中信建投许健："固收+"守夜人

2026年，债市进入低利率与“资产荒”交织的震荡期。

高息信用资产持续收缩，单纯依靠传统固定收益资产越来越难满足投资者的收益目标，而存款利率和保险预定利率的持续下降，又让大量到期资金急需寻找新的承接方向。

在这一背景下，中信建投基金固收投研总监许健管理的“固收+”产品，却交出了一份靓丽的答卷。

Wind数据显示，近一年（2025年9月1日至2026年8月31日），中信建投双利3个月持有A回报9.48%，最大回撤仅-2.03%，卡玛比率高达4.67。

这位拥有9.5年公募管理经验的固收老将，正凭借一套以“仓位择时+前置风控”为核心的策略框架，在震荡市中完成着“守夜人”的角色。

在有限回撤预算下追求稳定绝对收益

许健先生，中央财经大学统计学硕士，2011年参加工作，曾任中国邮政集团公司投资主办、中信银行固定收益投资经理，2016年12月加入中信建投基金，现任固收投研总监兼固定收益部行政负责人。截至2026年中，在管产品9只，管理总规模78.64亿元。

中信建投基金许健

与许多从权益转做“固收+”的基金经理不同，许健的底色是纯债。从2017年管理中信建投稳裕定开债基起步，他在利率债和信用债领域积累了深厚的管理功底，2021年起才逐步向二级债基和持有期混合拓展，形成了从纯债到多资产的完整进化路径。

许健对“固收+”的理解，核心在于一个判断：“固收+”的目标不是追求最大化相对收益，而是在有限回撤预算下获得稳定绝对收益。正因如此，9月10日，许健在《》演讲中指出，收益和回撤的重要性应当对等，更看重较高胜率，而不是为了追求极高赔率承担过多尾部风险。

这一理念落实为三层递进的投资框架：第一层是大类资产判断，先解决资产方向再在内部寻找阿尔法；第二层是仓位择时，在赚钱效应弱时大幅降低风险暴露；第三层是前置风控，在估值和拥挤度进入极端区域时主动减仓，而非等待触碰止损线后再被动应对。

实战解码：代表作持仓分析

中信建投双利3个月持有A（011671.OF）成立于2021年9月7日，许健作为初始基金经理管理至今，是其管理时间最长、策略展现最完整的“固收+”代表作。

2.1仓位择时：换取更好收益回撤比

许健倾向于主动管理仓位，以换取更好的收益回撤比。引人注目的是2026年以来的操作：中信建投双利3个月持有A股票仓位从2025Q4的16.63%骤降至2026Q1的7.55%，再压缩至Q2的6.52%，两个季度权益暴露削减超过60%。

在演讲中，许健对此的解释是：“下半年权益的赚钱效应预计弱于上半年，更适合降低收益预期、控制仓位。”从实际执行看，他做得比说得更早、更果断。

2.2债券端：利率债为盾，可转债为矛

2026年中，中信建投双利3个月持有A债券投资占基金资产净值比例80.88%，前五大重仓债券全部为利率债（国开债和国债），合计占净值约53.2%。24国开08以17.58%的占比居首，24国开03、25国开02紧随其后。信用债几乎零暴露，可转债仅持有益丰转债、渝水转债、中特转债三只作为结构性配置。

这与许健“利率债相对优于信用债”的判断一致。他在演讲中指出，“信用利差已经极度压缩，一旦出现政策、流动性或信用方面的意外扰动，信用利差存在重新扩张风险。”

2.3权益端：“集中+龙头”的打法

2026年中，中信建投双利3个月持有A股票仓位为6.52%，前十大重仓股合计占股票市值约76.55%，集中度显著。持仓呈现清晰的“科技+制造”主线：半导体产业链占据4席（长电科技、有研新材、京仪装备、寒武纪），高端制造占据3席（东威科技、赛腾股份、泰晶科技），资源与电力设备占据3席。

对于当下的市场，许健强调，“在区间震荡中，通过仓位择时、行业均衡和龙头优选来获取收益，同时将回撤管理前置，追求较高的胜率而非极高的赔率”。

2.4风控前置：看重景气度、估值与业绩的匹配

许健在演讲中明确表示：“固收+风险管理的重点不是止损线本身，而是避免组合走到必须止损的位置。大类资产判断、仓位选择、行业配置和个券选择，本身都应该纳入回撤管理框架。”

许健当下看好的行业可归纳为：科技、资源（尤其有色）、能源、红利，以及估值合理的非银金融。他看重景气度、估值与业绩的匹配，而非单纯追逐低估值或集中押注单一方向。

2.5债券投资：长端增厚，久期精管

在债券端，许健强调投资框架须从依赖信息差转向依赖模型与数据。其策略框架围绕五个维度展开：宏观经济数据、货币财政及监管政策、机构行为、机构仓位与久期、市场情绪。宏观与流动性数据以日度量化指标跟踪，政策及银行、非银资金流高频监测；机构行为区分配置盘与交易盘，并结合历史分位判断市场拥挤度与情绪。

对于四季度的债市，许健认为，债券仍可配置，但收益预期需要下降，四季度以票息保护和长端交易相结合，更重视流动性和久期管理。

回顾许健的投资实践，其“低回撤、中高回报”的业绩并非来自对市场热点的追逐，而是源于一套以“资产比较”和“前置风控”为核心的稳定框架。在估值、拥挤度和上涨速度进入极端区域时，主动降低风险暴露。

许健表示：“‘固收+’的优势并不是任何环境都能找到收益来源，而是允许主动放弃低性价比资产，将风险预算重新分配到更有把握的方向。”这种“宁可少赚、不愿多亏”的风控哲学，恰是震荡市中的稀缺品质。