南北丰田重组背后：曾经的“奶牛”，如今的筹码

换股只是第一步，经营能否改善，还要看具体工作。南北丰田的重组，反映出中国汽车合资模式的一个变化：过去，股东主要靠合资公司贡献利润；如今，合资资产的价值和作用都在变化，用股权做筹码，期望换取更大范围的整合。

9月14日晚，广汽集团披露，公司拟向一汽股份发行新股，换取其持有的某整车合资公司部分股权，并募集配套资金。公告没有公布标的名称和交易价格，但明确提出：交易完成后，在不考虑其他股东持股变动的情况下，一汽股份预计将成为广汽集团第二大股东，并对公司具有战略影响力。

这笔交易值得关注的地方，是一汽拟用合资公司的股权换取广汽的股份。过去，合资公司主要靠卖车赚钱，为中方股东提供利润；现在，中方股东还可以拿这些股权参与另一家汽车集团的重组。合资资产的用途正在发生变化。

图片来源：广汽集团公告

一汽拿股权换什么

按公告披露的安排，一汽股份交出部分合资股权后，将成为广汽的股东。此后，广汽经营得好不好，也会影响一汽这笔投资的回报。双方关系将从一笔资产交易延伸为长期股权合作。

广汽为什么选择用股份支付？一个重要背景是公司正在亏损，现金也在减少。2025年，广汽集团归属于上市公司股东的净亏损为87.84亿元，经营活动现金净流出150.26亿元。年末现金及现金等价物从上年末的472.84亿元降至321.51亿元，一年减少151.33亿元，降幅约32%。

2026年上半年，广汽集团归母净亏损44.67亿元，同期研发投入仍超过48亿元。公司一边承受亏损，一边还要继续为转型投入资金。

用新发行的股份购买资产，可以减少收购时的现金支出，让广汽保留更多资金用于经营和研发。但股份也有成本，发行新股后，原有股东的持股比例会被摊薄。

对一汽来说，换股意味着投资回报的来源变了。原先，这部分股权的收益主要取决于合资公司自身的经营；换股后，回报将取决于广汽的整体表现，包括自主品牌、合资业务以及整合成效。

图片来源：新刊财经根据公开数据整理

利润少了为何还值得重组

广汽的财务数据，能说明合资业务为何急需寻找新的出路。

2022年至2025年，广汽集团投资收益分别为143.17亿元、86.60亿元、73.19亿元和32.67亿元，三年下降约77%。这项指标并不全部来自丰田业务，但能反映集团投资回报的变化。同期，广汽归母净利润从80.64亿元降至44.29亿元、8.24亿元，2025年转为亏损87.84亿元。

过去，合资业务赚到的钱可以支持集团发展自主品牌。如今，这部分利润减少，集团自身又出现亏损，转型所需的资金就更难筹措。

销量也说明了压力所在。广汽丰田销量从2022年的100.5万辆降至2024年的73.8万辆，2025年回升至75.6万辆，但仍明显低于2022年。一汽丰田2025年销售80.55万辆，同比增长0.7%。

两家公司2025年合计销量仍超过156万辆，规模不小，但当年的增长都比较有限。仅靠扩大销量来增加利润，已经不像过去那么容易。

图片来源：新刊财经根据公开数据整理

竞争格局也在改变。2024年，中国品牌乘用车销量占有率升至65.2%，同比提高9.2个百分点；同期，传统燃油乘用车国内销量下降17.4%。合资车企既要应对中国品牌的竞争，也要面对燃油车市场收缩。

利润压力并不限于合资车企，2026年1月—5月，汽车制造业利润率为3.4%，其中整车制造环节仅为1.5%。这意味着车企更需要控制成本，提高每辆车的盈利能力。

在市场快速增长时，南北两套工厂和销售网络有助于覆盖更多消费者。增长放缓后，两套体系是否存在重复投入，车型和渠道之间是否相互争夺客户，更值得审视。如果整合能够减少这些成本，即使销量没有明显增长，也有可能改善利润。

图片来源：新刊财经根据公开数据整理

那么，盈利能力下降的合资资产，为什么仍值得拿来重组？其实利润减少，并不意味着工厂、渠道和合作关系都失去了价值。买方可以接手这些资源，尝试通过整合提高效率；卖方则可以用部分股权换取另一家上市公司的股份，继续参与未来的经营收益。双方能否谈成，关键在于如何估价，以及整合后究竟能改善多少利润。

换股只是第一步，经营能否改善，还要看具体工作。南北丰田的重组，反映出中国汽车合资模式的一个变化：过去，股东主要靠合资公司贡献利润；如今，合资资产的价值和作用都在变化，用股权做筹码，期望换取更大范围的整合。

曾经的“奶牛”能否成为转型的助力，最终要看重组能否减少重复投入、改善盈利，并让企业有能力推出更有竞争力的产品。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪