主营复杂药物制剂及研发服务营收逐年增长，第二三大股东的基金管理人存共同投资，前次申报研发项目或仅建完包装及仓库

《金证研》南方产研中心 修远DL/作者 西洲 菘蓝 映蔚/风控

2026年上半年，南通联亚药业股份有限公司（以下简称“联亚药业”）的业绩双增，营收和净利润分别同比增长11.59%、36.8%。主营复杂药物制剂、研发服务的联亚药业，其制剂主要应用在高血压、冠心病、糖尿病、精神分裂症、女性避孕及健康等领域。

值得注意的是，联亚药业的第二大、第三大股东合计持股比例超30%，且称两位股东不构成一致行动关系。而第三大股东间接持有第二大股东的出资份额，且两位股东的基金管理人、基金管理人之董事长或存在共同投资。对于前次申报的生产基地建设项目，联亚药业此次申报或重新报批，且前次申报的研发项目截至2025年11月或仅建设完成仓库和包装。并且，报告期各期末，联亚药业长短期借款均为0元，截至2026年6月末货币资金超12亿元，募资补流合理性或值得关注。

一、第二大股东与第三大股东合计持股超33%并称不构成一致行动关系，而该两名股东的基金管理人频现共同投资

此次发行前，联亚药业的三名实控人的合计持股比例不足30%，而第二大、第三大股东合计持股比例超过33%，且称第二大股东与第三大股东不构成一致行动关系。值得注意的是，第二大股东与第三大股东各自的基金管理人频现共同投资，且双方基金管理人的董事长或存共同投资情形。

1.1 主营复杂药物制剂、研发服务营收逐年增长，2026上半年净利润增速超36%

据联亚药业签署于2026年9月17日的《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》（以下简称“签署于2026年9月17日的招股书”），联亚药业主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药；同时联亚药业为制药企业和研发机构提供研发及其他服务。

2023-2025年及2026年1-6月，联亚药业的营业收入分别为7亿元、8.66亿元、8.95亿元、4.92亿元，净利润分别为1.16亿元、2.6亿元、2.28亿元、1.41亿元。

经测算，2024-2025年及2026年1-6月，联亚药业的营业收入同比增长率分别为23.67%、3.38%、11.59%，净利润同比增长率分别为124.68%、-12.43%、36.8%。

可见，近两年又一期，联亚药业的营业收入均保持增长，而净利润曾在2025年增速告负，2026年上半年则回正。

1.2 张国华等三名实控人合计控制约29.5%股权，第二、三大股东合计持股33.6092%

据签署于2026年9月17日的招股书，截至2026年9月17日，联亚药业的前十名股东分别为Novast Holdings Limited（以下简称“联亚开曼”）、北京君联晟源股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“君联晟源”）、厦门建发新兴产业股权投资捌号合伙企业（有限合伙）（以下简称“厦门建发捌号”）、苏州丹青二期创新医药产业投资合伙企业（有限合伙）、Magic Sea Healthcare HK Limited、Ole Luk-OieMedical HK Limited、服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）（以下简称“服贸基金”）、嘉兴萱玉股权投资合伙企业（有限合伙）、珠海君联嘉运股权投资企业（有限合伙）（以下简称“君联嘉运”）、南通联博企业管理合伙企业（有限合伙），持股比例分别为22.6226%、20.6134%、12.9958%、10.8621%、7.7268%、5.4311%、5.4311%、4.087%、2.5769%、2.4677%。

经测算，截至签署日2026年9月17日，私募基金君联晟源、厦门建发捌号合计持有联亚药业33.6092%股份。

此外，张国华担任普通合伙人的联亚药业五家员工持股平台，分别持有联亚药业的股份。因此，张国华、PINNAMARAJU PRASADRAJU（以下简称“RAJU”）及张书强三人通过控制联亚开曼及五家境内员工持股平台，合计间接控制联亚药业29.4999%的股权。张国华与张书强是父子关系。

需要指出的是，据签署于2026年9月17日的招股书，张国华，1949年生，截至签署日，张国华任联亚药业董事长、总经理。

此外，RAJU为美国国籍，1987年5月取得******大学药学学士学位；2005年4月至2022年3月，任联亚药业资深副总裁兼首席运营官；2022年3月起，任联亚药业董事、副总经理。

1.3 第三大股东厦门建发捌号间接持有第二大股东君联晟源的出资份额，称两名股东不构成一致行动关系

据联亚药业出具日为2025年8月18日的《关于南通联亚药业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），股东君联晟源、君联嘉运合计持有联亚药业23.1903%股份。股东厦门建发捌号和服贸基金亦持有君联晟源、君联嘉运股份。2025年6月，除联亚开曼之外的联亚药业其他股东均出具承诺不谋求联亚药业的控制权。

基于上述，监管要求联亚药业披露各股东之间的关联关系、联亚药业各股东是否签订或曾签订一致行动协议，君联晟源等股东对联亚开曼及联亚药业股东会、董事会及经营决策的影响情况。

对此，联亚药业表示，截至2024年末，君联晟源和君联嘉运的执行事务合伙人均为拉萨君祺企业管理有限公司（以下简称“君祺企管”）、基金管理人均为君联资本管理股份有限公司（以下简称“君联资本”）。

另一方面，截至2024年末，厦门建发新兴产业股权投资有限责任公司（以下简称“建发产投”）是厦门建发捌号的基金管理人。同时，建发产投作为有限合伙人的企业，持有君联嘉运约8.8339%的有限合伙份额；建发产投作为有限合伙人的3家企业，合计持有君联晟源3.7278%的有限合伙份额。

此外，截至2024年末，厦门建鑫投资有限公司（以下简称“建鑫投资”）是厦门建发捌号的执行事务合伙人，同时,建鑫投资是君联嘉运有限合伙人的执行事务合伙人，前述君联嘉运有限合伙人合计持有君联嘉运17.6678%的有限合伙份额；建鑫投资是君联晟源有限合伙人的执行事务合伙人，前述君联晟源有限合伙人合计持有君联晟源3.7278%的有限合伙份额。

基于前述，联亚药业表示，君联晟源、君联嘉运，与厦门建发捌号不构成法定、约定或事实的一致行动关系。

值得注意的是，君联资本与建发产投或频现共同投资情形。

1.4 君联晟源与厦门建发捌号各自的基金管理人，频现共同投资行为

据证券投资基金业协会公开信息，截至查询日2026年9月17日，厦门建发捌号的基金管理人为建发产投，建发产投的董事长为蔡晓帆，君联晟源的基金管理人为君联资本，君联资本的董事长为朱立南。

据市场监督管理局信息，品牌“爱库存”或隶属于上海众旦信息科技有限公司（以下简称“众旦信息”），截至查询日2026年9月17日，珠海君联竣恒股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“君联竣恒”）是众旦信息的第二大股东，持股比例为14.5377%。

进一步来看，截至查询日2026年9月17日，君联晟源、建发产投均系君联竣恒的合伙人之一。

即联亚药业的第二大股东君联晟源，与第三大股东的基金管理人建发产投，存在共同投资行为。

除此以外，2022年，港股上市公司金斯瑞生物科技股份有限公司发布公告称，旗下子公司宣布进行C轮融资。本轮融资由君联资本领投，建发产投等共同出资。

此外，据建发产投官网，2026年1月8日，建发产投与合作伙伴君联资本共同参与投资的北京智谱华章科技股份有限公司在港交所主板挂牌上市。

2026年6月23日，建发产投与合作伙伴君联资本共同参与投资的华健未来（成都）科技股份有限公司在港交所主板挂牌上市。

据市场监督管理局数据，截至查询日2026年9月17日，厦门建发集团有限公司（以下简称“建发集团”）持有建发产投90%的股权。

可见，上述公开信息提及的“君联资本”，或系君联晟源的基金管理人君联资本。上述信息中提及的“建发集团”，或系持有建发产投90%股权的建发集团。进一步而言，联亚药业的第二大股东君联晟源的基金管理人君联资本，与第三大股东厦门建发捌号的基金管理人建发产投存在多起共同投资。

1.5 厦门建发捌号的基金管理人之董事长蔡晓帆，与君联晟源的基金管理人之董事长朱立南或共同投资趣致集团

此外，据建发产投官网发布于2022年12月23日的公开信息，2022年10月27-29日，君联资本企业发展研究院第七期CEO研究班的第二次课程顺利完成。君联资本作为一家投资机构，每年都会举办系列服务活动，君联资本企业发展研究院正是其中重要的形式之一。本次建发产投部分班子成员及骨干员工也在此结识伙伴、交流经验。

值得一提的是，据港交所披露易公开数据，趣致集团的大股东完整名单中，最后申报有关通知之日期为2024年5月27日，股东包括朱立南、陈浩、君祺企管、君联资本等；同时，还包括建发集团、建发产投、建鑫投资以及蔡晓帆。

值得一提的是，联亚药业在首轮问询回复中根据《上市公司收购管理办法》第八十三条第二款规定，披露“君联与厦门建发捌号情况”时，对于“投资者之间存在合伙、合作、联营等其他经济利益关系”以及“投资者之间具有其他关联关系”等情形，联亚药业均表示“不适用”。

即是说，厦门建发捌号的基金管理人之董事长蔡晓帆，与君联晟源的基金管理人之董事长朱立南或共同投资趣致集团。

综合来看，君联晟源、厦门建发捌号分别为联亚药业的第二大、第三大股东，合计持有联亚药业33.6092%股份，且联亚药业称君联晟源、厦门建发捌号不构成一致行动关系。值得注意的是，厦门建发捌号的基金管理人建发产投间接持有君联晟源的出资份额，建发产投与君联晟源的基金管理人君联资本或存多起共同投资情形，且厦门建发捌号的基金管理人之董事长蔡晓帆，与君联晟源的基金管理人之董事长朱立南或存共同投资。

二、前次申报研发中心建设项目或仅建设完成包装及仓库，货币资金超12亿元且无长短期借款反募资补血

前次申报科创板，联亚药业其中两个募投项目的建设期均为3年。此番申报，一个项目或重新报批，另一个项目截至2025年11月或仅建设完成仓库和包装。

2.1 相较前次申报拟募资额减少1亿元，生产基地建设项目或重新选址且重新报批环评

据联亚药业签署于2022年9月25日的《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）》（以下简称“科创板招股书”），彼时申报科创板，联亚药业所有募投项目的投资总额分别为11.07亿元，募资基金总额为10.5亿元。募投项目为产业化基地项目、药物研发项目、补充流动资金。其中，产业化基地项目包括生产基地建设项目、研发中心建设项目。

具体来看，生产基地建设项目的投资总额和募集资金投资额分别为2.88亿元、2.59亿元；研发中心建设项目的投资总额和募集资金投资额分别为3.14亿元、2.85亿元；药物研发项目的投资总额和募集资金投资额分别为4.56亿元、4.56亿元；补充流动资金的投资总额和募集资金投资额均为0.5亿元。

到了本次申报，联亚药业的募投项目名称未发生变化，但拟募集资金发生变更。

据签署于2026年9月17日的招股书，此次申报，联亚药业所有募投项目的募集资金合计为9.5亿元，投资总额为9.98亿元。募投项目分别为产业化基地项目、药物研发项目、补充流动资金。其中，产业化基地项目包括生产基地建设项目、研发中心建设项目。

再看募投项目的具体投资情况，生产基地建设项目的投资总额和募集资金投资额分别为3.06亿元、3.06亿元；研发中心建设项目的投资总额和募集资金投资额分别为3.14亿元、2.66亿元；药物研发项目的投资总额和募集资金投资额分别为3.28亿元、3.28亿元；补充流动资金的投资总额和募集资金投资额分别为0.5亿元、0.5亿元。

也就是说，联亚药业两次申报的募投项目名称并未发生变更，前次申报的募资总额为10.5亿元，此次申报的募资总额为9.5亿元，本次申报的募资总额或减少1亿元。

然而，联亚药业或对“生产基地建设项目”重新报批。

据科创板招股书，前次申报中，产业化基地项目的实施建设期为3年。生产基地建设项目的选址为南通市经济技术开发区综合保税区广兴路1号。

据签署于2026年9月17日的招股书，此次申报，生产基地建设项目的选址为南通市经济技术开发区综合保税区中央路东、通启运河南、支六路北、支四路西。

据建设单位为联亚药业，编制日期为2025年11月的生产基地建设项目环境影响报告表（以下简称“生产基地建设项目环评报告”），“生产基地建设项目”总投资为3.06亿元。

截至2025年11月，联亚药业共有南、北两个厂区，南厂区位于江苏省南通市经济技术开发区综合保税区广兴路1号，北厂区位于中央路东、通启运河南、支六路北、支四路西地块。

且截至2025年11月，联亚药业共申报了七期项目，基于公司战略发展规划及产能优化需求，联亚药业拟将原位于南厂区的六期《生产基地建设项目》进行重新选址，地址分为两部分，一是在北厂区新建建筑面积为1.9万㎡四车间；二是对南厂区现有车间建筑面积0.6万㎡一车间进行技术改造。与原环评报告相比发生了重大变更，因此本次对六期项目《生产基地建设项目》进行重新报批。

且据科创板招股书，生产基地建设项目的环评备案号为通开发行审备[2022]242号。据签署于2026年9月17日的招股书，生产基地建设项目的环评备案号为通开发行审备[2025]193号。生产基地建设项目环评报告披露，生产基地建设项目的环评备案号为通开发行审备[2025]193号。即生产基地建设项目重新报批的环评备案号与此次申报披露的环评备案号相同。

对比生产基地建设项目的项目名称、建设地址、投资额、环评备案号可知，科创板招股书、签署于2026年9月17日的招股书、生产基地建设项目环评报告中的“生产基地建设项目”或为同一项目。环评显示，“生产基地建设项目”重新选址，且进行重新报批。

2.2 生产基地建设项目重新报批后产能发生变化，性质、主要原辅材料及环境保护措施未发生变化

据生产基地建设项目环评报告，“项目变动情况对照分析表”显示，生产基地建设项目的性质、环境保护措施未发生变化。本项目重新选址，现在位于北厂区和南厂区；生产工艺方面，未新增产品品种和生产工艺，主要原辅材料未发生变化。

且重新报批后，生产基地建设项目的产能发生变化，为年产年产10亿片固体制剂片剂、1亿颗胶囊。

可见，此次申报期间，联亚药业对生产基地建设项目或重新报批，且项目性质、主要原辅材料及环境保护措施均未发生变化，而产能发生变化。

再来关注研发中心建设项目。

2.3 2022年申报科创板披露研发中心建设项目建设期3年，截至2025年11月或仅完成包装和仓库且其他生产设施尚未建成

据科创板招股书，前次申报，研发中心建设项目彼时的选址，位于南通市经济技术开发区综合保税区中央路东、通启运河南、支六路北、支四路西，建设期为3年。

据签署于2026年9月17日的招股书，此次申报，研发中心建设项目选址位于南通市经济技术开发区综合保税区中央路东、通启运河南、支六路北、支四路西，建设期为3年。

据生产基地建设项目环评报告，联亚药业南北两厂区分开管理，南厂区现主要承担控、缓释制剂及口服避孕药等生产项目。

北区位于中央路东、通启运河南、支六路北、支四路西地块，现主要进行研发中心项目，仅建设完成包装及仓库，其他生产设施尚未建设完成，未投产。且研发中心建设项目，于2022年11月28日通过南通经济技术开发区生态环境局批准，批复文号为通开发环复（表）2022069号，该项目正在建设中。

对比研发中心建设项目的项目名称、建设地址、投资额可知，科创板招股书、签署于2026年9月17日的招股书、生产基地建设项目环评报告中的“研发中心建设项目”或为同一项目。

进一步而言，研发中心建设项目于2022年11月通过环评审批，且联亚药业申报科创板时称该项目的建设期为3年。而环评披露，截至2025年11月，研发中心建设项目，仅建设完成包装及仓库，其他生产设施尚未建设完成，未投产。

值得一提的是，联亚药业或“不差钱”仍募资补血。

2.4 资产负债率下滑货币资金超12亿元，无长短期借款且财务费用为负仍募资补血

签署于2026年9月17日的招股书显示，此番申报，联亚药业拟募资0.5亿元用于“补血”。

而2023-2025年末，联亚药业的资产负债率分别为12.9%、12.73%、12.37%。

据《自2026年1月1日至2026年6月30日止期间中期财务报表》，截至2026年6月30日，联亚药业未经审计的资产负债率为10.23%。

2023-2025年及2026年1-6月各期末，联亚药业的货币资金分别为6.38亿元、8.63亿元、10.99亿元、12.37亿元。

需要指出的是，2023-2025年各期末，联亚药业的长短期借款及一年内到期的非流动负债均为0元。

2023-2025年及2026年1-6月，联亚药业经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为2.01亿元、2.67亿元、3.23亿元、2.03亿元。

此外，2023-2025年，联亚药业的财务费用均为负值。

2023-2025年及2026年1-6月，联亚药业的财务费用分别为-3,337.28万元、-4,497.22万元、-1,353.67万元、1,523.32万元。

具体来看，2023-2025年及2026年1-6月，联亚药业的利息费用均为0元；同期，联亚药业的利息收入分别为2,434.56万元、3,240.05万元、3,360.61万元、1,888.2万元。

值得一提的是，2023-2025年，联亚药业的现金分红分别为0元、0元、6,800万元。

即是说，截至2026年6月末，联亚药业的货币资金超12亿元，2023-2025年及2026年1-6月各期末，联亚药业长短期借款及一年内到期的非流动负债均为0元，且2025年现金分红6,800万元。在此背景下，联亚药业拟募资5,000万元补充流动资金。

此外，联亚药业此次申报的募投项目之一生产基地建设项目或重新选址，并重新报批环评。环评披露，该项目重新报批后产能发生变化，性质、主要原辅材料及环境保护措施未发生变化。前次申报称研发中心项目建设期为3年，截至2025年11月，研发中心项目仅建设完成包装及仓库，其他生产设施尚未建设完成，未投产。

三、结语

综上而言，主营复杂药物制剂、研发服务的联亚药业，近两年又一期营业收入均保持增长，2026年上半年净利润增速超36%。联亚药业的第二大股东君联晟源、第三大股东厦门建发捌号合计对联亚药业持股超30%，且联亚药业称君联晟源、厦门建发捌号不构成一致行动关系，而厦门建发捌号间接持有君联晟源的出资份额。此外，君联晟源和厦门建发捌号各自的基金管理人，频现共同投资。不仅如此，君联晟源的基金管理人之董事长朱立南，与厦门建发捌号的基金管理人之董事长蔡晓帆或存共同投资情形。

另一方面，联亚药业两次申报中的募投项目名称并未发生变化。前次申报称研发中心项目建设期为3年，截至2025年11月，研发中心项目或仅建设完成包装及仓库，其他生产设施尚未建设完成，未投产。问题尚未结束，联亚药业拟募资5,000万元用于补流，报告期各期末，联亚药业长短期借款均为0元，截至2026年6月末货币资金超12亿元。