RWA巨浪来袭！股票资产上链蓄势待发 伯恩斯坦锁定五大投资主角

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头伯恩斯坦最新发布的研究报告显示，股票资产将继稳定币和代币化债权之后，成为区块链金融规模化发展的下一类重要资产，而监管准入、股东权利和分销能力，将决定谁能把“股票上链”转化为收入增长。伯恩斯坦这份关于股票资产代币化的研究报告显示，全球股票代币化市场规模已从2025年末约7亿美元增至30亿美元，但是若相对于超过100万亿美元的全球股票市场，仍处于非常早期阶段。

随着华尔街资管巨头们即将拥抱“上链”狂潮，哪些加密货币领军者们将率先受益?伯恩斯坦锁定五大投资主角。伯恩斯坦点名的上市公司受益者包括：掌握交易入口和用户分销的Coinbase、Robinhood、Bullish，建设原生代币化资产平台的Figure，以及提供链上美元结算工具的Circle;其中，Coinbase、Robinhood、Figure和Circle获伯恩斯坦予以“跑赢大市”这一最乐观的看涨评级，Bullish获“与大市持平”这一相对谨慎的中性评级。

伯恩斯坦汇编的“股票资产代币化”投资主线涵盖证券发行、交易、借贷、托管与结算等多个环节，该机构预期这些加密货币领军者们的整体RWA创收机会也将从交易佣金延伸至基础设施服务、链上网络活动和稳定币相关需求。

具体的强劲看涨目标价方面，伯恩斯坦予以Coinbase(COIN.US)330美元目标价，意味着在该机构看来该股未来12个月潜在涨幅高达70%(较9月18日收盘股价而言);予以Circle(CRCL.US)140美元目标价，意味着潜在涨幅高达52%;予以Robinhood(HOOD.US)160美元目标价，意味着潜在涨幅高达35%;予以Figure(FIGR.US)70美元目标价，意味着潜在涨幅高达97%;予以Bullish(BLSH.US)50美元目标价，意味着潜在涨幅高达30%。

RWA，即现实世界资产(Real-World Assets)，在区块链语境下通常指将传统资产的所有权、受益权或合同请求权，以代币形式记录和流转。它不仅包括房地产、黄金等实物资产，也包括国债、信贷、基金份额和股票等金融资产，因此股票代币化是RWA的重要组成部分。

RWA之所以成为区块链最重要也可能是最核心的技术发展方向之一，在于它将有实际资产、收益与融资需求支撑的全球范围金融活动引入链上，以交易效率极高且没有繁琐且冗余手续的代币形式记录和流转，聚焦于通过共享账本和智能合约，减少重复登记、人工对账与多层转手，并将部分合规流程自动化。

此外，RWA作为区块链连接现实金融的核心应用与基础设施方向之一，通过份额拆分、标准化接口和共享基础设施，能够显著降低小额投资、证券发行及客户服务的运营门槛，使发行人更容易触达不同地区的合资格投资者。投资者选择增加、融资方资金来源拓宽，可谓是“全球资产上链”具有经济吸引力的重要原因。智能合约则可以把付息、分红、抵押、兑付和再投资等规则连接起来，也可以将基金、债券与现金工具组合成自动执行的投资或融资安排，使得一些原本协调成本过高、难以规模化与定制化提供的金融服务具备商业可行性。

监管开闸且价值重构：伯恩斯坦拆解股票代币化的五大增长支点

首先，伯恩斯坦聚焦的创新豁免的意义，是为公链上的合规股票交易建立可实际运行的制度通道。SEC于9月17日正式发布五年期、有条件的豁免，允许符合条件的代币化证券交易场所(TSV)免于交易所注册要求，并允许使用自有资金提供流动性的参与者免于相应交易商注册要求。试点存在明确边界：Tier 1最多涉及75个标的，单股成交量上限以上月日均成交量的0.25%衡量;Tier 2分别为250个标的和2.5%，关联场所合并计算。代币必须保留对应股票的经济、投票及清算剩余财产权益;第三方开展代币化须通知发行人，发行人具有反对权;智能合约须可审计，并部署于公开、无许可网络。该豁免不涵盖IPO或仅追踪股价的合成产品，亦限制TSV借入、质押资产及提供购股信贷。

伯恩斯坦因此认为，近期直接收入受交易限额约束，但其长期价值在于将公链与去中心化交易基础设施纳入证券市场规则，为未来扩大规模奠定基础。

第二，三种运营模式的根本差异，在于“谁维护法律上的持有人记录，以及代币持有人拥有什么权利”。发行人主导模式由公司授权，过户代理机构(Transfer Agent)维护链上股东登记，代币代表真实股份，Figure、Bullish、Securitize和Superstate是报告列举的参与者;存管机构主导模式则把既有托管证券映射上链，沿用存管、券商和受益所有权体系，DTCC(美国存管信托与清算公司)是核心推动者;第三方模式通常由平台购买并托管股票，通过特殊目的实体(SPV)发行有底层资产支持的代币，具体权利随产品和司法辖区而异，部分仅提供经济敞口，部分已将股东权益传递给持有人。

伯恩斯坦研究报告预期DTCC于2026年10月推出相关服务，已有100多家机构参与设计。需要准确区分的是，纳斯达克所述方案沿用统一订单簿和T+1结算;纽交所另行规划的数字证券平台，则面向全天候交易、实时结算和稳定币入金，并非所有上链方案都会立即转为T+0。

第三，代币化的核心效率来自重构证券全生命周期，而不仅是延长交易时间。报告将机会分为发行与登记、交易与交收、公司行动、证券借贷四个环节：链上登记减少多层账簿对账;证券代币与现金代币协调交付，可以缩短交收周期;分红、拆股、投票和股东沟通可通过智能合约及配套服务自动化;股票还可进入链上借贷与抵押融资体系。Figure的Democratized Prime尤其体现后一种机会——将传统券商主导、双边议价的券源确认与借贷流程，转为更透明的供需匹配，使持有人获得出借收益、借款人获得融资。

Uniswap等去中心化交易平台提供流动性池，Morpho、Kamino等协议拓展抵押借贷用途，Broadridge则支持投票与公司治理服务。证券既能交易，又能用于合规融资，才能提高链上持有的实际价值。伯恩斯坦强调，这些借贷应用仍须遵循各自适用的制度安排，不能与前述TSV豁免所禁止的场所杠杆混为一谈。

第四，行业竞争正在形成“原生发行平台、全球分销平台、传统市场基础设施”并进的格局。Figure以Provenance区块链、过户代理资质及ATS交易系统构建OPEN市场，支持链上股份与传统股份转换，并通过Jump Trading、Moomoo和BitGo补齐流动性、零售分销和托管;Bullish通过自有股票代币化验证业务，并计划收购Equiniti，报告预计交易于2027年1月完成，可连接约3,000家发行人和2,000万名已完成身份核验的股东。Securitize通过Computershare、Continental及纽交所合作接入传统市场。Robinhood和Coinbase则凭借用户入口、自有链及境外分销拓展股票代币交易，其中Robinhood覆盖120多个非美国市场，Coinbase依托Base布局。Ondo、Binance的bStocks、Backpack和Dinari提供其他第三方产品，权利与准入安排各有不同。

对于Circle，伯恩斯坦表示该公司的机会位于这些体系的现金端：股票交易、抵押融资与结算增加，对USDC等链上美元的使用需求也可能扩大;伯恩斯坦同时看好相关活动对Ethereum、Solana及去中心化交易生态的带动作用。

第五，伯恩斯坦研究报告汇编的最新数据已显示采用速度加快，接下来决定价值的是持续使用和流动性整合。报告图表显示，股票代币的8月链上转移额约360亿美元，相对于约30亿美元的存量规模，反映出较高活跃度;这里的指标是Transfer Volume，不能直接等同于去重后的交易所成交额。

伯恩斯坦研究报告显示，Robinhood股票代币规模超过1.6亿美元，相关DEX累计交易量截至9月16日超过100亿美元，持有人指标从7月约2.7万升至8月8.4万、9月17日约19.4万。平台规模份额方面，Ondo约29%、bStocks约26%、Securitize约10%、Robinhood约5%;区块链分布中，BNB Chain约34%、Ethereum约23%、Solana约15%。

伯恩斯坦认为，Robinhood及Base等第二层网络未来有机会提高份额、获取更多网络收入;真正的竞争壁垒则是合规分销、足够深的流动性、全天候价格发现，以及传统股票与链上产品之间的互通能力。报告也指出，跨平台代币碎片化、价格差异及部分第三方产品的权利结构，仍是需要通过登记、赎回、统一订单簿和监管衔接解决的实际问题。

RWA巨浪来袭：真实资产上链，打开万亿美元金融版图

截至2026年9月22日，近期加密货币行业动态以及监管动态都在积极呼应伯恩斯坦报告所描述的“监管加速准入、交易分销与链上结算同步加速推进”。9月10日，纳斯达克宣布拟向Kraken母公司Payward投资1亿美元，共同推进股票代币化基础设施，相关Nasdaq Equity Tokens预计于2027年第二季度推出。此后不久在9月16日，Circle正式上线Arc公开主网，以USDC支付交易费用，服务支付、外汇及代币化资产结算，体现稳定币发行商向金融基础设施延伸。

9月17日，SEC(美国证券交易委员会)发布五年期、有条件的股票代币化“创新豁免”，为相关交易场所和流动性提供者打开合规通道，同时要求保留同等股东权益及发行人反对权。9月21日，欧洲央行推出Pontes，支持使用欧洲央行系统货币结算批发代币化资产交易，并启动将少量自有资金投资代币化证券的准备工作。

从伯恩斯坦的投资框架看，这些最新积极进展都在说明，RWA正获得传统交易所、监管机构和央行结算体系的实际支持，商业机会逐步向资产发行、交易服务、托管及链上现金结算扩展，为报告点名的Figure、Coinbase、Robinhood、Bullish与Circle提供更具体的业务增长路径。

RWA，即现实世界资产(Real-World Assets)，在区块链语境下通常指将传统资产的所有权、受益权或合同请求权，以代币形式记录和流转。它不仅包括房地产、黄金等实物资产，也包括国债、信贷、基金份额和股票等金融资产，因此股票代币化是RWA的重要组成部分。

从工程实现角度来看，一个完整项目需要把法律确权、底层资产托管或登记、身份核验与转让限制、链上账本和赎回流程连接起来：股票钱包余额必须能对应有效的股东登记或可执行的证券权益，智能合约可检查投资者资格、转让限制并处理公司行动。当证券端与稳定币或代币化存款等现金端能够协调运行时，就能实现款券对付(Delivery versus Payment，即所谓DvP)，让付款和证券交付互为条件。技术价值来自法律权利与链上状态的一致性，以及交易、交收和融资流程的可编程执行。

RWA规模预测方面，BCG与Ripple的联合研究报告的预测环节显示，更广泛的代币化资产市场规模到2033年约达19万亿美元，覆盖房地产、借贷及信用等领域。RWA之所以成为区块链最重要的发展方向之一，在于它将有实际资产、收益与融资需求支撑的金融活动引入链上——即核心在于资产发行扩大可投资产品，产品带来交易与抵押需求，交易和融资再拉动稳定币、托管、合规与完整结算服务。对应到伯恩斯坦的这份研究报告，Figure争取发行及融资环节，Coinbase、Robinhood和Bullish争取交易与分销环节，Circle争取链上美元需求，构成了可逐项跟踪业务兑现的投资框架。

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