上海
CagriSema交出亮眼减重数据，却没能打消市场对诺和诺德增长前景的疑虑。
9月21日，在资本市场日投资者简报会上，诺和诺德公布CagriSema两项三期临床试验顶线数据。REIMAGINE 5试验显示，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg组2型糖尿病患者平均减重12.4%，高于Tirzepatide 5 mg组的9.1%；REDEFINE 9试验则显示，该药在超重或肥胖人群中的平均减重达到21.0%，安慰剂组为2.0%。
不过，数据公布后，诺和诺德股价在哥本哈根交易中一度暴跌7.7%。分析师认为，市场此前期待管理层在资本市场日给出更明确的业绩反转路径，但此次披露仍未完全消除相关疑虑。
两项试验均达到主要疗效终点。其中，REIMAGINE 5不仅比较了两款药物的减重效果，CagriSema在HbA1c降幅方面也达到非劣效性标准。
CagriSema目前已成为诺和诺德中期增长的重要支柱。彭博行业研究分析师指出，公司未来数年的增长在很大程度上依赖CagriSema，而该药此前曾因与礼来Zepbound的头对头试验未达到市场预期等因素令投资者失望。
减重数据亮眼，CagriSema正面挑战礼来
REIMAGINE 5是一项直接比较CagriSema与Tirzepatide的三期试验，受试者为接受二甲双胍、SGLT2抑制剂或两者联用后，血糖控制仍不达标的2型糖尿病成年患者。
第60周时，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg组体重平均减轻12.4%，Tirzepatide 5 mg组为9.1%；HbA1c分别下降1.71%和1.67%，CagriSema达到非劣效性标准。值得注意的是，本次试验采用的是CagriSema相对较低的剂量，而Tirzepatide 5 mg属于其较低剂量方案。
另一项REDEFINE 9试验针对超重或肥胖成年人。第68周时，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg组平均减重21.0%，安慰剂组仅为2.0%，同时在收缩压、腰高比和空腹血脂等指标上也表现出改善。
FDA审批进入倒计时，安全性暂未出现新信号
CagriSema由司美格鲁肽（semaglutide）与长效淀粉素受体激动剂卡格列肽（cagrilintide）组成，为每周一次皮下注射的固定剂量复方制剂。
诺和诺德已于2025年12月向FDA提交体重管理适应症NDA，预计监管机构将在2026年第四季度作出决定。目前，CagriSema尚未在任何市场获批。此次资本市场日上，诺和诺德还首次披露了该药用于治疗2型糖尿病痛性周围神经病变的数据，并称初步结果显示出良好前景。
安全性方面，两项试验中CagriSema总体耐受性良好，安全性特征与此前研究一致，未发现新的安全性信号。公司暂未公布具体不良反应发生率，详细数据将于后续披露。
数据改善仍难扭转预期，市场期待的不只是CagriSema
CagriSema此次数据较此前明显改善，但市场反应显示，投资者关注的已不只是这款药物能否在减重效果上追上礼来，而是诺和诺德能否借此重新建立增长预期。公司股价年内已下跌约18%，此次资本市场日原本被市场寄予了更高期待，管理层也提出未来几年推出五款以上重磅产品、带来超过230亿美元新增销售额的目标，但这些规划仍未完全打消疑虑。
彭博行业研究分析师指出，CagriSema是诺和诺德中期增长的重要支柱，但该药此前曾因与礼来Zepbound的头对头试验未达市场预期而令投资者失望。如今，REIMAGINE 5显示其减重幅度高于Tirzepatide 5 mg，虽然改善了市场对产品竞争力的预期，但尚不足以单独改变公司整体增长逻辑。
更大的压力来自现有产品与未来增长之间的衔接。随着Wegovy、Ozempic之外的新增长点受到更多关注，诺和诺德今年已启动大规模重组，累计裁员约1.3万人，并加码新治疗领域和AI研发。公司预计2026年至2030年收入增速将与行业同行大致一致，意味着市场需要看到的不只是CagriSema获批，更是其能否与其他新产品共同填补未来增长缺口。
因此，此次临床数据的积极变化更多是缓解了部分产品层面的担忧，却没有完全解决公司层面的增长疑问。CagriSema能否最终兑现商业价值，以及诺和诺德能否建立新的增长曲线，仍是资本市场接下来关注的重点。
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