北京
来源：市场资讯
（来源：债文新说）
近年来，市场一直在讨论中小银行缩表的问题，对此我们有如下思考：
第一，过去几年，严格意义上来说，中小银行并非缩表，而是“资产替代”，即“信贷投放弱、债券配置强”。
所谓资产替代，是指银行表内资产结构变化，在信贷较弱的情况下，会加大债券配置力度，两者形成一定“跷跷板”效应。过去几年受国有大行下沉影响，中小银行信贷投放空间不断被挤占，导致其开始将资源转向金融市场业务，并在二级市场持续大规模买入债券。
与此同时，由于中小银行负债成本偏高，债券配置往往偏好长久期品种，并辅之以同业存单兼顾久期和流动性。这意味着，中小银行资产负债状态，更应归结为结构性缩表或降速。
第二，形成资产替代的前提条件，是一般性存款相较于大行和国股行有定价优势，且资产依然有扩表的诉求和空间。
中小银行信贷弱，并不能与加大债券配置力度划等号，需要有两个前提条件：
一是存款增长情况较好，能形成稳定的增量存贷差，为金市业务提供冗余流动性。这就需要中小银行存款相较于大行和国股行有定价优势，尤其是在开门红时点，甚至可以通过阶段性提价，借助春节农民工返乡规律，对大行和国股行形成存款分流。
二是对规模扩张有较强诉求，债券配置占比仍有一定空间，且需符合监管政策的考核要求。例如2019年监管发布的《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》规定，农商行贷款在总资产中占比不得低于50%，这也间接地划定了债券配置比例的上限。
第三，2026年“资产替代”逻辑走弱，中小银行传统三大业务条线存贷款、金市、同业均开启缩表降速进程，债券配置力度大幅下降，司库反而“逆势”扩表消化冗余流动性。
复盘并对比2022-2026年前8个月中小银行资产负债数据，有如下结论：
（1）存贷延续双缩格局，但考虑到：一是中小银行统计口径包括股份制、城农商、农发、进出口银行；二是近年来农商行存款持续降息，与大行、国股行存款利差显著收窄，定价优势逐步丧失，且年初开门红时点上调存款利率揽储动力有所下降。预计农商行一般性存款降幅更大，存贷差有所收窄。
（2）债券新增约2万亿，同比少增3.7万亿，但同时，司库条线净融出+同业资产（主要为同业存单）合计新增2.7万亿，同比多增约4.2万亿，是今年中小银行资产配置的主力品种之一。之所以出现这种变化，主要与过去几年中小银行金市业务扩张规模较大，而信贷持续萎缩，导致部分非上市农商行债券投资占比显著提升有关，且已不断逼近监管要求，后续金市空间受到一定限制。
（3）广义同业负债（含发债+同业存单）-1.3万亿，创近年来新低，反而货币政策工具增量吸收近7000亿，这“一降一增”的变化，是中小银行主动调整负债结构，以低成本央行资金替代高成本同业负债节约财务成本的举措。
总结下来，上述三组数据的变化，映射今年中小行在资产负债总量和结构方面的调整，即：在一般性存款定价优势逐步消退、债券增配的政策空间受限背景之下，中小银行传统三大业务条线存贷款、金市、同业均开启缩表降速进程，司库反而“逆势”扩表消化冗余流动性。
第四，中小银行金市行为在长期限债券中的定价作用下降，但在节奏的把握上，配置盘或在岁末年初时点适度发力。
中小银行缩表降速，并非2026年的“个例”，反映出“减量提质、化解风险”已成为当前及下一阶段中小银行资产负债的主要方向。因此，未来按年度看，中小银行债券投资或难以延续过去几年持续高增状态，其机构行为在长期限债券中的定价作用也在边际下降。但：
一是对于中小银行尤其是非上市农商行而言，由于其资产质量压力较大，若缩表过度，容易导致不良风险敞口快速暴露，不利于金融体系的稳定；
二是司库资产收益率偏低，常年通过司库扩表消化过剩流动性（净融出+同业存单），会持续侵蚀全行利差。
因此我们判断，在节奏的把握上，中小银行资产负债或在岁末年初开门红时点，适度发力，以实现“早投放、早配置、早收益”，甚至不排除部分机构有提前“抢跑”行为。
风险提示：资金面超预期收敛、货币政策呵护力度不足、测算与实际不符。
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