铜、锌、镍观点汇总20260922

来源：市场资讯

（来源：广金期货）

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商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

观点：冶炼成本支撑&国内铜市进入旺季

核心逻辑：

宏观方面，美联储加息消息落地后，市场情绪回暖。年内仍有加息预期。

供给方面，全球铜精矿供需偏紧的格局持续,但出现边际改善。Freeport旗下印尼两座铜冶炼厂相继恢复生产。PT Smelting冶炼厂8月因炉体故障停产检修约两周，现已恢复正常运行，阴极铜产能约34.2万吨/年；Manyar冶炼厂8月重启投料、或于9月产出阴极铜，PTFI预计两厂今年阴极铜总产量接近40万吨。随着印尼铜炼厂产量的恢复和COMEX-LME价差快速收敛，海外电解铜现货偏紧格局得到一定缓解，LME铜现货对3个月期货升水（back）自8月中旬逾500美元/吨的峰值回落。2026年8月中国进口电解铜21.02万吨，环比减少14.24%，同比减少20.48%；2026年1-8月累计进口电解铜188.37万吨，累计同比减少15.22%。

成本利润方面，自7月10日以来，SMM中国铜冶炼酸指数周线已连续11周下降，本周末部分区域进一步下调硫酸价格，98%冶炼酸出厂价已跌破1000元/吨。截至9月18日，TC现货价为-224.67美元/吨，环比上周下降13美元/吨，考虑硫酸带来的利润后，炼企亏损6000元/吨~亏损2400元/吨不等。

需求方面，铜市旺季特征逐渐呈现。据海关总署最新数据统计，8月电线电缆出口量环比增长2.42%至28.4万吨，同比增长8.85%；2026年1-8月累计出口213.1万吨，累计同比增长9.21%。上周精铜杆开工率环比增加4.32个百分点，主因铜价回调幅度超出市场预期，下游积极点价补库，原料库存环比上升，精铜杆企业新增订单明显放量，推动成品库存环比明显减少。精铜杆企业生产意愿走强，预计本周开工率环比增加2.31个百分点。分领域看，线缆、漆包线等终端开工率均有所走高，但线缆企业整体需求恢复仍不及预期。2026年9-11月空调排产同比分别为 ‌-8%、+12%、+17%‌。9月延续淡季主动控产去库存，内外销同步收缩；10月起由负转正，主要受海外经销商为黑五提前备货、以及2025年同期低基数带动。‌‌

库存方面，2026年9月18日，COMEX铜库存周度累库速度放缓，上期所铜仓单周度+5801吨，LME铜库存周度+13000吨。

展望后市，美联储货币政策、中东局势、美国关税政策仍是左右铜市供需层面的关键变数，特别是，若中东局势持续紧张，通胀持续高企，美联储连续加息将对铜价构成负面影响。而美国关税政策一旦宣布取消，导致美国企业囤铜需求停止，则COMEX高企的铜库存在库存成本和现金成本增加的背景下，将有可能快速释放至市场，引发铜市大幅波动。

风险点：全球金融市场的稳定性、美联储货币政策、矿山扰动、地缘政治、关税问题以及COMEX铜库存高企的潜在风险。

品种：锌

观点：国内旺季市场交投情绪好转VS海外库存攀升

核心逻辑：

供给方面，全球锌精矿供需偏紧，锌精矿国产加工费和进口加工费均低位运行。2026年8月进口锌精矿42.49万吨（实物吨），环比降低0.15%，同比降低9.06%，1-8月累计锌精矿进口量为361.21万吨（实物吨），累计同比增加3.13%。近期上海市场锌锭整体货量流通有限，持货商持挺价态度，华东市场现货升水节节攀升。

成本方面，近期国内精炼锌的生产成本波动于28700~32000元/吨之间。

需求方面，国内需求有所回暖。据最新海关数据显示，2026年8月镀锌板出口量为98.27万吨，环比降低10.66%，同比降低10.46%，1-8月累计镀锌板出口量878.93万吨，累计同比降低4.65%。据SMM数据，上周锌价下滑至26000元/吨附近，带动下游企业逢低积极采购，当前市场以完成前期订单为主，新点价偏少；不过市场交投回暖带动现货升贴水上行。

库存方面，国内外库存分化。截至9月18日，上期所锌库存周度下降近900吨，LME锌库存周度+5725吨。

展望后市，生产成本高企及全球新能源汽车销量持续攀升对锌价构成支撑，关注国外锌库存上升对锌价的压制作用。

风险点：全球金融市场的稳定性、矿山扰动、地缘政治、关税问题、美联储货币政策等。

品种：镍

观点：印尼镍矿配额逐渐释放&HPM公式下调低品位湿法矿

核心逻辑：

供给及成本方面，SMM调研显示，2026年9月21日印尼镍矿市场目前仍较为谨慎，市场持续关注新增RKAB配额的审批进展。目前部分新增配额已逐步进入市场，但政府尚未正式公布新增配额的总量。与此同时，PT Vale Indonesia仍在等待额外RKAB配额审批。公司此前表示，其初始配额仅覆盖申请量的一部分。此外，9月15日起生效的新镍矿HPM公式已下调低品位湿法矿HPM。其中，1.2% Ni湿法矿HPM降至24.89美元/湿吨，明显低于当前市场价格。9月21日,印尼MHP镍的FOB价格较前一交易日下跌199美元/镍金属吨，印尼高冰镍FOB价格下跌40美元/镍金属吨。钢厂深陷亏损格局，原料压价意愿强烈，上周国内10-12%品位印尼高镍生铁到港含税价周度下跌34元/镍点，报1051元/镍点，镍系成本持续松动。高镍生铁市场整体延续弱势下行态势，镍价大幅走弱叠加不锈钢行情回落，对镍铁形成明显利空压制，市场悲观情绪升温，各参与主体对低位预期不断下探。印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式公布2026年9月下半月镍矿基准价（HMA）。2026年9月下半月镍HMA为16,698.00美元/吨，较9月上半月的16,733.33美元/吨下降35.33美元/吨，降幅0.21%

需求方面，SMM调研数据显示，前期钢厂已完成阶段性原料补库，上周采购需求匮乏、场内成交整体清淡，实际成交依旧以刚需为主。叠加不锈钢终端旺季需求证伪、成材价格持续走弱，市场看空心态蔓延。印尼方面，部分不锈钢厂因需求疲软及水资源问题降低开工率，但主要厂商尚未正式宣布减产，实际减量规模仍不明朗。短期内亚洲不锈钢价格料将继续承压，需等待下游需求出现实质性回暖信号。欧印自贸协定钢铁关税配额详细分配方案公布后，引发印度业界质疑。尽管协定总计提供164万吨分国别配额，但与欧盟2026年6月钢铁法规下现行配额相比，多个主要不锈钢及钢铁产品的自贸协定配额实际上低于印度现有权益。

库存方面，全球显性库存高位运行。

展望后市，虽然精炼镍生产成本以及全球新能源汽车销量向好提振镍价，但全球镍库存高企将对镍价构成负面影响。

风险点：全球金融市场的稳定性、印尼政府的产业政策、地缘政治、关税问题、美联储货币政策等。

资讯/数据来源：SMM、钢联、Wind、文华财经、广金期货研究中心整理