上海
9月22日，国联民生在家电行业产业在线8月空调数据简评研报中指出，出口稳健修复，内销节奏调整。
产业在线发布8月空调数据：当月空调产量1,072万台，同比-16.78%，销量1,105万台，同比-15.16%，其中内销557万台，同比-27.98%，出口548万台，同比+3.60%，期末库存1,322万台，同比-9.27%；分厂商，格力同比-21.05%（内销-15.00%，出口-35.29%）；美的同比-18.26%（内销-34.88%，出口+9.23%）；海尔同比-28.65%（内销-30.00%，出口-22.86%）；海信同比-28.57%（内销-45.00%，出口-6.67%）；TCL 当月-7.41%（内销-56.52%，出口+5.88%）。
渠道调整影响出货，动销好转。8月空调内销量同比-28%，25年同期同比+1%，弱于排产指引，较以旧换新补贴前的2023年同期复合增速约为-11%。终端方面，当月空调推总零售量/价分别同比-6%/-6%，基数走低，降幅收窄，表现好于出货，指向库存去化。26冷年旺季多雨，消化前期补贴透支，终端需求承压，淡季前夕库存去化，产业健康运行；新冷年美的取消开盘，分销商“淡季打款-批量提货”向DTC 直发零售切换，扁平化大势所趋，基数影响短期节奏，阶段性调整为主，有望逐步修复。后续，内销基数走低，据产业在线排产，10月起同比有望回正。
淡化出货，龙头终端份额提升。当月美的/格力/海尔内销量分别同比-35%/-15%/-30%，海信/奥克斯/TCL 分别-45%/-43%/-57%，行业出货承压，二线弱于龙头。
年初以来龙头高频数据波动较大，经营策略调整中，节奏波动为主，不宜过多解读；1~8月累计，美的/格力内销量份额同比仍平稳为主，零售方面，奥维监测8月美的系空调线上/线下零售量份额分别同比+2.6/+1.6pct，子品牌均提升，表现突出；此外，海尔系双线/小米线上量份额向上。后续，龙头终端份额表现积极，推总零售量价降幅收窄，需求修复趋势下，出货亦有望随改革影响消退重拾增势。
外销提速，修复势能逐步确立。8月空调外销量同比+4%，环比提速，好于排产预期。拉美步入旺季，渠道补库启动，东南亚需求回暖，中东影响逐步缓和，新兴市场驱动下，改善势能逐步确立；据海关总署，8月空调出口拉美/亚洲实现较快增长，欧洲基数走低，高温催化兑现，环比提速，北美/非洲偏弱。后续，厄尔尼诺有望持续带动需求，中东非需求回补有空间，25年9~12月空调外销同比-19%，低基数上修复大概率延续，改善弹性可期；若中东地缘无超预期演化，龙头出海势能不改，海外产能持续扩张，β 企稳向上阶段，经营有望好于线性预期。
外销驱动，维持“推荐”评级。26年8月空调外销延续修复态势，内销进入淡季，龙头出货节奏受渠道模式调整影响，而终端量价降幅收窄，头部品牌份额提升，产业有序运行。后续，内销基数走低，政策影响趋弱，出货有望随渠道改革影响消退步入改善通道；海外厄尔尼诺带动需求，拉美旺季启动，低基数上弹性可期，品牌α 贡献中长期势能。成本端，铜价高位震荡，约束价格竞争，龙头策略自由度高，份额或稳中有升。当下白电估值/持仓已在历史低位，龙头含注销股息率多在7%+，稳增长+高股息，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。
风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性
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