上海
9月23日，广发证券在轻工制造行业研报中指出，国内HNB进入规则建设期，关注产业链兑现节奏。
全球卷烟需求长期收缩，无烟产品已成为跨国烟草公司的第二增长曲线。WHO 数据显示全球烟草使用者由2000年的约13.8亿人降至2024年的约12亿人；2025年全球HNB 销量约2,041亿支，2020—2025年复合增速约16.9%。PMI 无烟业务收入占总收入比重已达41.5%，BAT 升至18.2%，行业竞争由单一卷烟品牌转向产品平台、监管认证、加热技术、烟支材料和用户生态。日本、欧美等市场已形成烟草管理、上市审评和差异化税制相结合的监管框架。
国内HNB 按卷烟管理的法律归属已经明确，政策进入强制国标和产业化制度建设阶段。2026年《加热卷烟》征求意见稿同时覆盖烟支、烟具与气溶胶，将发热体表面温度、唇部接触温度、烟碱释放、电池及启动保护纳入可检测安全底线；标准兼容中心、外围与感应加热路线，明确烟草基质范围，并为口味、香精香料和使用体验保留产品差异化空间。雾化烟形成的许可、交易、追溯和未成年人保护机制，可进一步延伸至HNB 监管。
卷烟增速放缓、税利稳定、走私回流、控烟进度与产业出海共同推动HNB 由政策储备走向产品和供应链准备。2025年全国卷烟产量增速放缓至0.2%，中烟香港HNB 耗材出口量同比下降约51%；与此同时，中国吸烟率下降慢于多个发达国家，合规供给兼具承接存量需求、稳定税基和提升出海竞争力的政策价值。产业化将沿“国标发布—产品审评—生产计划—渠道税价—订单兑现”推进，江苏等中烟工业公司已通过烟具、香精、封口胶和加工技术采购提前锁定供应链，中标、订单与收入确认构成判断产业进度的核心指标。
烟支耗材和系统技术是HNB 产业链中更具持续性与壁垒的价值环节。HNB 对再造烟叶和香精的单位用量明显高于传统卷烟，材料端随烟支销量持续复购；烟具收入则更多体现首购、换机和中烟自主化选择。华宝国际具备香精、稠浆法薄片及海外客户基础，HNB 增量由中烟供应资格、项目份额和产能利用率决定；思摩尔已形成烟草基质、红外中心加热、烟具及系统方案能力，并已形成glo Hilo海外铺货与国内烟具中标候选人两类项目基础。
风险提示：政策与试点节奏不及预期，产品力和消费者接受度不足，体外企业参与程度低于预期，海外监管与客户集中风险。
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