阳光保险股权再上“货架”，“阜兴系”旧案变现背后的变量

21.23亿元起拍价、6.74亿股内资股（占总股本5.86%），阳光保险迎来上市后最大规模股权司法处置。

阿里资产司法拍卖平台信息显示，上海市第二中级人民法院挂出三笔阳光保险内资股拍卖公告，竞价自11月3日10时开始，至11月6日10时截止。

值得注意的是，这不是普通股东减持，而是“阜兴系”非法集资刑事案件判决生效后，法院对涉案质押资产强制执行的关键一环。这批股权如何定价、谁来接手、能否顺利成交，不仅关乎一桩70亿元旧案的退赔进展，也将检验当前市场对保险股权的真实定价信心。

规模创上市之最，两老股东清仓退出

拍卖公告显示，三笔标的拆分自两家阳光保险早期机构股东，分别为北京泰合方园投资有限公司（下称“泰合方园”）所持4.1122亿股、0.8878亿股，以及北京中城恒泰投资有限公司（下称“中城恒泰”）所持1.74亿股，合计6.74亿股，与阳光保险115.02亿股的总股本相比，占比约5.86%。分标的展示起拍价分别为12.95亿元、2.8亿元和5.48亿元，统一起拍单价3.15元/股。

若交易成功，泰合方园与中城恒泰将就此清仓退出，阳光保险股东格局随之洗牌；若由单一竞买人全部拍下，该买家将直接跻身公司主要股东之列。

值得注意的是，本轮3.15元/股的展示起拍单价，较上一轮拍卖成交单价下移明显。2025年12月，广西远辰所持阳光保险1亿股内资股首次拍卖，起拍价5.5134亿元无人出价。2026年1月降价两成后以4.41亿元成交，竞得方为首程控股全资子公司北京首源欣荣。

3.15元对比4.41元，降幅约29%。但3.15元并非最终起拍价。法院委托上海大宏资产评估有限公司出具的评估报告（评估基准日2026年8月1日）显示，这批股权市场价值评估值为18.47亿元，折合2.74元/股，3.15元的展示起拍价较评估价溢价14.94%。

拍卖公告明确，实际起拍价将以11月3日前阳光保险H股20个交易日收盘均价乘以港元兑人民币汇率确定，股价涨则起拍价上调，跌则下调。处置定价与二级市场实时挂钩，这在险企股权司法拍卖中并不常见，也意味着当前3.15元的展示价存在上下浮动空间。

八年前“阜兴系”案进入资产变现阶段

股权为什么要被拍卖？根源在八年前的“阜兴系”大案。

公开资料显示，2018年，由朱一栋实际控制的“阜兴系”私募集团风险集中爆发。该集团巅峰时期管理资产规模达数百亿元，因二级市场坐庄失败引发资金链断裂，酿成国内私募行业涉案规模靠前的重大案件，多家金融机构被卷入其中，上海财通资产管理有限公司（下称“财通资产”）是受冲击最严重的机构之一。

据《红周刊》2019年报道，财通资产为“阜兴系”发行的多只资管计划总规模约70亿元，其中以这6.74亿股阳光保险股权作为核心抵质押资产的系列产品，是其中处置难度最高的部分。泰合方园、中城恒泰正是该批股权的直接持有人，穿透后均带“阜兴系”背景；工商资料显示，2018年2月股权即已质押予财通资产，阳光保险2020年偿付能力报告亦披露彼时两股东所持股份全部处于质押状态。

2021年11月22日，上海第二中级人民法院对阜兴集团、朱一栋等公开宣判：阜兴集团被判处罚金21亿元，朱一栋被判无期徒刑、剥夺政治权利终身并处罚金1500万元，其余被告人分别获刑三年至十六年不等。判决明确违法所得予以追缴、发还被害人，不足部分责令继续退赔。由于刑事程序未走完、资产处于冻结状态，这批质押股权一直无法变现。直到判决生效、执行程序推进，才在案发八年后拆分挂网。

换言之，21.23亿元起拍价背后，站着的是规模庞大的被害人退赔诉求，成交价越高、处置越顺畅，退赔兑现的筹码越足。

资金门槛抬高，谁来接盘存悬念

公开资料显示，阳光保险是国内为数不多的全牌照民营保险集团，业务覆盖财险、寿险、信用保证保险、资管、医疗、养老等板块。2026年中期业绩显示，该公司上半年实现归母净利润46.94亿元，同比增长38.5%；内含价值1294.28亿元，较2025年末增长7.2%；综合偿付能力充足率185%，上市以来维持稳定分红。

有业内分析人士指出，在中小险企股权屡屡流拍的冷市中，全牌照、治理结构清晰、股息可见度高的头部标的仍具溢价基础，这也是起拍价敢于较评估价上浮15%的底气。

但资产虽好，接盘难度不小，主要体现在三重门槛：一是资金门槛，21亿元级的展示起拍规模，要求竞得后15个自然日内缴清全部余款，能同时调动如此体量大额资金且符合保险股东资质的机构，数量本就有限。

二是监管前置，依据《保险公司股权管理办法》，买受人须经国家金融监督管理总局核准股东资质后股份转移方生效，审批不通过按悔拍处理；公告更要求竞买人在缴纳保证金前先与阳光保险方面进行资质预审。出价最高不等于买到，司法程序与行业核准的衔接构成了一道隐形筛子。

三是流动性约束，标的为尚未全流通的内资股，无法二级市场抛售，接手方须是久期较长、能与公司形成战略协同的资本。

回顾今年1月的拍卖，竞得方北京首源欣荣为首程控股全资子公司，而阳光保险旗下的阳光人寿和阳光财险正是首程控股的主要股东，该次成交被市场视为关联方在既有合作关系下的延续性接盘。本轮三笔标的总规模更大，若仍需“自己人”兜底，“首程系”之外还有哪些产业资本愿意出手，将影响拍卖的最终结果。

公开信息显示，阳光保险早期股东层已多次出现在司法处置链条上：华伦企业沦为失信被执行人，霖峰投资所持股权遭冻结，广西远辰、“阜兴系”两股东先后走上法拍台。

上述业内人士分析表示，这背后的逻辑并不复杂，部分早期股东借助杠杆资金入局，而内资股流通受限，资金链断裂后股权难以市场化退出，最终只能交由法院变价。

从行业环境看，2025年以来，安诚财险、北部湾财险、三峡人寿、民生人寿、信泰人寿、前海财险等多家中小险企股权挂牌拍卖均告流拍。

对阳光保险而言，这轮处置若顺利落地，清退问题股东、引入长期资本，不失为优化股东结构的契机；对“阜兴系”案件而言，这是八年后资产变现、推进退赔的关键一步；对市场而言，21亿元级保险股权能否觅得买家，则是对当前险企股权司法处置定价逻辑的一次检验。答案将在11月3日开拍后见分晓。

采写：南都·湾财社记者 管玉慧

出品：南都金融与行业新闻部