唯可鲜58%营收依赖蜜雪及瑞幸 中期净利降23%背负对赌冲刺IPO

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

从蜜雪冰城的果茶，到瑞幸咖啡的果味饮品，一家藏在山东泰安宁阳县的食品公司，正在走向资本市场。

近日，山东唯可鲜食品集团股份有限公司（以下简称“唯可鲜”）在山东证监局完成IPO辅导备案，冲击北交所上市。

唯可鲜主要生产现制饮品原料以及各类HPP即饮饮品，蜜雪冰城、瑞幸咖啡两大客户为公司贡献了超58%的营收。

依托大客户，2023年—2025年（下称“报告期”），唯可鲜经营业绩实现了高速增长。同样因为依赖大客户，唯可鲜议价权弱，盈利空间受挤压，2026年上半年已出现增收不增利。

长江商报记者还注意到，唯可鲜本次IPO背着对赌协议。IPO前夕，唯可鲜实施定向发行，附带特殊对赌约定，若未能在2031年底前完成合格上市，实控人需要回购。

新茶饮行业存量博弈加剧，竞争压力不断向上游行业传导，依赖大客户的唯可鲜“增收不增利”境况会持续吗？

上半年陷入增收不增利

作为深耕现制饮品赛道的B端原料厂商，唯可鲜或许并不被大众消费者熟知，但其合作客户涵盖瑞幸咖啡、蜜雪冰城、海底捞、盒马等，市场覆盖面极广。

据了解，唯可鲜成立于2018年10月，总部位于山东泰安宁阳县，核心业务围绕HPP（超高压冷杀菌）技术展开，主要产品包括果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料以及各类HPP即饮饮品。

过去几年，国内咖啡、茶饮门店遍地开花，为上游原料企业带来了增长窗口，唯可鲜的业绩也随之快速抬升。招股书显示，2023年—2025年，唯可鲜实现的营业收入分别为4.19亿元、6.14亿元、8.69亿元；归母净利润分别约为3187.25万元、4611.52万元、9070.41万元。

长江商报记者注意到，其2025年利润近乎翻倍，很大程度上是靠“节流”。2025年，唯可鲜的归母净利润同比增长96.69%。这一年，其销售费用从2024年的6112.36万元下滑至3218.81万元，同比减少47.34%，主要系公司根据业务发展需要，电商业务的市场推广费用投入减少所致。

到了2026年上半年，唯可鲜陷入“增收不增利”的窘境，营业收入为5.04亿元，同比增长25.23%；归母净利润为3319.56万元，同比下滑22.77%。

从细分业务来看，公司增长点与压力点同时显现。HPP即饮饮品板块增长亮眼，上半年收入9866.67万元，同比增幅高达68.07%，是公司增长最快的业务板块。

但营收增长的同时，盈利空间大幅收窄。无论是传统饮品原料业务，还是增速迅猛的HPP即饮产品，毛利率均同比回落。2026年上半年，唯可鲜传统饮品原料业务毛利率同比下滑8.25个百分点至20.42%，而HPP即饮产品毛利率同比下滑38.54个百分点，降至18.75%。

两大板块毛利率同步下行，直接拖累公司整体盈利水平。2025年，唯可鲜总体毛利率从2024年的25.10%降至23.84%，2026年上半年进一步下滑至20.33%。

其实，压力并非完全来自唯可鲜自身。过去几年，新茶饮行业的竞争逻辑已经从“谁开店更快”，逐渐转向供应链效率、价格和成本等方面的比拼。当下游品牌持续压低成本，上游原料企业的利润空间也会受到影响。

唯可鲜此前披露的信息已经透露出这一变化。2025年，公司毛利率同比下降，其中一个原因正是部分茶饮客户根据下游市场需求调整产品采购结构，部分产品销售单价有所下降。

1.16亿定向发行暗藏对赌条款

事实上，唯可鲜利润承压，根源在于上下游议价能力失衡。

下游瑞幸咖啡、蜜雪冰城等头部连锁品牌采购体量庞大，议价话语权强；而饮品原料赛道厂商众多，产品同质化明显，企业缺少难以替代的核心技术，只能依靠降价争夺订单。新茶饮行业步入存量竞争，价格战持续发酵，上游原料供应商的利润空间最先受到挤压。

而客户高度集中，既是唯可鲜业绩快速增长的助推器，也是悬在头顶的经营风险。招股书显示，2025年，公司前五大客户贡献70.94%营收，其中第一大客户蜜雪冰城占比达37.2%，第二大客户瑞幸咖啡占比达21.29%，两大客户合计为唯可鲜贡献58%以上的营收。

深度绑定头部茶饮品牌，能依托门店扩张拿到稳定订单，借助规模化生产摊薄制造成本。但风险同样突出：一旦下游品牌调整产品配方、更换供应商或是压低采购单价，公司业绩将直接受到冲击。

长江商报记者注意到，除增收不增利、客户集中两大显性风险外，唯可鲜冲刺北交所的迫切诉求，也体现在本次定向发行股票的补充协议之中。

2026年6月，唯可鲜披露股票定向发行说明书，计划以18元/股定向发行股票，拟募资约1.16亿元。资金将用于补充流动资金、偿还银行贷款，以及泰乐源安徽HPP高端饮品基地一期（二阶段）项目建设。

唯可鲜称，补充流动资金、偿还贷款能够优化财务结构，增强抗风险能力；新建HPP高端饮品产能，则有助于抓住行业机遇，放大规模效应，落实长期发展战略。本次定向发行对象包括泰安市新智科创投资合伙企业（有限合伙）、深圳市中小担创业投资有限公司、常州铭耀股权投资合伙企业（有限合伙）、厦门冠亚陆号股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

本次定向发行附带特殊对赌约定。补充协议约定，公司需在2031年12月31日前，于国内证券交易所完成IPO并实现上市；新三板挂牌、地方股权交易所挂牌，不视作合格上市。

若未能按期完成合格上市，满足约定条件时，投资人有权要求唯可鲜实控人回购所持股份。该回购义务由实控人个人承担，属于实控人层面的或有负债，不会直接形成企业债务，但一旦触发，实控人将面临大额资金偿付压力。