上海
2026.09.22
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作者 |第一财经 樊志菁
美联储上周刚刚宣布加息25个基点，并在政策声明中删掉了 “近期通胀部分源于供给冲击”的表述，仅保留“通胀仍处于高位”的说法。措辞变化反映出美联储内部越来越怀疑：如果不采取行动，当前的物价压力很难自行消退。关税、油价上涨原本被视作一次性、暂时性的物价水平扰动，但事实证明其影响持续时间超出预期；如今通胀同时由需求端驱动。
随着缄默期结束，美联储官员将可以在公开场合就经济和货币政策发表观点。按照日程安排，本周至少将有10位美联储和地方联储高管发表讲话，可能对本轮加息周期前景产生微妙影响。
加息宜早不宜迟？
本届FOMC鹰派票委、圣路易斯联储主席阿尔贝托・穆萨莱姆周一表示，受强劲需求，以及已扩散至原油以外品类的大宗商品价格冲击影响，美联储大概率需要继续加息；他补充称，美联储趁早采取行动，比延后再出手更为妥当。
“持续旺盛的需求，叠加反复出现的供给因素，共同推高通胀风险。我的判断是，若不进一步收紧政策抑制通胀，18个月后通胀大幅高于2%目标的概率，会高于回落至目标水平的概率。”他称，“货币政策必须对通胀形成实质性约束，这一点至关重要，这样美联储才能在约一年半时间内达成通胀目标，给紧缩政策留出传导至实体经济的时间。”
将通胀回落至2%目标的工作近期几乎没有进展。美联储核心通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）7月同比为3.7%；而2025年4月曾触及阶段性低点2.3%。彼时特朗普政府推出全球进口关税方案，进口价格遭受冲击之后，今年美伊冲突爆发，推高全球燃料成本，柴油价格近期创下历史新高。
穆萨莱姆称，铜等大宗商品价格同样上涨，这是AI投资热潮带来的衍生效应。在此背景下，美国国内消费支出与经济增长依旧保持韧性。从某个角度看这是利好，但对美联储而言，这进一步加大了通胀治理难度。“强劲需求与供给侧因素，正在共同作用于经济。”他提到，即便剔除原油及其他供给因素影响，核心通胀水平仍较美联储目标高出约1个百分点，并且“正朝着错误方向上行”。提早、小幅渐进收紧政策，相比未来更晚、幅度更大且可能更突兀的政策行动，对市场冲击更小、效果更好。“通胀不是潜在风险，通胀已经客观存在。”
这位圣路易斯联储行长认为，当前 3.75%-4.00% 的政策利率仍偏向宽松，即利率水平尚不足以抑制经济活动。“市场逐步认识到，消费与投资增速维持在非常强劲的水平；与此同时，各类因素（包括地缘冲突）抬升了通胀风险。”
鸽派委员立场也有所松动，芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比周一表示，旺盛的需求可能是通胀的驱动因素。美联储要将物价增速回落至2%目标，可能需要进一步加息。不过他提到，加息或将对就业与经济增长产生负面影响。
政策前景
美联储为抗击通胀，以全票提高的方式决定三年来首次加息，投资者对利率前景仍存警惕。芝商所CME美联储观察工具显示，交易员定价下月再次加息概率为50%。
值得注意的是，市场开始预期从现在至次年4月的五次议息会议上，美联储还将再加息三次、每次25个基点。上周议息会后发布的官员预测中位数显示，政策制定者预计今年仅再加息一次，对于2027年是否需要继续加息，官员观点近乎对半分，整体政策路径不及投资者预期激进。
第一财经记者汇总发现，虽然华尔街对于美联储年内再次加息达成共识，但本轮紧缩周期的最终走向存在不小分歧。
高盛和瑞穗倾向于美联储在12月加息后将暂停行动。高盛称，通胀不是单纯一次性供给冲击，但内需是重要推手，美联储不会连续多次加息。
法国兴业银行和丹麦丹斯克银行预计美联储会在12月、2027年3月分别加息25个基点，终端利率达到4.5%。法兴银行的理由是通胀广泛扩散、劳动力市场韧性强，供给冲击反复出现，需要更高政策利率抑制总需求。
相比之下，美国银行认为，投资者应该开始为美联储将基准利率上调至5%以上的风险做准备。利率市场仍低估了美联储加息周期最终可能达到的利率水平。美银认为，隔夜借贷成本可能重新触及2022年至2023年加息周期的高点，当时联邦基金目标利率最高达到5.5%。美银预计，两年期美国国债收益率今年将从目前约4.7%升至5%。
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