油价高位博弈！多条能源要道告急，全球滞胀风险升温

来源：券商中国

近期国际油价持续攀升，在100美元关口反复拉锯：霍尔木兹海峡通行受阻，红海航线遇袭、沙特输油管道受损，全球能源的几条“命脉”同时告急；原油库存持续去化、“安全垫”日渐磨薄，每一次供给冲击都被放大为更陡峭的价格上行。

接受券商中国记者采访的分析人士认为，短期油价或呈现“上有顶、下有底”的高位宽幅震荡，拐点系于海峡能否重启。与此同时，油价上涨正加速向终端价格传导，美、欧、日央行接连加息，若涨势与持续时间超预期，全球经济压力或进一步上升。

供给冲击弹性增加

“本轮上涨的诱因或是美伊停火破裂，市场重新计入伊朗出口中断乃至霍尔木兹海峡通行受阻的风险，同期有胡塞武装与沙特在红海地区的冲突、乌克兰对俄罗斯炼油产能的攻击同步爆发，叠加全球闲置产能偏薄、原油库存持续去化，油价在风险事件发生后呈现较强的向上弹性。”对于油价上涨，国金资管资产配置部投资经理周骏灏对券商中国记者表示。

油价持续上涨，背后的原因仍然是中东战事绵延，但是和战争初期相比，一些变量却在悄然改变。

华福证券的研究人士表示，在3—5月战事骤然爆发、霍尔木兹海峡突然关闭，油价主要定价的是短期复航与停火的博弈。而当前原油定价则更为复杂，同时面临多条通道运行与库存的现实约束。

在8月底美伊再度交锋，霍尔木兹海峡仍未恢复，与此同时，2条补充通道也面临压力，曼德海峡因为也门局势陡然生变，沙特东西输油管道在袭击中受损。同时，冲突以来全球原油库存持续去化，IEA数据显示8月全球可测石油库存进一步下降9500万桶，自2月以来累计去库存达5.07亿桶，平均每日去库存280万桶。目前库存安全垫已较上半年变薄，放大供给冲击的价格弹性。

一些研究人士还关注到了中国变量的变化。华泰证券指出，中国进口量意外大幅缩减对平抑全球油价作用显著，4—8月中国原油进口同比下降约320万桶/天（降幅约三成），其中库存消耗和新能源替代合计解释了进口降幅一半以上。新能源替代具有较强的持续性，而库存消耗只能提供阶段性缓冲。近期中国原油期货与海外价差已逆转、8月原油进口边际反弹等都指向库存缓冲明显“变薄”。

油价或进入震荡区间

对于油价后市走势，市场声音不尽相同，但是短期开来，霍尔木兹海峡是否打开仍然是决定性因素。

前述华福证券研究人士表示，后续油价或整体呈现“上有顶、下有底”的走势。一方面，冲突局势的反复与不确定性，以及实际供应损失，为油价提供了可支撑的底部；另一方面，当油价突破100美元的高位后，或带来需求侧的负反馈。往后看，判断油价的拐点不仅需要关注战争扰动带来的地缘风险溢价，还需要关注海峡实际通行量、海湾实际出口与产量恢复、全球库存与期限结构、需求反馈等实物信号。

周骏灏则认为，短期油价可能维持高位宽幅震荡；后续走势或将较大取决于地缘风险是否有所缓和。判断拐点或可主要关注几个指标：伊朗实际出口量与海峡通行状况、OPEC+闲置产能释放节奏、美国页岩油钻机数与商业库存变化，需求走弱的信号或先于价格实际显现下行趋势。

南华期货分析，短期来看，油价在百元附近区间仍具备支撑。当前霍尔木兹海峡通航尚未回归正常水平，中东原油出口依旧受限，红海航线、沙特能源设施持续暴露在袭击风险之下。全球柴油等成品油库存本就偏低，炼厂短期也很难快速提升加工产能。如果后续海峡通行再度恶化，沙特管道、红海出口持续受袭，市场会迅速重新计价更大的原油实货缺口。

全球通胀压力增加

高油价会导致全球通胀压力增长。美、欧、日央行近期接连加息，主要是中东局势推高能源价格后，各国对通胀的担忧上升。事实上，即便短期油价有所回落，但是100美元附近的油价仍然会让全球感受到巨大压力。

以美国为例，沃什在近期的议息会议后就公开表示，美联储无法直接控制原油、天然气这类大宗商品价格。美联储的任务是防止一次性能源涨价扩散到广泛商品与服务价格，防止“薪资—物价”螺旋，防止长期通胀预期上行。一旦预期开始脱锚，治理通胀代价会急剧放大。

“油价对通胀的影响自然是直接的，市场已预期本年的中东冲突将推升美国明年一季度的通胀传导压力。这可能将直接推升市场对包括美联储、欧央行在内的诸多发达国家央行的紧缩预期。”周骏灏对券商中国记者表示。

华泰证券则认为，若石油供需失衡进一步加剧，年内油价可能“更高、持续时间更长”。随着油价上涨向更多大宗商品传导且各国缓冲油价上涨的措施可能将逐步耗尽，推升传统行业滞胀风险和全球央行加息压力。与年初第一轮冲击相比，当前缓冲能源冲击的多重“缓冲垫”已明显变薄——战略石油储备的释放空间趋于收窄，能源补贴、负产出缺口及汇率滞后效应的缓冲作用边际减弱，企业利润率也已在前一轮冲击中受到挤压，进一步吸收成本上涨的能力下降，意味着新增能源成本可能更快、更充分地向终端价格传导。假若油价涨幅和持续时间超预期，不排除全球经济滑向“类滞胀”情景。