毛利率75.88%赶超爱马仕，“衣中茅台”比音勒芬的高溢价模式能走多远？

近期，被称为“衣中茅台”的比音勒芬披露2026年半年度报告，公司上半年实现营收26.01亿元，同比增长23.66%；归母净利润4.91亿元，同比增长18.41%。其高于国际奢侈品牌的毛利率表现引发市场关注：2026年上半年，比音勒芬和爱马仕的毛利率分别为75.88%和71.14%，前者较后者高出近5个百分点。

比音勒芬为何能实现如此高的毛利？这种盈利水平又是否具备长期可持续性？

图源：比音勒芬官网

高毛利是怎样炼成的？

比音勒芬的高毛利是细分赛道卡位、轻资产运营模式与渠道定价权共同作用的结果。

第一是细分赛道构建起的定价壁垒。公司切入“高尔夫服饰”这一小众高端赛道，瞄准高净值中年客群，赋予产品“身份标签”和“圈层认同”，并通过持续的品牌营销巩固“高端商务”的品牌形象，进一步抬高产品溢价。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的统计结果，比音勒芬T恤连续八年（2018-2025）取得“同类产品市场综合占有率第一位”。高尔夫服装连续九年（2017-2025）取得“同类产品市场综合占有率第一位”。

第二是轻资产运营模式的天然加持。比音勒芬在半年报中明确，作为高端运动户外集团，公司采用轻资产的品牌经营模式，自身聚焦业务链上游的研发设计与下游的品牌运营、渠道建设，将成衣生产、运输配送等中间环节全部外包。以产业链分工为横轴、附加价值为纵轴，这种业务模式呈现典型的“U型微笑曲线”。其营业成本仅包含面料与成衣采购成本，无需承担自有工厂的厂房折旧、生产人员薪酬等固定成本，账面毛利率天然处于较高水平。

第三是来自渠道端的定价掌控力。从不同销售模式看，各渠道盈利能力存在差距：2026年上半年，公司线上渠道、直营渠道和加盟渠道的毛利率依次为79.61%、76.95%和69.95%。差异背后的核心原因是定价权归属——线上与直营渠道均由公司直接运营，掌握终端定价主动权，能够维持稳定的价格体系，减少折扣活动对毛利的稀释；加盟渠道以批发形式出货，定价空间让渡给加盟商，毛利率相对偏低。上半年，公司线上与直营两大渠道合计贡献了超八成的营业收入，构成了整体高毛利率的核心支撑。公司线上渠道收入同比增长101.93%，增速显著高于线下，进一步强化了高毛利的收入结构。

净利率仅为18.86%，存货周转近一年

高毛利背后，大量的销售费用投入正在持续侵蚀公司的利润空间。2022年-2025年各期中报，公司销售费用占比维持在38.7%-41.5%之间。2026年上半年，公司销售费用达到10.84亿元，销售费用率为41.67%。换言之，公司每实现100元营业收入，需要投入41.67元用于营销推广、门店运营与渠道拓展。扣除销售费用、管理费用、研发费用及各项税费后，公司2026年上半年净利率仅为18.86%。

费用之外，存货也在持续占用资金。截至2026年6月末，公司存货账面余额为13.04亿元，同比增长25.44%，上半年存货周转天数达到352天。较长的周转周期意味着持续的资金占用、仓储成本，以及过季商品的跌价风险。2026年上半年，公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计3979.77万元，较2025年同期的539.79万元大幅增长637.28%。

截至2026年6月末，公司在建工程规模达到4.82亿元，主要投向湾区时尚产业总部基地项目，目前工程进度约25.13%。根据会计准则，该项目达到预定可使用状态后将转为固定资产，并在后续年度计提折旧。对于需要维持较高备货水平、支撑门店陈列与即时供应的高端服饰企业而言，存货的刚性需求与未来固定资产折旧的叠加，将对盈利空间形成持续考验。

押注户外赛道，能否撑起300亿营收目标？

从公司战略来看，比音勒芬正试图从专业高尔夫服饰品牌，向更宽泛的高端运动户外生活方式集团延伸。上半年公司拿下Snow Peak 中国大陆市场的全品类运营权，推进多品牌矩阵布局，同时加码线上渠道与数字化运营。按照公司规划，要用十年时间将Snow Peak中国业务做到50亿元规模，相当于“再造一个比音勒芬”（公司2025年营收约为43亿元），而公司整体的长期目标是到2033年营收超过300亿元。

从行业大盘来看，户外赛道的确具备充足的增长空间。《“小众运动体验”走向“大众生活方式”——户外运动消费发展及趋势报告》显示，2025年我国户外运动消费人次超8亿，户外运动消费总额超1万亿元。Snow Peak所代表的“精致露营”与“山系美学”，其客群聚焦30岁至45岁新锐中产，有望与比音勒芬原有客群形成互补，被视作撬动新增长的支点。

但并购整合与新赛道拓展的难度同样不容忽视。此前公司收购的CERRUTI 1881、KENT & CURWEN等国际品牌，曾经历持续的运营亏损，最终以运营企业解散清算收场。如今布局高端露营户外赛道，等于踏入一片陌生的新战场，与主品牌的高尔夫商务基因之间存在显著差异，运营难度无疑会更大。

如其能将高尔夫赛道的品牌心智延伸至更广阔的户外生活场景，将高毛利转化为稳定的现金流，将门店与营销投入转化为用户长期复购，那么其有机会从单一高端服装品牌，升级为覆盖多场景的生活方式集团。反之，若渠道扩张与品牌延伸的效率不及预期，高毛利也可能只是建立在高投入、高备货基础上的阶段性表现。