王牌产品增速放缓，白云山为何执意重仓百项新药管线？

面对传统业务增长瓶颈，白云山选择以BD管线引进+自主研发双轮驱动，加速向创新药企转型，这也是广药集团“十五五”宏大产业规划的落地实践。

出品|中访网

审核|李晓燕

当国内医药行业进入存量竞争时代，不少深耕传统中成药、消费类大单品的老牌药企，都站在了战略抉择的十字路口。

广药白云山，这家承载岭南医药底蕴的上市公司，正一边承受传统主力产品增长放缓的阶段性压力，一边大手笔推进创新药管线储备、产业并购与BD项目引进，用一场长期布局，为百年药企寻找下一个增长曲线。

2026年半年报与业绩说明会释放的信号清晰可见：短期阵痛是转型必经之路，管线储备、渠道底盘、产业协同才是其穿越周期的底气。

2026上半年，白云山营收维持420.91亿元，小幅增长0.61%，庞大营收盘子背后，业务结构正在发生深刻重构。支撑整体营收基本盘的，是医药商业板块，该板块上半年收入近300亿元，保持稳健增长，依托旗下连锁药房、全国分销网络，为集团稳住现金流底盘。

医药商业业务虽然毛利率偏低，仅5.95%，但它搭建起覆盖全国的医药流通网络，这是很多创新药企不具备的核心优势。未来自研、引进的新药落地后，这套成熟渠道可以快速承接产品上市、终端铺货，打通从研发到销售的全链路，这也是白云山大力推进BD管线引进的底层逻辑。

传统高毛利板块阶段性承压，是本次半年报最直观的挑战。现代中药、化药、天然饮品板块收入同步出现两位数下滑，两大王牌产品的调整格外受市场关注。

王老吉作为国民饮品IP，正在持续推进品牌年轻化，不断拓展新品类，推出电解质饮料、特色果汁等新品，持续丰富大健康产品矩阵。不过新品培育需要时间，现阶段尚未完全对冲主力产品的增长压力，板块收入与利润短期回落。而金戈，曾经的国产仿制药标杆，也面临赛道涌入大量竞争者的市场环境。

面对日趋激烈的市场竞争，白云山没有固守单品思路，而是调整策略，从单一产品转向男科全品类矩阵建设，叠加价盘管理、终端动销优化，用产品组合巩固赛道份额。

短期利润波动，是业务结构调整叠加资金投入共同带来的结果。二季度归母净利润环比大幅下滑，有传统高毛利产品收入收缩的因素，叠加有息负债规模上升带来财务费用增加。

截至6月末，公司银行借款183.47亿元，资金主要投向创新项目并购、管线引进，属于面向未来的资本投入。值得留意的是，经营现金流大幅改善，净流出规模显著收窄，体现出集团经营性现金流管理能力提升，企业造血能力正在修复。

面对传统业务增长瓶颈，白云山选择以BD管线引进+自主研发双轮驱动，加速向创新药企转型，这也是广药集团“十五五”宏大产业规划的落地实践。

集团规划百亿级研发投入、数百亿资金用于产业并购与管线合作，清晰划分回报周期：并购标的1-2年兑现价值，引进管线3-5年产生收益，自研创新药5-10年落地。这是一套有耐心的长期战略，并不追求短期立刻增厚利润。

从研发端来看，白云山创新管线库持续扩容。上半年研发投入3.43亿元，同比提升超20%，资源倾斜力度清晰可见。

目前集团在研项目160余项，1类创新药数量稳步增加，多个品种进入临床阶段。其中RET抑制剂BYS10片是管线中进度靠前的重磅品种，前期临床数据展现出不错的治疗效果，且获得监管支持，可依托II期单臂数据申报上市，是未来极具潜力的自研品种。

相比耗时漫长的内部自研，BD商务拓展是快速补齐创新管线的捷径。目前白云山已经搭建起超过百个项目的BD管线库，调研对接数十个创新药项目，十余个引进管线完成立项。

立项仅是项目筛选流程中的一环，不等于最终签约落地，但足以证明团队在大范围筛选优质资产，围绕临床真实需求挑选管线，不局限于单一疾病赛道。

除管线引进外，产业并购稳步落地。近期何济公收购透皮制剂企业股权，切入新型制剂赛道；同时完成多家医药企业股权收购，持续完善产业版图。广药集团引入资深医药产业专家，带队奔赴各地实地考察项目，以临床价值为核心筛选标的，不盲目追逐热点赛道，追求并购资产和白云山现有生产、渠道资源形成协同。

白云山拥有近两千个品规产品、数十个独家品种，成熟的生产基地、全国药房终端网络，一旦优质管线完成引进和获批，能够快速实现产业化落地，这是小型Biotech企业难以比拟的协同优势。

当然，转型之路不会一帆风顺，市场同样需要理性看待潜在挑战。一方面，虽然管线数量持续增多，但不少新增项目仍处于早期阶段，进入临床中后期、申报阶段的项目数量暂未明显提升，大量早期管线未来会面临临床失败、研发超支的风险。

BD立项项目多，后续谈判、交易定价、权益分配都存在不确定性，并非所有项目都能成功签约。另一方面，并购整合本身存在难度，收购企业后，企业文化、管理体系融合需要时间，若整合不及预期，很难兑现并购预期收益。

传统大单品的复苏节奏同样存在不确定性。王老吉新品孵化、金戈男科矩阵建设，都需要持续投入营销资源，市场竞争持续加剧，能否快速扭转板块下滑态势，还需要持续跟踪后续季度业绩。叠加持续扩张带来的负债规模，利息支出持续抬升，会在一段时间内持续对利润形成压制。

整体来看，白云山当下正处在“旧产能调整、新管线蓄力”的转型过渡期。短期利润承压，本质是主动选择长期创新战略付出的阶段性代价，而非基本面崩塌。

很多老牌药企转型创新，都要经历类似阵痛。白云山的核心优势在于，它手握稳定的医药商业底盘、成熟的生产制造体系、强大的终端渠道网络，这是创新管线未来商业化的坚实土壤。

管线库扩容只是转型的第一步，从项目立项、临床推进，到产品获批上市、实现商业化变现，是一条漫长的赛道。未来评判这次转型成败，不在于立项项目的数量，而在于能不能筛选出真正具备临床价值的优质品种，把管线资源转化为实实在在的产品与营收。

对于白云山而言，这场创新转型不是一场短期冲刺，而是一场跨越数年的长跑。依托广药集团的资源加持，在稳住现有业务基本盘的前提下持续布局创新，只要坚持以临床价值为导向，稳步推进管线落地与并购整合，这家老牌药企有望在医药行业变革浪潮中，完成一次华丽的产业升级。