美联储三年后"再出手"：加息动因与市场冲击丨金融大家评

导语：当地时间2026年9月16日（北京时间9月17日凌晨），美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，这是2023年7月以来首次加息，也是凯文·沃什出任美联储主席后的首次加息。与7月会议出现3票反对不同，本次决议获得12名票委全票赞成；最新点阵图显示，18位决策者中有16位预计年底至少再加息25个基点。这一举动令"美联储时隔三年重启加息"迅速成为市场焦点，其背后动因、市场影响与后续政策路径也随之引发广泛讨论。

美联储加息的原因

粤开证券副总裁、首席经济学家 罗志恒

沃什意在"取消宽松"而非"增强限制"

一、本次加息背景：油价反弹、海外加息，美联储难以“按兵不动”

美联储重启加息，除了沃什不断强调的经济韧性和通胀偏高等因素，还有两大重要背景：

第一，美伊地缘冲突反复引发油价反弹，国际油价突破100美元关口，高油价延续性已超过2022年俄乌冲突。事实上，油价对于美国通胀形势以及通胀预期产生直接且显著的影响，货币政策难以忽视。

第二，欧央行、日本央行等已率先加息，市场对美联储加息的预期升温，美债收益率提前上行，美联储更难“按兵不动”。经验上，油价上涨对美、欧、日等发达经济体物价均产生直接影响，导致各国央行利率决策趋同。

二、传统宏观框架下，当前政策或已具备“限制性”

从传统货币政策锚定的就业和通胀指标来看，本次加息后，美国政策利率已经达到相对合理的水平，基于当前经济形势则无需进一步收紧。

就业方面，美国劳动力市场整体稳步降温。2026年8月非农新增就业16.2万人，超市场预期，但存在季调因素扰动；1-8月新增非农月均仅为8万人，总体处于温和增长状态。8月，美国失业率维持在4.1%，尽管较年初4.3-4.4%水平有所回落，但就业市场并未过热，劳动力市场供需总体平衡。

通胀方面，美国通胀指标整体延续回落趋势。尽管近期油价反弹，但也需要客观看到美国需求端可能存在一定约束（并不如美联储声称的乐观），限制了美国核心通胀上行。2026年8月，美国核心CPI同比回落至2.4%，创2021年4月以来新低，尽管环比小幅反弹，但通胀中枢平稳下移的趋势暂时未变。

三、AI扭曲经济周期，总量政策无法适配结构性经济热度

美国AI巨额资本开支已形成强大的外生性需求冲击，改变了经济周期节奏，使美国经济从“软着陆”变为“不着陆”。

具体来看，AI对美国经济的影响主要体现在GDP增长。2026上半年，美国实际GDP同比增长2.4%，其中居民消费、固定投资（设备、知识产权）是经济增长的主要驱动，体现了AI需求冲击对美国经济增长的支撑效应。

根据泰勒规则，并改用实际GDP测算产出缺口，则合理的政策利率水平需要上修至4.09%，意味着美联储本次加息后，未来仍需进一步加息。

四、“折中利率”与K型分化互为因果

当前美联储的“折中利率”，是适配K型经济的无奈选择，同时也会自动放大、固化K型分化格局。 在 K 型分化的特殊环境下，统一的政策利率和随之锚定的市场利率，对不同主体产生截然不同的影响。同样的利率，对上行端实际是宽松的，对下行端实际是紧缩的，最终加剧分化。货币政策本身难以平抑经济结构失衡，反而可能通过金融渠道放大和固化经济的K型分化。

摩根大通首席美国经济学家 Michael Feroli

美联储加息的直接依据

美联储9月加息25个基点基本符合市场预期，但12票一致通过具有较强的政策信号意义。尽管部分委员此前并不急于加息，但最终一致支持收紧政策，反映出FOMC在应对持续通胀方面的决心，并有助于维护美联储的政策可信度和独立性。

1）核心PCE持续高于3%构成加息最直接的依据。尽管三个月年化核心通胀已有所改善，但2026年以来核心PCE同比增速持续高于3%，显示通胀黏性仍强，短期改善尚不足以支持政策转向宽松。

2）通胀尚未形成可信的持续下行趋势。杰克逊霍尔会议后公布的数据依然偏强，且三个月年化、同比以及CPI、PPI等指标走势存在分化，整体上仍不足以证明通胀已进入稳定回落轨道，因此9月加息延续了此前偏鹰派的政策指引。

3）此前货币政策仍保留一定宽松成分，需要进一步撤回。当前政策利率虽然高于长期中性利率估计，但整体金融条件并未表现出高度紧缩特征，因此此次加息更接近进一步收回宽松，而非将货币政策推向极端紧缩。

4）劳动力市场重新趋紧增加了通胀再度上行的风险。近期就业市场出现重新收紧迹象，如果劳动力需求继续增强，可能通过工资和需求渠道强化价格压力，因此此次加息也具有一定的前瞻性风险管理意味。

美联储本轮加息的影响

中金公司研究部首席国内策略分析师 李求索团队

美联储加息如何影响A股

此次加息可能并不等同于美加息周期开启，两者对A股意义不同。

从一般影响机制角度，美联储若持续加息，可能通过三个渠道影响A股：1）资金面上，美联储加息可能导致全球流动性收紧。加息会导致海外融资成本提升，一般情况下美元趋向走强，带来汇率与资金流向边际变化，影响A股资金面预期。2）基本面上，美联储加息对出口或有影响。尤其在美国利率可能已经不低的阶段，加息对海外传统产业需求可能产生抑制作用，从而压制作为供应商的部分中国企业的出口需求。3）政策面上，一般情况下美联储加息可能从外部条件上对我国货币政策预期有所影响。

但本次美加息可能不同于一般的美加息周期开启，对A股能否有持续影响尚待观察，若仅为短期甚至单次加息，其影响会相对有限，且A股近期已有较充分反应。结合近两个月美国通胀回升、非农数据表现强劲，市场很大程度上已经将本次美加息计入预期。根据CME FedWatch，本次美加息前，市场预期本次加息的概率已经超过90%。近期A股市场表现偏弱，来自美加息预期是外部主要压制因素之一。

但需要注意的是，此次美加息能否持续、形成时间较长的加息周期尚面临较大不确定性。今年以来美国通胀抬升与地缘冲突导致油价上涨关联较大，尤其近期美伊地缘矛盾再次升级，影响范围有所扩散，布伦特原油价格再次突破100美元/桶。但中期看，地缘风险对油价的影响存在较大不确定性，当前美国经济环境可能并不支持持续且较大幅度的加息。

另外，中金公司缪延亮博士认为，当前美联储面临“三重约束”（通胀目标与市场约束、FOMC委员会约束、政治和高债务约束），美当前货币政策动作反而可能推动国际货币秩序加速重构，进一步带来全球资产配置的多元化和碎片化。在此背景下，若美加息中期面临较大掣肘难以持续，团队认为对A股的影响可能相对有限且前期已有较充分反应。

全国政协委员、国泰君安国际董事会主席 阎峰

外溢效应：美元周期让全球共担成本

美联储加息将直接引发套利资金流入，推动美元升值和美元指数上升，并因美元回流造成全球市场美元流动性收缩、收益率曲线上移、全球风险偏好下行。

在加息预期事前未完全消化的情况下，将直接引发债券、股票、黄金等资产估值显著向下调整，深刻影响美国金融市场和资本市场，并因美元国际货币地位产生外溢效应，波及全球股市、债市、汇市、大宗商品四大核心市场。

美元无风险利率上升，会造成存量美债价格下跌、收益率走高，持续压制全球权益资产估值。同时，全球跨境资本因套利动机回流美国市场，欧元、日元、人民币等非美元货币持续承压，新兴市场货币或显著贬值。“其中外汇储备薄弱、外债高企的国家和地区，可能出现资本外流、汇率暴跌、资本市场大幅动荡甚至引发金融危机的风险。”

美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，与GDP比值约为123%，远超国际公认的60%安全警戒线。高额利息支出突破1万亿美元，挤压财政政策空间；供需失衡使美债从全球金融“定价锚”变成“波动源”；长端收益率上行推高全球融资成本；美元霸权下的加息、降息将自身危机向全球转嫁。“居高不下的美债已造成美国得病全球吃药。”这也动摇全球投资者对美元资产“绝对安全性”的信心，加速推动多元货币体系构建。

美联储后续政策路径展望

中金公司研究部董事总经理、首席港股与海外策略分析师 刘刚团队

不存在连续且大幅加息的基础，除非油价失控

从本次会议的表态及当前基本面角度看，不存在连续且大幅加息的基本面基础（三次甚至以上），除非后续油价失控。高利率本身也将逐步传导到金融条件，从而抑制经济增长，这成为阻碍继续大幅加息的“反身性”因素，如当前美国30年抵押贷款利率已经逼近7%。

首先，从本次会议沃什的表态来看，沃什依然回避对未来利率走势做出前瞻指引，在新闻发布会上的基调也是延续Jackson Hole会议上认为美联储工作重心依然是价格稳定的表态，并没有太多超预期的鹰派内容。

其次，从美国自身经济基本面角度，高利率也会对传统需求形成抑制，甚至压制AI投资，阻碍美联储连续加息，形成利率的“反身性”。目前美国经济K型分化，当前利率走高将反过来压制传统需求，从“反身性”角度抑制大幅加息。事实上，美国传统需求已受到高利率的抑制，尤其是利率敏感的地产和投资。8月ISM制造业PMI从7月高点55.6回落至54.6，成屋销售也在高利率抑制下再度回落。作为重要增长引擎的AI，由于龙头ARR的放缓和自由现金流逐步开始转负，对外部融资依赖度也在增加。在需求侧面临瓶颈的背景下，如果融资成本大幅抬升，也将削弱资本开支的意愿，进而影响整体增长。换言之，加息反而导致无法加息太多。

除非油价大幅失控。团队测算，若油价中枢维持在100美元以上甚至更高，那么CPI将无法继续走低，将给美联储带来更大压力，这也同样会给11月将面临中期选举的特朗普更大压力。团队测算，若油价三四季度中枢降至80美元，CPI同比会在年底回落至3.0%左右。

华泰证券首席宏观经济学家 易峘团队

关键变量已转为海峡和AI进展

9月鹰派加息落地后，市场面对的核心不确定已经从9月是否加息，变为霍尔木兹海峡形势以及AI自身进展。前者地缘直接影响后续加息速度和终点，挑战美联储的应对能力，若通胀预期高企导致滞后曲线，长端利率或进一步走高；若应对过量，也可能反过来交易滞胀。后者AI是当前市场的核心矛盾，监管风险和自身Capex降速等负面压力下，AI是否能爆发新的增长曲线，或是未来市场走势的核心主导因素。

9月FOMC会议后市场或短暂稳定，但反弹时间和程度都可能有限。近期油价与美债利率持续走高，市场对利空的计入已较为充分，9月加息落地后或存在反弹诉求，但团队认为此类反弹的持续性和弹性均较为有限。原因在于，本轮加息的性质已发生变化：在就业与通胀数据超预期、中东冲突进一步推升能源价格的背景下，加息已难以定性为“预防式”，更多是对近期数据的被动应对，节奏上滞后于曲线的风险上升。这意味着后续利率路径或更多由数据决定，而非联储主席的主观意愿，投资者的关注重点也应从联储内部决策博弈转向通胀、高油价持续性等前置变量。

目前市场已定价年内或还有一次加息，明年也有继续加息的概率，美联储点阵图指引今年再加息一次。只要油价维持高位、通胀预期未能企稳，9月加息落地并不意味着紧缩周期告一段落，市场对12月及2027年加息节奏的博弈仍将持续。与7月相比，宏观环境已发生变化，高利率已由风险情形转为基准情形，投资组合或需相应调整。

AI增长引擎短期放缓，市场或进入再分散阶段，等待主线重新凝聚。宏观环境变化不必然导致股权资产回调，但会放大市场的不稳定性，股市未来的核心变量仍是AI自身的进展。近期模型迭代与新应用场景推进均有所放缓，云厂商Capex二阶导预期转负，AI作为当前全球经济最主要的增长引擎，其降温使市场开始部分计价“滞胀”风险。

内容来源丨根据公开演讲或发表内容整理

编辑丨王君晨（实习）杨曦

审核丨秦婷

责编丨兰银帆

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