【碳酸锂季报】需求降速，估值回归

来源：市场资讯

　　大地期货研究院

　　01、核心观点

　　碳酸锂价格复盘

　　核心观点

　　短期观点：节奏优先，超跌反弹易发但难以出现趋势性反弹；锂价自 5 月见顶后，每一轮反弹高点逐次下移，在“强预期、弱现实”的主导叙事下价格中枢持续走低，我们判断本轮上行周期已经结束；后续即便出现反弹，也应定性为超跌修复，趋势流畅度有限。9 月价格由 16 万元/吨快速崩塌至 12.5 万元/吨，直接导火索在于社会库存绝对量大幅超预期，需求预期边际走弱则进一步强化行情。若寄望价格中枢进一步下探以试探成本支撑，需看到 10 月各环节排产及储能装机持续不及预期；反之，年内剩余时段在月均去库约 1 万吨、仓单去化，叠加低估值环境下，仍易再度孕育超跌反弹。当前阶段，对节奏的把握优先于对基本面的研判。

　　长期观点：供需双强，中枢下移；2027 年供需两端预计延续双位数扩张的“双强”格局。但需提示两点：其一，锂矿开停成本低、非洲产区产量与品位高频数据透明度不足，当前平衡表建立在 13–15 万元/吨价格下“几乎所有矿山均有丰厚利润”的乐观供应预期之上；随价格快速下移，该供应预期将向中性情景平移。其二，江西、尼日利亚、津巴布韦等地供给与发运在 2027 年仍具较大不确定性。需求侧增速虽将出现二阶导降速，但仍维持双位数增长。因此我们认为，锂价中长期主基调为中枢下移，但难以复刻 2024 年单边下行、刺穿全行业现金成本的极端行情，期间将反复穿插由供给扰动驱动的供需错配交易机会。

　　数据来源：大地期货研究院

　　02、供给：锂价高位刺激供给弹性

　　资本开支持续减少：截止26H1，主流矿山资本开支12.86亿美金，同比-50%

　　澳矿产销更新：澳矿产量弹性小，新项目爬坡顺利，老项目供给边际走弱

　　澳矿二季度小幅去库，截止26Q2澳矿库存4.89万吨lce，环比-12%

　　中性预期，2026年新增47.1万吨，同比+26.8%，27年新增49.1万吨，同比+22.01%

　　澳洲：2026年增6.45万吨LCE，同比+13.8%，此前因低价维护的矿山下半年逐渐复产

　　非洲：弹性大分歧大；Arcadia和Monono贡献增量，发运节奏值得关注

　　海外锂资源情况：其他地区锂矿产量持平，sigma现金流紧张，26年扩产进度后移

　　海外盐湖：2026年增11.1万吨，同比+26.4%，增量来自SQM和3Q

　　2026预计云母减产2.4万吨，同比17.3%，短期复产难度大

　　中国盐湖新增产能建设有序进行，2026年增8.3万吨，同比+58.13%

　　四川增产进度缓慢，新疆锂矿放量显著，预计26年新增8.4万吨，同比+81.7%

　　SMM，大地期货研究院

　　国内碳酸锂产量稳步抬升

　　锂精矿进口

　　碳酸锂进口：智利维持稳定；阿根廷爬坡显著；南美月均2.8-3万吨

　　碳酸锂周度库存：连续去库4个月

　　03、需求：储能接棒动力成就第二增长曲线

　　头部电芯厂、正极材料厂资本开支渐回暖，上游中游资本开支谨慎

　　需求：正极材料马太效应将更加显著

　　净利率低+融资难+扩产谨慎+需求回升=产品涨价

　　行业新增产能显著放缓。铁锂行业22-24年规划项目均已投产，新建项目暂停。26年裕能（+40）、富临（+25）、邦普（+45）、龙蟠（+9）等一线企业有扩产的动作，其余扩产均谨慎，行业供给增速显著放缓。头部四季度产能利用率已满产，二线产能利用率恢复至80%+。

　　需求：正极材料产量维持高增长

　　需求：一季度头部材料厂开工率提升明显，部分企业维持满产状态

　　需求：正极材料生产利润维持亏损，产品涨价迫在眉睫

　　终端需求：铁锂电池维持高增长，2026年中国锂电池有效产能2534GWh，同比+22.1%

　　新能源汽车相关政策：2026年补贴政策提前出台

　　终端需求：电车零售偏弱，预计26年内销负增长

　　Ifind、SMM、大地期货研究院

　　产成品库存：新能源汽车渠道库存偏高，零售压力偏大，电芯库销比较为健康

　　新能源汽车注册量：欧洲欧洲持续超预期，美国维持稳定

　　Marklines、ACEA，大地期货研究院

　　储能核心逻辑

　　国内：

• 国家和地方的政策驱动。内蒙的容量补偿政策力度更大，《关于加快新型储能建设的通知》明确2025年投产的独立储能可获得0.35元/kWh的容量补偿，26年0.28元/kwh；储能收益率对锂价较为敏感，锂价17万以上储能装机显著走弱，当成本大幅下行后储能的收益率会有所反弹，对需求会形成支撑。

• 消纳和调控能力：新能源的快速接入，电网接纳不稳定能源的能力相对弱势，需要储能进行调配；

• 波峰波谷套利需求推动独立储能的需求释放，以内蒙为例，将近15%的IRR，其余省份平均8-10%左右

　　海外：

• 中长期弱电网高电价下的缺电和备点需求，带动户储的场景：欧美能源价格高且不稳定；

• 人工智能、数据中心旺盛的用电需求

　　数据来源： 大地期货研究院

　　储能招标：8月系统+EPC87.2Gwh，同环比分别25.6%/85.1%；1-8月累计382.2Gwh，同比+40.6%

　　CNESA，大地期货研究院

　　储能装机：装机量角度看上半年偏弱，四季度可能会有抢装潮

　　CNESA，大地期货研究院

　　04、供需平衡表

　　平衡表

　　05、总结

　　1-8月车端零售偏弱和储能的装机量不及预期，市场对锂的供需格局和价格由乐观转向悲观，反弹的天花板逐渐下移。

• 对于价格的预测：

　　①供应端的扰动依旧存在，但对价格的边际影响在走弱；25Q4至26Q1锂价对供给端的扰动极其敏感，其主要原因是市场认可需求端会超预期，供给只要有扰动价格大概率是往上的，但进入Q2后，无论是从各环节的排产还是终端需求来看同比是在降速的。复盘过去的行情，涨跌最核心的驱动均来自于需求，需求降速后即便是小过剩，对价格的压制极其显著。

　　②26Q4储能或许还有一次抢装潮，低库存和阶段低估值亦或是空头拥挤，可能会酝酿一轮反弹，而27Q1后进入需求的真空期，27年动力持平，储能二阶导降速；假设储能27年25-30%的增速，叠加高利润驱动下供给快速释放，27年小过剩，对应价格10-13；如储能需求持续不及预期，则会试探成本支撑。

• 结论：不论27年储能增速是在25%还是30%，边际相较26年的高基数下开始降速，目前可以明确上升周期在26Q1就已经结束，需求转向后锂价已距离高点跌去四成，27年会跟随需求的节奏螺旋式下行。①高价会持续刺激表外产量以及隐性库存、 ②）需求预期转向后天花板下移，唯一的支撑是成本。

　　数据来源：大地期货研究院

　　张听雨

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