3年赚了40多亿的和黄医药，李嘉诚才不肯卖

文 | 源媒汇 胡青木

背靠李嘉诚的和黄医药，有了新动作。

和黄医药日前将自研全球首创ATTC候选药物HMPLA830的大中华区以外全球独家权益，授权给跨国药企GSK，交易最高总额达12.95亿美元。

截图来源于公司公告

但熟知李氏资本打法的人，看到的不只是高光利好。

今年以来，长和系动作不断，接连处置英国电网、电讯等一批海外资产，持续套现离场，也让市场引起了猜想：下一个卖的，不会是和黄医药吧？

作为长和系核心生物医药平台，过去几年，和黄医药先后清仓白云山和黄中药、转让上海和黄药业45%核心股权，剥离经营多年、现金流稳定的中药业务，押注高成长的创新药赛道。

算上资产处置的一次性收益，和黄医药近三年累计净利润已经超过40亿元。

如今，和黄医药将HMPLA830对外授权，难免让市场生疑。

李嘉诚素来秉持"不赚最后一个铜板"的投资原则，擅长在资产价值高位、行业红利未尽时从容兑现。

本次重磅BD，有望抬升和黄医药的平台估值与行业地位。但这份亮眼的估值升级背后，究竟是和黄医药长期全球化发展的新起点，还是李氏资本后续离场的铺垫？

01.一个重大利好背后的猜想

这一猜想，在和黄医药的往期财报中可以窥见一二。

2025年，和黄医药归母净利润达4.57亿美元，业绩爆发的核心来源是：超90%的利润来自出售上海和黄药业股权带来的4.158亿美元税后一次性收益。

截图来源于公司公告

剔除这笔资产处置收益，和黄医药主业利润仅0.41亿美元。

到了2026年上半年，和黄医药总收入2.78亿美元，与去年同期几乎持平，归母净利润0.16亿美元，相较于2025全年剔除处置后的0.41亿美元有所收敛。

三款已经上市的创新药，虽在国内稳步上量，但当前创造的利润尚不足以覆盖前期的研发、市场推广成本。

现阶段，BD首付款、阶段性里程碑依旧是和黄医药重要的现金补充来源。

但过去几年，作为现金奶牛的中药业务被剥离，和黄医药失去了这一稳定的利润缓冲垫，进一步导致整体经营波动被放大。

如此背景下，授权GSK这笔重磅BD落地，直接拉动和黄医药股价单日大涨。

因为这让投资者看到重大利好——项目对外出让海外权益、收获大额首付款与潜在里程碑，是创新药企管线运作的重要节点。

但可惜，放在了长和系身上。

2026年以来，长和系正在密集处置一批持有多年的海外成熟资产：先后脱手英国铁路车辆租赁业务、英国电网、VodafoneThree合营电信股权，回笼千亿级别现金。

上述标的资产有一个共同特征：过去10余年源源不断产生稳定现金流的"奶牛"。更核心的是，集中出手时间的选择——资产估值处在周期高位。

如今，这套兑现成熟资产的操作逻辑，同样发生在和黄医药身上。

此前和黄医药转让上海和黄药业大部分股权，完成现金牛出清。如今，又通过对外授权，进一步推高上市公司估值。

于是，不少投资者猜想便来了。

02.恐怖的赚钱能力

但套现也只是猜想，实际操作并不简单。

从股权结构来看，天眼查显示，长江和记通过Hutchison Healthcare Holdings Limited持有和黄医药约38%的股权，是第一大股东，掌握重大话语权，但未实现绝对控股。

截图来源于天眼查

不光是内部股权层面存在约束，还有控股权交易的现实门槛。

和黄医药同时在香港、纳斯达克以及伦敦AIM三地市场上市。控制权变更交易，需要同时横跨三套监管体系，满足各地不同的信息披露规则，还要走完对应的股东审批流程。

意味着，它并不是一项普通资产。和那些"被卖掉的前辈"真正区别是，和黄医药价值已经发生了转变。

从2023年呋喹替尼以11.3亿美元授权武田，到赛沃替尼与阿斯利康的长期合作，再到近期将HMPL-A830授权GSK——跨国药企频频为和黄医药买单，核心认可的不只是单一药品的短期价值，还有其成熟、稳定、可持续输出的源头创新与管线孵化能力。

对于长和系而言，和黄医药等于握住了一台稳定的创新药"赚钱机器"，未来可以持续收获BD授权、临床里程碑与海外销售分成。

可一旦卖出，看似拿到一笔大额套现收益，但后续所有新技术、新管线的商业化红利，都没办法享受。

资本的取舍，其实是对资产属性、质地的判断。这个道理，估计没有人比李嘉诚更懂。

进一步看长和系过去一年出售的资产，不难发现被摆上货架的，大多是模式成熟、增长天花板见顶的存量"现金奶牛"。

无论是长和系此前清仓的英国电网、海外电信等公用事业资产，还是和黄医药剥离的上海和黄中药业务，都属于稳态存量资产。

相比创新药赛道恐怖赚钱能力，上述业务商业模式高度成熟、行业格局固化，有确定性现金流，但几乎没有超额成长想象空间。

03.做生意要会"造梦"

公用事业依托特许经营权稳收服务费，中药业务依靠成熟大品种麝香保心丸常年稳定创收，盈利稳健、可预测性较强。

但也正因为模式定型，这类资产的红利会随时间逐步收窄：政策监管趋严、回报率受限、增量空间枯竭，长期持有只会慢慢进入"低增长、低弹性"的状态。

对比来看，押注创新药的和黄医药，不属于这类存量资产。它拥有可以持续迭代的技术平台、持续孵化创新管线的成长属性，拥有传统现金牛不具备的超额收益想象力。

当然，平台具备持续产出管线的潜力，不等于BD授权可以无限循环复制。

除已对外授权给GSK的HMPLA830之外，和黄医药ATTC平台下还有HMPLA251、HMPLA580两款候选药物已经进入临床开发阶段，分别靶向HER2与EGFR靶点，同样具备对外授权的想象空间。

截图来源于公司官网

但管线输出的背后，是持续高昂的研发消耗。

2026年上半年，和黄医药研发开支达到7878万美元，同比增加7.44%，增量主要就投向ATTC系列早期全球临床与药物发现工作。

截图来源于公司公告

创新药行业现实是，每一条早期管线，都需要前期大量筛选、合成、临床前验证，即便平台技术成熟，候选分子依旧存在临床失败风险。

BD首付款能短期补贴现金流，却不能完全覆盖新管线的发现成本；如果频繁把优质早期项目对外出让，内部后期管线的接力压力就会进一步加大。

也就是说，"卖管线"本身是一门有成本、有损耗的生意。

平台想要持续产出可供跨国药企买单的资产，就必须持续往源头发现端砸钱。一旦未来现金储备消耗加快，或者多个早期临床结果不及预期，BD交易的节奏就会被打断。

到那时候，和黄医药最值钱的就不再是某一款待售的管线，而是这台恐怖的"赚钱机器"能不能持续运转。

或许我们真正要关注的，不是李嘉诚下一个要卖什么，而是他留下了什么？因为和黄医药这38%的股份，可能是老钱家族一直穿越周期的底牌。