刚刚，海信控股的光通信芯片企业IPO了，市值冲破300亿

芯东西（公众号：aichip001）
作者 崔嫄伟
编辑 陈骏达

芯东西9月22日报道，今天，山东青岛光通信企业纳真科技公司在香港上市。

其发行价为32.96港元/股（约合人民币28.19元/股），今日开盘上涨约11%至36.60港元/股（约合人民币31.23元/股）。截至今日10:24，其股价上涨8.92%至35.90港元/股（约合人民币30.64元/股），总市值达352.88亿港元（约合人民币303.4亿元）。

纳真科技是一家光通信与光连接产品供应商，专注光芯片、光模块及光网络终端的研发、制造与销售，是全球少数拥有光模块及光芯片研发及量产能力的企业之一。

按弗若斯特沙利文资料，2025年全球光模块市场规模1,624亿元，纳真科技以65亿元收入排全球第五，占4.0%份额；同年中国光模块市场规模429亿元，纳真科技以44亿元收入排中国第三，占10.1%份额。两个市场的前五名合计分别占61.1%和52.1%。

全球光网络终端盒子市场更分散，全球前十大厂商合计仅占34.8%。2025年全球光网络终端盒子市场规模467亿元，纳真科技以12.3亿元收入排全球第六，占2.6%份额；同年中国光网络终端盒子市场规模187亿元，纳真科技以10亿元收入排中国第二，占5.4%份额。

纳真科技招股书显示，智慧家电集团海信集团持股44.44%，为纳真科技第一大股东。其他主要股东包括TransLight和春华资本旗下Global Optical。

本次上市为纳真科技首次公开发行上市，此次全球发售（行使超额配股权前）172,014,700股，募集资金净额约54.45亿港元（约合人民币46.57亿元）；联席保荐人为花旗和中信证券。

本次募集的资金将有52.9%用于新产品和技术研发，25.1%用于扩产及自动化升级，其余资金将用于业务推广及海外扩张、产业链链战略投资并购和营运。

一、顶尖科学家创立光通信，跨国集团海信控股

纳真科技在2009年2月在英属维尔京群岛注册成立，成立之初海信集团持股50.01%，海信公司持股16.66%，纳真科技成为海信集团旗下控股的光通信业务平台。2013年海信公司将所持股份全部转让给海信集团控股，海信系持股进一步集中。

纳真科技创始人、非执行董事黄卫平，拥有MIT电子工程博士学位，是IEEE高级会员和麻省理工学院国际电磁科学院院士。1995年其创办Apollo Photonics，该公司从事光子器件与集成电路设计软件开发，1999年被美国Nanovation Technologies收购。

1999年至2013年黄卫平任加拿大麦克马斯特大学教授，其间2002年在美国注册成立纳真科技前身Ligent Tech。2009年纳真科技主体成立之后，黄卫平获委任为该公司董事。

2013年黄卫平回国加入山东大学，现任山东海信心电研究院院长、山东先进场显示芯片与系统全国重点实验室主任。2024年黄卫平入选斯坦福大学评选的全球前2%顶尖科学家，拥有三十多年光通信领域经验。

▲纳真科技创始人、非执行董事黄卫平

该公司CEO、执行董事洪进是中国科学技术大学学士及硕士、加拿大麦吉尔大学博士。加入该公司前，洪进于2019年至2022年任英特尔数据中心集团副总裁兼硅光产品线研发总经理，此前在Ciena、Oplink、Opnext、EMCORE、NeoPhotonics等多家光通信上市该公司担任研发和产品管理高管。2023年3月洪进加入纳真科技。

根据招股书信息，按全球发售完成前计算，海信集团控股直接持股40.27%，其全资子该公司世纪金隆持股4.17%，合计控制44.44%股份，为该公司控股股东。海信集团控股是青岛市政府国有资产监督管理委员会最终控制的跨国科技集团，旗下拥有海信视像、海信家电、乾照光电等多家A股上市公司。

其他主要股东包括由纳真科技创始人黄卫平所持股的TransLight和春华资本旗下Global Optical，持股占比分别为23.22%和16.48%，此外，Archcom LLC持股4.51%，员工持股平台博朗德持股3.29%，厦门国炬翔等地方投资平台合计持股3.06%，境外员工持股平台Talents Holdings持股0.83%。

基石投资者方面，此次IPO引入27家基石投资者，合计认购3.40亿美元（约26.66亿港元），占发售股份约47%，包括春华投资基金、中芯聚源（CFTC Paragon SP）、东方资产、软银旗下SBVA（SCV Delta）、PAG、ORIX、广发基金、易方达基金、兆易创新关联方、晶晨股份关联方等。

二、两年收入翻番，数通光模块挑大梁

2023年、2024年、2025年纳真科技营收分别为42.39亿元、50.87亿元、83.54亿元，从2023年到2025年，收入接近翻番，2026年上半年收入53.93亿元，已超2024年全年水平。

该公司净利润分别为2.15亿元、0.89亿元、8.73亿元，2026年上半年6.61亿元。

研发开支方面，其2023年至2025年分别为5.53亿元、6.23亿元和6.64亿元，占收入比例从13.1%降至7.9%，主要因收入增速快于研发投入增速；2026年上半年研发开支3.32亿元。

▲2023年-2026年上半年纳真科技营收、净利润、研发费用变动（芯东西制表）

在毛利率方面，纳真科技2025年整体毛利率为20.0%，虽较2024年的17.4%有所回升，但与行业龙头中际旭创（42.0%）和新易盛（47.8%）相比仍有明显差距。

▲纳真科技可比同行毛利率

分业务看，截至2026年上半年，纳真科技光模块贡献了总收入的近八成，光网络终端约占两成，光芯片占比虽小但战略位置突出。

根据纳真科技招股书，该公司数通光模块销量从2023年的717.8万件增至2025年的1222.2万件，2026年上半年已达802.8万件。电信光模块销量则从2023年的1168.1万件降至2025年的837.9万件。光芯片销量在2025年全年仅101.8万件，2026年上半年跃升至448万件。

在产品业务收入方面，纳真科技收入结构快速向数通光模块倾斜。2023年数通光模块收入10.56亿元，占比24.9%；到2025年增至54.69亿元，占比跃升至65.5%，2026年上半年达37.45亿元，占比69.4%，已成为该公司绝对主业。

与此同时，电信光模块占比从39.7%降至9.9%，光网络终端占比从32.8%降至19.1%，光芯片虽然体量仍小，但2026年上半年收入0.85亿元，占比升至1.6%。

2026年上半年纳真科技数通光模块毛利率27.1%，电信光模块25.6%，光网络终端11.9%，光芯片40.7%。

值得注意的是光芯片毛利率从2024年的-157.4%一路转正，2026年上半年达40.7%，主要因75mW CW-DFB芯片量产上量后成本摊薄。

三、三大产品模块共进，客户覆盖三大电信运营商

纳真科技的产品线横跨光通信产业链三个环节，光模块、光芯片和光网络终端，是全球少数同时具备这三类产品研发和制造能力的企业。

纳真科技在全球拥有1,581项已授权专利及726项待审专利申请，参与18个行业标准化组织和61项行业标准制定。

研发团队方面，截至2026年6月30日，纳真科技研发人员超过950人，占生产制造员工总数的77%，其中硕士及以上学历占比41.7%。约100名核心研发人员平均从业经验约20年。

纳真科技早期靠电信光模块起家，产品用于光纤接入、城域网和5G基站互联；近两年AI算力爆发带动数通光模块需求飙升，收入重心快速转移。

该公司数通光模块已量产400G、800G和1.6T全系列，其中400G硅光模块于2024年与国内头部云服务商联合开发，使其成为中国首批量产400G硅光模块的厂商；3.2T NPO光引擎已交付客户样本验证，6.4T NPO和12.8T XPO可插拔光模块仍在研发，预计2027年底具备商业化能力。

电信光模块覆盖FTTx、传输网络和无线回传。纳真科技是全球首批量产10G PON光模块厂商之一，同时50G PON已送样并计划2026年底前商业化，100G至800G长距光模块均已量产。

光芯片是光模块核心元器件，直接决定其性能、功耗和成本。纳真科技是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发生产能力的企业，已建成从MOCVD外延生长、EBL电子束光刻到端面镀膜、光学检测的完整产线。该公司已量产75mW和100mW大功率CW-DFB激光器芯片，2026年第二季度实现规模外销。

在光网络终端方面，25GS-PON终端盒子和NG-PON2 ONU stick已向客户送样。该公司同时在开发一款搭载边缘计算能力的AI融合智能终端，集成高清摄像头、语音交互和本地AI应用，预计2026年第三季度完成研发并开始交付。

该公司在中国青岛、江门，泰国和美国新泽西设有四个制造基地。青岛基地2011年投产，生产光模块和光芯片，2026年上半年光芯片产能利用率达94.1%；江门基地2014年投产，2024年扩建后生产光模块和光网络终端；

泰国基地2020年投产，主要服务海外客户；美国新泽西基地2012年开始生产光芯片晶圆，2024年6月起增加光模块产线。

扩产方面，泰国正在新建两座光模块工厂，厦门新建的高端激光器芯片基地预计2027年底投产。

纳真科技主要以直销为主，分销为辅，分销贡献收入不足4%。核心客户群覆盖中国和海外主要云服务商、电信及网络设备供应商，包括中国三大电信运营商，以及亚洲、北美、欧洲的主流网络设备商。

该公司客户集中度呈上升趋势。前五大客户占总收入比例从2023年的55.8%升至2026年上半年的71.8%，其中第一大客户占比21.0%。2026年上半年北美客户收入占比从2024年的14.5%升至22.1%。

根据招股书描述与公开信息推测，客户A是华为技术有限公司，客户B是中兴通讯股份有限公司，客户C是美国上市公司艾睿电子，客户D是中国移动，客户E是诺基亚，客户F是字节跳动，客户是G是阿里巴巴集团的子公司，客户H是中国电信。

供应商方面，前五大供应商占总采购额比例从2023年的22.4%升至2025年的32.9%，2026年上半年为27.3%。

供应商中包括一家台湾上市光元件分销商、一家美国光学材料及半导体封装上市该公司（纽交所上市），以及多家香港注册的电子元件和光芯片分销商。海信集团作为控股股东，2023年曾为该公司第一大供应商，2026年上半年位列第五。

结语：AI数通浪潮下的新锐，自研产品与产能扩张仍需验证

本次上市的纳真科技，身处一个规模持续扩张但竞争高度分散的光通信市场。在AI算力需求带动数通光模块需求增长的行业背景下，公司业务重心已从传统电信接入向数据中心互联迁移，并通过自研光芯片配套自供模块的方式，向产业链上游延伸。

上市募资主要投向研发与产能扩张，与该公司从800G向1.6T、3.2T演进的产品路线一致。作为行业第五名，纳真科技在头部厂商竞争、客户集中度上升、光芯片业务刚实现扭亏等因素叠加下，后续增长仍取决于高端产品的客户导入进度，海外产能布局以及上游芯片自研的持续兑现。