华泰 | 策略：资金面边际回暖

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（来源：华泰证券研究所）

上周主线回暖，资金面呈现交易端初步回补、配置端仍有分歧的特征。具体来看，融资结束连续四周净流出，活跃度与担保比例同步回升，但回补规模有限、活跃度仍处近一年低位。方向上，电子获得融资及龙虎榜资金承接，公募测算仓位却有所回落，相关ETF赎回扩大，交易端回暖尚未形成跨资金的配置共识。与此同时，减持与募资压力阶段性缓和，但月底至下月初解禁规模回升，仍将考验资金承接。后续重点观察融资回补能否向更多行业扩散，以及公募与ETF能否逐步形成同向支持。

关注点1：融资初步回补，但活跃度仍处近一年低位

融资结束连续四周净流出，或为调整后的试探性回补。1）上周融资净流入62亿元，余额基本回到9月初水平；较8月中旬的阶段高点仍低近400亿元；2）融资活跃度由8.48%回升至8.76%，仍处于本轮调整后的偏低水平。平均担保比例由272.54%升至278.23%，担保状况有所改善。3）向后看，回补能否延续，重点看融资活跃度能否继续回升，净流入能否由电子等少数方向向更多行业扩散。

关注点2：电子交易资金回暖，公募与ETF尚未同步增配

各类资金配置方向仍有分歧。1）电子融资由净流出28亿元转为净流入75亿元，龙虎榜净流入14亿元，交易端承接增强；2）但公募仓位测算显示，截至9月16日，普通股票型、偏股混合型基金的电子仓位分别为8.05%、7.31%，较9月10日下降0.19、0.05个百分点，尚未呈现同步增配；3）电子行业ETF净流出由10亿元扩大至52亿元，科创50ETF由净流入57亿元转为净流出36亿元。目前电子修复更多体现为交易资金回补，公募及ETF申赎尚未形成同向支持，后续关注公募电子仓位能否企稳、相关ETF赎回能否收敛。

关注点3：短期供给压力缓和，下月初考验资金承接

短期资金需求压力有所下降，但后续供给约束仍在。1）重要股东净减持由103亿元收窄至50亿元，IPO与定增合计募资由240亿元降至138亿元，资金需求端阶段性减压；但近一个月重要股东累计净减持仍约318亿元；2）10月初解禁规模或边际回升至近1000亿元，需求侧压力抬升。在交易资金仅初步回补、电子等方向尚未形成配置共识的背景下，月底解禁带来的潜在供给仍值得关注，实际影响取决于股东减持安排及增量资金承接。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周净流出约204.43亿元，电子、电力设备和国防军工净流入居前，公用事业、基础化工和计算机净流出居前；

杠杆资金：上周融资净流入61.74亿元，融资余额升至26087.56亿元，融资活跃度升至8.76%，平均担保比例升至278.23%；电子、通信和建材净流入居前；

公募基金&ETF：上周新成立偏股型基金146.24亿份；股票型ETF净赎回152.31亿份、资金净流出20.56亿元，其中宽基ETF净流入67.48亿元；

外资：上周陆股通日均成交约2652亿元；配置型外资净流入21.27亿元，其中主动配置型净流出6.69亿元、被动配置型净流入27.96亿元；

产业资本：上周重要股东净减持49.91亿元；回购金额58.74亿元，其中主动回购36.16亿元；回购预案18例、金额23.84亿元。本周解禁市值约315.27亿元。

风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出收窄至约204亿元

散户资金上周净流出204.43亿元，较前周681.63亿元明显收窄。方向上，电子、电力设备和国防军工净流入居前，公用事业、基础化工和计算机净流出居前。

上周融资资金转为净流入约62亿元

融资资金上周净流入61.74亿元，前周净流出66.66亿元。①融资余额由26025.82亿元升至26087.56亿元；②融资交易活跃度由8.48%升至8.76%；③市场平均担保比例由272.54%升至278.23%；④担保物中证券市值与现金比由16.66升至18.60；⑤电子、通信和建材净流入居前，医药、非银行金融和有色金属净流出居前。

龙虎榜资金上周净流入141.44亿元，较前周113.94亿元回升；近1个月净流入规模为408.45亿元。上周日均成交活跃度为1.63%，其中游资、机构活跃度分别为1.23%、0.40%。方向上，交通运输、综合和电子净流入居前，建筑材料、医药生物和汽车净流出居前。

公募新发回升，权益基金仓位小幅波动

截至9月16日，普通股票型、偏股混合型基金仓位为90.09%、85.16%，较9月10日小幅回落。上周新成立偏股型基金146.24亿份；新增股票型、混合型报会4只、14只，ETF报会17只。

上周ETF净赎回152亿份，资金净流出约21亿元

上周股票型ETF净赎回152.31亿份，资金净流出20.56亿元，前周净流入36.34亿元。宽基净流入67.48亿元、其他ETF净流出88.05亿元。中证500、中证1000、创业板指流入居前；行业上，银行、农林牧渔、传媒净流入居前，电子、医药、有色净流出居前。

私募证券基金备案236只，较前周小幅回落

上周私募证券基金备案236只，较前周239只小幅减少。按基金名称关键词分类，1000指增10只、量化选股7只，A500与500指增各6只，中性5只，300指增与CTA各3只，2000指增1只、微盘0只。上述名称分类不覆盖全部基金。私募调研主要集中于电子、医药生物和基础化工。

长线资金入市比例持续位于高位

配置型外资转为净流入，被动资金贡献增量

上周陆股通日均成交约2652亿元，较前周2597亿元回升。EPFR口径配置型外资净流入21.27亿元，前周净流出11.46亿元。其中主动配置型净流出6.69亿元，前周净流出6.51亿元；被动配置型净流入27.96亿元，前周净流出4.95亿元，外资总量改善主要由被动资金贡献。

资金流向周观察

上周产业资本净减持收窄至约50亿元

上周重要股东净减持49.91亿元，较前周103.25亿元收窄。本周解禁市值约315.27亿元。上周回购58.74亿元，其中主动回购36.16亿元；回购预案18例、金额23.84亿元。分行业看，电子、建筑装饰、医药生物回购14.72、5.79、5.05亿元，居前三；建筑材料、基础化工、机械设备净减持13.46、6.15、5.44亿元，居前三。

上周IPO与定增合计募资约138亿元

上周IPO与定增合计募资137.56亿元，较前周240.10亿元减少。其中新增IPO 3家，募集资金39.08亿元；新增定增4支，募集资金98.48亿元。

QDII ETF净流入约33亿元，溢价率回升

上周QDII ETF净流入33.43亿元，较前周58.01亿元回落。美国、中国香港地区、日本方向净流入居前，分别为14.43亿元、13.37亿元、1.77亿元。QDII ETF平均溢价率由2.13%升至2.69%。

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

研报《资金透视：资金面边际回暖》2026年9月21日

王伟光 分析师 S0570523040001

闫萌 分析师 S0570525120001

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302