营收增74%却首现半年度亏损，艾罗能源海外狂奔下的盈利困局

本文来源：时代商业研究院 作者：赖钧洪

来源|时代商业研究院

作者|赖钧洪

编辑|韩迅

8月25日，艾罗能源（688717.SH）披露2026年半年度报告。这份半年报最值得关注的，并不是收入增长，而是收入与利润出现了明显背离。

2026年上半年，艾罗能源实现营业收入31.54亿元，同比增长74.59%；归母净利润却亏损3513.21万元，同比由盈转亏，为上市以来首次半年度亏损。同期综合毛利率从去年同期的33.57%降至27.95%，一年间回落5.62个百分点。

值得注意的是，亏损并非源自主营业务萎缩。2026年上半年，该公司毛利额从去年同期的约6.07亿元增至8.81亿元，同比增加约2.75亿元。但汇兑损益从去年同期的约1.91亿元净收益，转为约1.21亿元净损失，单这一项前后差额就达3.12亿元，叠加销售、管理等费用因素，最终将盈利拖入亏损区间。

换言之，艾罗能源的核心矛盾并不是“卖不动”，而是海外收入继续高速增长，但新增收入的盈利能力在下降，且高度依赖海外市场的经营模式又放大了汇率波动对利润的影响。对于海外收入占比超98%的艾罗能源而言，过去靠海外市场快速放量的增长逻辑，正在进入新的考验期。

9月15日，就业绩波动与盈利质量、产品结构优化与第二曲线建设、海外业务高速增长与增长质量、汇率波动与海外经营风险等问题，时代商业研究院向艾罗能源发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。

营收高增背后，盈利持续走弱

从收入端看，艾罗能源上半年的扩张势头依然强劲。年报显示，2025年全年该公司营收40.82亿元，2026年仅上半年就达到31.54亿元，相当于去年全年的近八成，增速维持在70%以上的高位。

但与收入快速扩张形成鲜明对比的是，艾罗能源盈利能力持续走弱。2024年，该公司营收30.73亿元，归母净利润2.04亿元；2025年营收进一步增至40.82亿元、同比增长32.84%，归母净利润反而降至1.21亿元，同比下滑40.61%。进入2026年上半年，这一“增收不增利”的趋势进一步加剧，并最终演变为“增收反亏”。

从单季度来看，盈利压力仍在进一步释放。2026年第二季度，艾罗能源实现营收17.01亿元，同比增长68.73%；归母净利润亏损1.02亿元，同比下滑206.2%，由第一季度的盈利状态转为亏损。

毛利率的持续下行，是这一变化的直接体现。2023—2025年，艾罗能源综合毛利率分别为39.90%、38.12%、31.96%，呈逐年收窄趋势；2026年上半年进一步降至27.95%，三年半累计下滑近12个百分点。

对艾罗能源而言，当前面临的并非收入增长乏力，而是收入规模持续扩大的同时，盈利能力却未能同步提升，“增收反亏”的背后，或许反映出增长质量正在下滑。

海外放量的代价：新兴市场拉低盈利质量

艾罗能源收入高增的核心引擎，依然是海外市场的全线扩张。2026年上半年，该公司主营业务收入31.48亿元，其中，境外业务收入31.04亿元，占主营业务收入的98.62%。欧洲作为传统基本盘，收入同比增长59.49%；新兴市场则呈现爆发式增长——澳大利亚市场收入同比增长598%，越南、菲律宾市场分别增长1780%、865%，成为拉动整体营收增长的重要力量。

从市场拓展来看，艾罗能源的海外扩张仍在持续：成熟市场保持稳健增长，新兴市场快速起量，海外业务始终是收入增长的核心支柱。

但收入规模的扩张，并未同步转化为盈利能力的提升。艾罗能源在半年报中提及，部分新进入市场产品售价相对偏低，叠加上游原材料价格上涨、出口退税率下调等因素，使得上半年营业成本增速（89.38%）高于营业收入增速（74.59%），最终挤压了毛利率空间。

这意味着，新兴市场的快速放量虽然带来了可观的收入增量，但新增业务的盈利空间相对有限。在海外竞争持续加剧的背景下，艾罗能源在加快新兴市场拓展的同时，产品售价承压与成本上升又反过来压缩了利润空间。

对艾罗能源而言，真正值得关注的或许不是海外市场还能不能继续增长，而是海外业务在规模扩张之后，能否持续提供与收入增长相匹配的利润。

汇兑损益反转，3亿元差额成为利润转亏的重要变量

仅从毛利率下滑来看，尚不足以解释艾罗能源为何会从盈利转为亏损。2026年上半年，该公司毛利额由去年同期的约6.07亿元增至8.81亿元，同比增加约2.75亿元，意味着主营业务仍在贡献更多毛利。真正对利润表形成明显冲击的，是汇兑损益的大幅反转。

由于艾罗能源的海外收入占比超过98%，业务涉及美元、欧元等多种外币结算，汇率波动会通过外币收入、应收款项及相关外币资产负债等环节影响最终利润。2025年上半年，该公司实现汇兑净收益约1.91亿元；2026年上半年则转为汇兑净损失约1.21亿元，两期汇兑损益前后相差约3.12亿元。

受此影响，艾罗能源的财务费用从去年同期的-2.15亿元转为1.04亿元，费用端的明显变化进一步侵蚀了主营业务带来的利润增量，最终使归母净利润由盈转亏。

这也折射出一个鲜明的经营特征：艾罗能源收入规模仍在快速扩张，但海外业务的高度集中，也放大了汇率波动对利润的影响。当人民币汇率出现较大变化时，汇兑损益可能在短期内显著放大或削弱主营业务带来的盈利增量。

对于一家海外收入占比超过98%的企业而言，汇率已经不再只是财务报表中的单一会计科目，而成为影响阶段性盈利表现的重要变量。随着海外业务规模进一步扩大，如何完善外汇风险管理、降低汇率波动对利润的扰动，也将成为艾罗能源持续推进全球化过程中需要面对的重要课题。

从“拼规模”到“提质量”，转型待验证

面对盈利能力承压，艾罗能源已启动经营策略调整。据2026年半年报披露，该公司计划在巩固户用储能业务的基础上，积极布局工商储、大储、热泵等新增长方向，同时从研发、采购、生产等环节推进全链条精益化管理，以实现降本增效。

这一调整背后的逻辑并不难理解。过去几年，艾罗能源依托户用储能产品和海外渠道扩张，借助欧洲等成熟市场的需求增长实现收入快速放量。但随着储能及逆变器行业竞争加剧，海外市场的价格竞争也在升温，单纯依靠出货规模扩张，对盈利能力的拉动正在减弱。在此背景下，拓展大型储能、热泵等新业务，并通过精益化管理改善成本控制，成为艾罗能源优化盈利结构的重要路径。

但从目前进展来看，新业务对整体业绩的支撑仍较为有限。大型储能、热泵等业务与传统户用储能相比，无论收入规模还是利润贡献均存在明显差距，短期内仍难以对冲主业盈利承压的影响。

与此同时，海外市场仍将是艾罗能源未来一段时间收入增长的重要来源。在此背景下，该公司真正需要解决的不只是如何继续扩大海外市场份额，更是如何在市场扩张与盈利能力之间找到新的平衡。

8月28日，艾罗能源披露控股股东、实际控制人兼董事长李新富拟在未来6个月内增持公司股份，增持金额为2000万～3000万元，以此彰显对公司长期发展的信心。但对正处于盈利调整期的艾罗能源而言，后续产品结构优化、新业务放量以及盈利能力修复的实际进展，仍有待经营业绩进一步验证。

核心观点：海外狂奔之后，终要回归盈利本质

2026年上半年，艾罗能源在收入高速增长的同时，盈利能力却明显承压。营收同比增长74.59%，但营业成本增速达到89.38%，综合毛利率进一步下滑；与此同时，汇兑损益由去年同期的净收益转为净损失，进一步放大了利润波动，最终使该公司出现上市以来首次半年度亏损。

这意味着，艾罗能源当前并不缺增长空间，真正需要面对的是增长与盈利之间的矛盾。海外市场仍在扩张，收入规模也在快速提升，但新增收入的盈利能力正在受到产品售价、成本及汇率等因素的多重考验。与此同时，该公司正通过工商储、大储、热泵等新业务以及精益化管理寻找新的增长和盈利支点，但这些布局能否形成规模化贡献仍有待验证。

因此，对艾罗能源而言，海外扩张仍是未来收入增长的重要支撑，但决定这轮增长能走多远的，或许不再只是市场份额和收入规模，而是能否在继续扩大海外市场的同时，改善盈利能力、降低汇率等外部因素对利润的扰动，并最终把规模优势转化为可持续的业绩增长。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。