北京
来源：市场资讯
（来源：老迈日记）
1.在2026年大部分时间里，全球/中国股市的主题几乎都围绕AI展开。但近期，受中东局势再度升温、全球债券收益率上升以及美联储政策、中国宏观与政策动向等因素推动，投资者关注点和市场热点已（再次）转向政策和宏观问题。在本期《中国思考》中，我们梳理这些政策和宏观问题，更新我们对股市的看法，强调我们的组合分散化偏好（相对于AI硬科技），并重申我们在低贝塔市场中偏好的阿尔法生成思路，尤其是A股（超配）、国内AI相对于AI出口商、非AI机会，以及诸如股东回报等特定主题和IPO策略。
2.过去几个月油价一直徘徊在80美元左右，目前已回升至100美元/桶以上。波斯湾的供应中断仍在持续，但据我们的商品策略师估计，目前通过霍尔木兹海峡和海湾国家的日石油流量已分别恢复到战前水平的约40%和2/3，这支持了他们认为布伦特原油价格到今年底应稳定在85美元/桶左右的观点，即便紧张局势可能持续到2027年。中国（经济增长）在此次石油冲击中相对毫发无损，这得益于其战略性能源多元化政策（地域和能源类型）、可观的石油储备、财政抵消以及强大的炼油能力。中国对油价波动的韧性也体现在股市上，中国股票对油价的回报贝塔系数低于全球同行。
3.发达经济体和某些新兴经济体的债券收益率因通货膨胀、财政可持续性以及人工智能（资本支出）挤出效应担忧而达到数十年来的新高。全球金融条件的收紧通常对亚洲股市不利，但我们的分析显示，实际利率上升的速度往往比利率水平本身更重要。鉴于美国中性利率仍可能趋向3%，且根据高盛的预测，中期增长/通胀前景可能改善，它不应对中国股市，特别是离岸市场构成显著的业绩障碍，因为中国股市的股票久期已缩短，且估值处于我们认为的低于公允的水平。重要的是，在近期债券市场回调中，中国在岸利率是一个例外，10年期中国国债收益率徘徊在历史低点，为1.7%。这意味着A股的股权风险溢价处于近年来的高位，中国资产是寻求多元化投资的不错选择。
4.多元化论点也适用于人民币，人民币兑美元和贸易加权汇率今年以来分别升值了4.1%和3.6%。我们的外汇策略团队预计美元兑人民币在未来12个月内将跌至6.4（目前为6.7），这得益于中国出口持续强劲，今年前8个月同比增长14.6%，支撑了这一观点。政治上，对人民币国际化的反复政策强调也可能促使中国政策制定者为人民币设计一条渐进的升值路径。人民币汇率上升将通过折算和交易损失对出口商的报告收益造成压力，但潜在的市场份额增长、产品和地理多元化以及中国出口商的进一步价值升级（其利润在26年上半年同比增长80%），应该能抵消外汇逆风。我们仍然认为“走出去”主题具有结构性，尽管偶尔会担忧关税和保护主义措施，并且投资者可以通过关注与人民币走强正向关联或受到负面影响的公司，在股市中实现外汇影响的盈利。
5.政策再次成为焦点。近期房地产市场关于逐步淘汰长期存在的预售模式的政策，可能会延长开发商的现金周转周期，加速行业整合，进一步给地方政府财政带来压力，但能提升银行的资产质量。与此类似，为银行和保险公司注入的540亿美元资本重组也应增加金融缓冲并为金融体系注入增长动力，部分推动了银行股票的持续重估，其中一些股票正创历史新高。（注：受篇幅及内容审核影响，以上内容为研报原文部分内容，如需了解全部内容，请查看研报原文）。
参考研报：GS China Musings_ Policy and macro back to school
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