券商佣金“价格战”被盯上了？中证协五字调研，行业风向要变

九月这几天，券商圈子里传着一份问卷。发问卷的是中证协，内容不长，问题就一个：那条2002年立下的＂单笔交易最低收5元＂的规矩，还要不要留。

有个开户四年的老股民跟我们聊过一段经历。他打电话给券商想调低佣金，客服回了句＂没法再降了＂，态度挺客气，话说得挺死。

他不服气，让儿子在同一家App重新开了个户。报价出来，万分之零点七，还免5元起收。同一家券商、同一笔交易、两个价，差出去好几倍。

这种事情在行业里有个说法，叫＂万一免五＂。翻译过来就是佣金费率万分之一，5元最低门槛给免了。

走这套打法最狠的几家券商，同行私下里管他们叫＂价格屠夫＂。《证券日报》近期问了27家券商，21家给新客户报的费率都在万分之一以下，最低一家开到万分之零点七，入金1万元还能压到万分之零点六四一。

把这几个数字拿来跟2002年比一下就更扎心。当年佣金制度刚出台，行业标准费率是千分之三。

二十四年过去，眼下实际执行的价格比法定上限打了九七折还多。降幅摆在明面上，规矩却一动没动。这本身就是一件挺古怪的事情。

价格降下来，本来是好事。谁不愿意交易成本低一点。真正惹麻烦的地方有两处。

一处是＂免五＂这套操作，跟白纸黑字的规定硬顶着干。另一处是新老客户之间的价格差，越拉越大，投诉一茬接一茬堆到监管那儿。

事情闹到这一步，中证协不出手也不行了。

老客户想降费被拒、新客户开户享大幅优惠、告知不到位、账单看不明白，问题一条一条摞在那儿。再往根上刨，症结还在那条＂最低5元＂上。

2002年立这条规矩的时候，券商做交易主要靠营业部柜台，工作人员一笔一笔敲键盘，人力成本确实高，5元门槛也是防止有人拿低价搞恶性竞争。可现在交易早就搬到手机上了，边际成本几乎为零。

当年的老规矩摆在今天，就像穿着二十年前的西装去谈现在的生意，尺码明显对不上。规矩跟不上市场，市场就自己找路子。

＂万一免五＂就是这条路子。券商一边报出远低于法定标准的费率，一边悄悄把5元门槛抹掉。监管眼里看，这叫违规。

业内自己看，这叫常规操作。当一条规定被整个行业绕着走的时候，问题就不在执行层了，问题在规定本身。中证协这次调研，切口选得挺讲究。

三个选项摆出来——维持、下调、取消——等于把这条二十四年没动过的老规矩推到了手术台上。行业里之所以坐不住，是因为不管选哪一个，接下来的账都得重新算。

哪家券商的成本结构撑得住新费率，哪家撑不住，一目了然。从监管的思路看，方向是＂放管结合＂。

刚性的行政定价往后退一步，给市场化定价留出空间；同时靠行业自律守住成本红线，别让大家一块儿跳进价格战的坑里。统一净佣金披露口径、开户环节把费率讲清楚，这两条大概率最先落地。

费率一透明，两套标准就藏不住了。券商真正焦虑的还不止规矩本身。经纪业务在券商总收入里的分量，早不是当年那个样子。

十几年前占七成以上，眼下不到三成。2026年上半年，75家可比券商经纪业务净收入合计1158.64亿元，占行业营收比重约28.31%。

头部大券商这一块占总营收的比重，已经从过去的一半以上滑到了两成以下。把镜头拉远看美国那边。

1975年美国解除佣金管制，行业佣金收入占比从1973年的53.6%一路往下走，到2016年只剩12.3%。2019年嘉信理财扔出零佣金炸弹，美国主流零售券商接连跟进。

佣金归零之后，靠什么吃饭？靠客户存款的息差、靠财富管理的服务费。人家已经趟出一条路来。

中国券商能不能照搬这条路，眼下不好说。美国那边有成熟的财富管理体系托底，我们这边还在打地基。

但方向已经清楚了——从＂通道费＂往＂服务费＂转，从按交易量收钱换成按服务价值收钱。中证协这次调研的题目本身，其实已经把信号透出来了。

最慌的是中小券商。头部有投行、资管、自营几条腿撑着，经纪业务掉两成以下也不至于伤筋动骨。

中小券商不一样，经纪业务往往是他们的命根子。5元门槛一松，佣金费率大概率继续往下走。

大券商靠规模扛，中小券商既没品牌溢价，又没综合业务撑腰，只能在价格上继续肉搏。二十四年前立规矩的人，考虑的是防止恶性价格战。

二十四年下来，市场给出的答案很清楚：价格战靠一道门槛是拦不住的。你设5元，市场就在门槛外面开出一片灰色地带。

真正管用的监管，是守住底线、把规则亮到桌面上，让市场在边界内充分比拼。＂不得低于成本＂这条线守住，剩下的交给市场。

谁能把成本压得更低、把服务做得更扎实，谁就能留下来。这才是市场经济该有的样子。

中证协这份问卷发出去那一刻，其实已经把这层意思传递出来了。对券商来说，靠信息不透明吃差价的日子，走到头了。

对普通投资者来说，佣金透明化只是第一步。更值得盯的是——自己有没有被区别对待，同一家券商给的价格跟隔壁老王的价格是不是一个数。

二十四年的老规矩要改了，改的不是一个数字，是一整套定价模式。