芦哲：“金九”成色或略弱于去年同期

芦哲、李昌萌、何青（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年9月20日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.18%，较上周环比持平。

月度ECI指数：从9月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.17%，较8月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：节前主要行业开工率有所回落。临近双节，本周汽车轮胎开工率和高炉开工率等主要行业开工率出现了边际回落，且由于假期错位，部分行业开工率同比出现了一定回落，其中汽车全钢胎开工率和高炉开工率分别较去年同期回落5.77个百分点和1.70个百分点。

消费：乘用车零售同比降幅有所走阔。商品消费方面，9月1-13日乘用车零售录得-23%的同比负增长，较8月份的降幅进一步走阔，指向乘用车零售延续承压。服务消费方面，本周航班执飞率和地铁客运量环比小幅回升，而电影票房和观影人次延续回落。

地产：二手房销售景气度有所回暖。本周（9月12日至9月18日）主要城市新房和二手房销售均环比小幅回暖，其中18城二手房成交面积当周同比增速再度转正，而30大中城市商品房成交面积当周降幅有所走阔。截至9月19日，9月30大中城市商品房成交面积同比增速录得-6.5%，与8月（-6.3%）基本持平；18城二手房成交面积同比增速录得1.4%，较8月（4.4%）有所收窄。

出口：监测港口货物吞吐量延续录得高位。截至9月13日，9月监测港口完成货物吞吐量同比增长3.3%，较8月的同比-3.6%明显回暖。9月19日商务部回复中美将于9月19日-23日进行新一轮的经贸磋商，有望进一步降低中美经贸方面的风险，但仍需关注中欧贸易方面存在的不确定性。

物价：食品价格保持平稳运行。国内方面，本周猪肉和蔬菜批发价保持平稳运行态势，9月以来食品价格同比降幅较8月进一步收窄；国际方面，本周原油价格延续高位震荡，仍位于100美元/桶以上高位，而黄金价格则受美联储加息受到一定压制。

整体来看，9月份供需两端均保持平稳运行的态势，其中供给端整体呈现季节性回暖，需求端虽仍旧呈现分化但在低基数下也出现了同比读数的改善，我们预计9月经济数据或将延续8月份的修复态势。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：节前工业生产景气度有所回落

从周度数据来看，截至2026年9月20日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.18%，较上周环比持平。

从9月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.17%，较8月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.05个百分点

截至2026年9月13日，本周ELI指数为-0.52%，较上周回落0.05个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：节前工业生产景气度有所回落

开工率方面，本周主要行业开工率多数回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率为59.89%和64.94%，分别环比回落3.64个百分点和0.59个百分点；上周PTA开工率录得68.72%，环比回升4.09个百分点，较2025年同期回落6.23个百分点；本周钢厂高炉开工率录得82.30%，环比回落0.84个百分点，较2025年同期回落1.70个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计293.90万吨，环比回落22.00万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得220.41万吨，环比回落2.78万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得174.07万吨，环比回升2.47万吨。

负荷率方面，9月11日沿海七省电厂负荷率均值录得75.29%，环比回落1.71个百分点，较2025年同期回落7.86个百分点。

2.2. 消费：乘用车零售同比降幅有所走阔

乘用车消费方面，9月13日乘用车当周日均销量录得43515辆，较2025年同期回落17627辆。根据乘联会发布的最新数据，9月1-13日乘用车市场零售录得51.5万辆，同比2025年同期下降23.0%，环比上月同期增长4.0%，其中新能源车市场零售录得36.2万辆，同比2025年同期下降10.0%，环比上月同期增长16.0%。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为86.20%，环比回升1.72个百分点，较2025年同期回落0.87个百分点。地铁日均客运量录得7824.70万人，环比回升0.84万人，较2025年同期回升261.08万人。

票房方面，本周票房收入录得2.31亿元，环比回落1.27亿元，较2025年同期回落9.72亿元；本周观影人次录得586.14万人，环比回落303.43万人，较2025年同期回落2686.82万人。

2.3. 投资：二手房销售景气度小幅回暖

基建投资方面，2026年9月16日石油沥青装置开工率录得24.60%，环比回升2.40个百分点，较2025年同期回落10.30个百分点；2026年9月18日全国水泥发运率录得41.27%，环比回升0.84个百分点，较2025年同期回升0.94个百分点。2026年9月18日螺纹钢和建材表观需求分别录得189.58万吨和271.61万吨，分别环比回升3.88万吨和8.29万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得2023.50万平方米，环比回升46.79%；本周30大中城市商品房成交面积录得128.17万平方米，环比回升1.85%；本周18城二手房成交面积录得252.64万平方米，环比回升13.51%。

2.4. 出口：监测港口货物吞吐量延续高位

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3687.83点和1897.15点，分别环比回升25.65点和34.97点；本周波罗的海干散货指数均值录得3367.60点，环比回落193.80点。

出口数量方面，韩国9月前10日出口总额同比增速录得82.60%，较8月回升37.40个百分点，较2025年同期回升78.90个百分点。国内方面，2026年9月7日-2026年9月13日监测港口累计完成货物吞吐量录得27016.8万吨，环比回落0.27%。本周二十大港口离港船舶数量录得25145艘，环比回升478艘，较去年同期回落17艘。

2.5. 通胀：原油价格维持高位震荡

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.45元/公斤，环比回升0.14元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.67元/公斤，环比回落0.01元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4348.15美元/盎司，环比回落38.10美元/盎司；本周现货白银价格录得67.04美元/盎司，环比回升3.19美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝现货结算价分别录得14529.0美元/吨和3285.0美元/吨，分别环比回升290.5美元/吨和11.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3104.0元/吨，环比回落13.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为103.87美元/桶，环比回落0.74美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净投放8268亿元

公开市场操作方面，本周央行进行31363.0亿元逆回购操作，有23095.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8268.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.4180%回升至周末的1.4620%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.6860%回落至周末的1.6825%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。