华泰 | 固收：技术分析看债市

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

过去三周债市缺少明确主线，期债技术分析成为投资者的“抓手”。低赔率下票息与Carry安全垫有限，波段节奏愈发重要，叠加交易盘主导，相近价位集中调仓易触发跟随交易，也变相强化了技术指标的有效性。技术分析旨在辅助胜率、赔率判断和策略制定，可从趋势与结构、动能与波动、量仓配合三个层面展开，实践中不宜刻舟求剑。当前债市中期偏多形态延续，上周五TL放量增仓突破整理平台，短线有转强迹象，但前高阻力尚待消化，向下关注115.80附近的8月末平台下沿。操作上维持平衡配置、保留灵活性，以结构性机会为主，超长债仍有一定值博率，信用债供需相对占优。

趋势与结构：大周期定方向，关键位找机会

债市受基本面和货币周期驱动，配置资金体量大，趋势形成后往往惯性较强，可遵循“大周期定方向、小周期择时”。价格结构上，上涨趋势表现为高低点逐步抬升，下跌趋势则相反。均线可辅助确认方向：1）如20日线高于60日线且60日线向上，对应中期偏多；价格同步站上20日线，则短、中期一致，偏向持多、逢低做多；2）反向排列则偏向持空、逢高做空；3）中期格局未变而价格短暂反向穿越20日线，可能只是回撤或修复。实践中还需结合前期高低点和平台边界确定支撑阻力，借助短均线、30分钟K线细化择时。平台突破、支撑失守及回踩确认，有时会先于均线排列给出信号。

动能与波动：结合趋势辨强弱，辅助加减仓

方向确定后，关键位附近的强弱变化同样会影响加减仓节奏，可借助三类指标观测：1）MACD观察动能。零轴上方死叉多反映涨势放缓，下方金叉多体现跌势缓和；顶/底背离可提示动能衰减，但强趋势中易被横盘或回撤消化，多头趋势中宜借底背离找回撤做多机会、以顶背离提示止盈。2）BOLL观察波动区间。震荡市中上下轨可作为动态阻力和支撑，而趋势行情中沿轨运行、通道张开可能体现趋势延续，忌逆势“抄底摸顶”；通道收窄则提示后续可能面临方向选择，8月下旬以来TL通道持续收窄。3）RSI衡量情绪、提示追价风险，强趋势中可持续处于高位或低位，仍需结合价格位置。

量仓配合：验证资金接力与突破成色

量仓分析重在识别价格背后的交易力量，观察行情能否持续接力。增仓上涨、下跌分别反映买方、卖方占优；减仓上涨多见于空头回补，后续仍需新增买盘跟进；减仓下跌常对应多头离场，但不意味着抛压出清。尤其关键位附近价格、成交与持仓是否共振，是验证突破有效性的重要线索。增仓上涨过程中，若涨幅得以保留、关键位突破后有进一步跟进，行情延续的基础相对更好（如7月下旬）；若增仓而上攻乏力、反复受阻，则需下调继续突破的预期（如9月初）。上周五放量增仓配合平台突破，量价有所改善。

当前债市技术特征与操作

目前债市中期偏多形态未改，但TL在9月前半月多次跌破、收复20日线，过去两周受115.80-116.30平台约束，BOLL通道持续收窄。上周五TL放量增仓突破116.30上沿，为波动收敛后的方向选择提供初步信号。不过116.70-116.80仍是8月以来多次受阻的前高区（对应30年国债活跃券大致2.15%），若在前高附近消化后仍能保留涨幅，可由区间交易逐步转向逢低持多，失守8月末平台下沿（115.80附近，对应2.18%）则需收缩多头仓位。操作上维持平衡配置、保留灵活性，以结构性机会为主，10年及以内利率债交易空间有限，超长债尚有值博率，信用债供需相对更优。

风险提示：历史数据可能失效，TL技术破位，政府债税收政策调整。

正文

本周策略观点：技术分析看债市

上周税期资金面均衡，美联储如期加息，国内经济和金融数据相继出炉，债市偏强震荡，曲线小幅走平。周一早盘债市情绪偏强，午后TL下挫、债市回吐部分涨幅。尾盘公布的8月金融数据偏弱，央行等量续作6M买断式逆回购5000亿。周二公布的8月经济数据延续供强需弱格局，收益率震荡下行。周三税期资金面均衡，30年国债一级发行偏弱，利率窄幅震荡。隔夜美联储如期加息25BP，表态略偏鹰派。周四资金面小幅收敛，利率窄幅震荡，中短端表现偏弱。隔夜油价与海外利率回落，美股反弹。周五股市同步走强，央行重启14D逆回购，午后TL快速拉升并突破平台上沿。全周来看，10年期国债活跃券收益率较上周五下行1BP至1.68%，10年国开债活跃券收益率下行1BP至1.76%，30年国债活跃券收益率下行2BP至2.15%。30-10年、10-1年期限利差均收窄，信用利差收窄。

过去三周，债市缺少明确主线，期债技术分析成为投资者的“抓手”。在我们看来，期债的技术结构较为清晰，TL在8月末115.80附近止跌，9月初反弹至116.70-116.80前高区后回落，跌破8月中旬上破的116.30附近平台，但在前低上方企稳，随后转为区间震荡。上周五放量增仓重新站上116.30，再次向前高压力区靠近。低点支撑、前高阻力及关键位附近的量仓配合，为把握区间内波段提供了线索。在本周，我们聚焦债市技术分析，探讨技术分析主要看什么？如何据此制定方向策略、辅助交易节奏？本期我们围绕期债主要技术指标及应用作一些梳理。

低赔率环境下，票息与Carry提供的安全垫有限，交易时点和波段节奏愈发重要，技术指标也成为重要参考。尤其在交易盘主导的环境中，券商自营等对净值波动和仓位变化更为敏感，若在相近价位集中调仓，价格突破后还可能触发止盈、止损和跟随交易，形成一定惯性，这也变相强化了技术指标的有效性。

国债期货交易集中、价格和量仓数据连续，为债市技术面分析提供便利。其方法论与股票、商品等资产大体相通，应用中需结合债市的驱动因素与交易特征，大体可从三个层面展开。一是趋势与结构，通过长均线、高低点和平台判断中期方向及关键位（支撑+阻力位），并结合短均线、分时K线等做小周期择时；

二是动能强弱，观察价格接近关键位时的涨跌动能，细化加减仓节奏；

三是量仓配合，即价格、成交和持仓是否共振，进而判断行情持续性。其中，MACD基于均线差值构建，BOLL中轨本身即为均线，相关信号存在一定重叠。

一、趋势与结构：定方向、找位置

债市受基本面和货币周期等驱动，配置资金体量大，趋势一旦形成，往往具备较强惯性。技术分析可遵循“大周期定方向、小周期择时”的思路。价格结构上，上涨趋势通常表现为高低点逐步抬升，下跌趋势则相反。上涨中回撤未破前一回撤低点、下跌中反弹未越前一反弹高点，通常仍可视为原有趋势中的波动；若高低点的运行结构被打破，则需重新评估趋势延续性。均线则可辅助确认中期方向，前期高低点和平台提供支撑、阻力参考，短均线或分时K线则用于细化择时。

首先，均线的排列与斜率为中期操作方向提供指引，以20日和60日线为例：

1）20日线>60日线+60日线向上（黄金交叉），通常对应中期偏多；若价格同步大于20日线，则短、中期方向一致，操作偏向持多、逢低做多，典型如24年四季度至25年2月中旬。

2）20日线<60日线+60日线向下（典型破位），对应中期偏空；若价格也小于20日线，则偏向持空、逢高做空。典型如25年三季度后券商自营做空TL取得较好收益。

3）中期均线格局保持但价格短暂反向穿越20日线，可视为上涨中的回撤、下跌中的修复，操作上分别关注回撤做多、反弹做空的机会。典型如2024年8月中旬，TL短暂跌破20日线，但20日线仍高于上行的60日线，随后重回上行趋势。

就今年的行情看，开年TL2603价格<20日线112.26<60日线114.23，且60日线向下，短、中期均偏空，1月下旬TL2603阶段性反弹站上20日线后，2月末至3月初价格再度跌至前低附近。4月，TL2606于月初站上60日线，随后60日线逐步转向，下旬进一步形成价格>20日线>60日线+60日线向上的排列，我们当时也提示交易思路应转向逢低持多（《期债技术形态的几个新特征》，4月22日）。此后，TL虽多次围绕20日线震荡，中期偏多格局未变。7月下旬，价格重新站上20日线并突破整理平台，多头排列再度形成，行情延续至8月中旬。

不过，仅依据均线排列做交易的效果并不稳定，不应“刻舟求剑”。若按上述多空排列持仓，其余时间空仓，剔除换月价差干扰，在信号后下一交易日收盘调仓并计入成本，TL在2025年、2026年以来分别亏损0.6、4.6个价格点，同期持续做多分别为-6.6点和+4.1点。主要因为趋势不够明朗时，价格可能反复穿越20日均线，此时等待均线条件齐备既可能错过起涨、起跌阶段，也可能在震荡中反复进出、追涨杀跌。

因此，实践中还需借助日线位置、关键价格区域和分时结构等细化择时：

1、日线层面：在前述中期趋势背景下，20日线是观察回撤或修复强弱的关键位置。偏多时回踩20日线后重新收复，提示回撤可能企稳；偏空时反弹至20日线附近受阻或重新跌回线下，对应修复可能受阻。

2、价格区域：前期高低点和平台边界划定支撑、阻力及止盈止损区域。偏多格局下前期回撤低点和突破后的平台上沿可作为逢低做多区域，偏空环境中前期反弹高点和跌破后的平台下沿可作为逢高做空区域。接近前高、前低时可适度止盈，关键位有效突破或跌破后则顺势调整持仓。若中期趋势不明、短线在平台内反复运行，可围绕上下沿高抛低吸。20日线与上述区域重合时，参考意义更强。

3、分时层面：价格进入上述区域后，可结合30分钟K线确认入场。支撑附近关注低点企稳、突破短线反弹高点；阻力附近关注反弹高点降低、短线低点失守。

具体来看，今年2月中旬，TL2603虽阶段性站上60日线，但中期均线格局尚未转多，价格多次受阻于113附近前高。春节前最后几个交易日，若以60日线作为平仓参考，相关日内波段空间约0.4%；2月13日早盘，价格上探113.01后，30分钟反弹高点降至112.93，随后回落至112.28。过去两周则是中期偏多+短线震荡的组合，TL在115.80-116.30平台内反复运行，前者对应8月末前低，后者是9月10日前后的跌破区域和价格密集区，操作上以低吸和上沿止盈为主。

此外，平台突破、支撑失守及回踩确认，有时可能先于均线排列给出方向信号。价格上破平台上沿时，买盘跟进和空头回补可能推动行情延续，若回踩后守住上沿，原上沿便转为支撑，交易可偏向持多或逢低加仓。2025年4月，TL2509于3日突破3月下旬116.8附近前高，7日进一步升至120.88，而至21日20日线才上穿60日线。今年4月中旬，T2606越过3月初108.55附近的高点、次日回踩至108.56后再升至22日的108.84，与20/60日均线多头排列基本同期出现。

二、动能与波动：观察强弱、把握节奏

方向与关键位确定后，价格在支撑、阻力附近的强弱变化，也会影响具体的加减仓节奏。MACD、BOLL和RSI可分别观察涨跌动能、波动区间和情绪强弱。

第一，MACD用于观察涨跌动能的变化。快线DIF为短、长两条指数均线之差，慢线DEA为DIF的平滑值。DIF上穿、下穿DEA分别称为“金叉”、“死叉”。零轴上方的死叉多反映上涨动能放缓，零轴下方的金叉则多体现跌势缓和，是否演变为趋势反转仍需结合前述均线与关键位判断。按日线MACD金叉持多、死叉持空回测，TL完整样本累计亏损约1.9个价格点，交叉信号单独使用效果有限。

价格创新高而DIF高点降低、创新低而DIF低点抬高，分别为顶、底背离。但强趋势中背离可通过横盘或回撤消化，不宜据此反向建仓。经验看，多头趋势更多关注支撑附近的底背离和回撤做多机会，顶背离则提示止盈。若随后反弹高点降低、并跌破最近回撤低点，背离与价格结构相互印证，调整风险才进一步上升。空头趋势更关注阻力附近的顶背离和反弹做空机会，底背离用于提示空单止盈。以日线偏空、30分钟顶背离（左右各两根K线确认）为例，确认后4根30分钟K线内继续下行的比例约为78%（7/9），9根内约为2/3，但观察期拉长后优势衰减。

第二，BOLL以均线为中轴、上下轨为波动边界，提供随波动变化的价格区间参照。常用中轨为20日均线，上下轨随近期波动扩大而张开、减小而收窄。需要注意的是，BOLL上下轨在不同市场状态下的“用法”不同。震荡环境中（中期方向不明，或短线价格反复穿越20日线），上下轨可分别视为动态的阻力和支撑；若与平台边界接近，价格在上轨附近受阻、下轨附近企稳时，可辅助“高抛低吸”。而在趋势环境中，上涨时价格贴近上轨、通道同步张开，通常反映多头力量较强，下跌时价格沿下轨运行，也不宜急于抄底，操作上反而应顺势交易。2024年12月，TL2503于2日站上上轨，至16日由115.44进一步升至118.31，通道持续扩大。

此外，通道收窄意味着波动收敛，提示后续可能面临方向选择。2024年11月上旬，TL2503通道宽度一度收窄，至月底突破114附近平台后，通道重新张开。今年8月下旬以来BOLL通道宽度持续收窄，价格波动趋于收敛，本身也在酝酿新的运行方向。

第三，RSI通过比较近期上涨与下跌幅度衡量强弱，可辅助观察短期情绪、提示追价风险。通常以70以上、30以下作为情绪偏热、偏弱的参考，周期越短，对近期涨跌越敏感。不过强趋势中，RSI可持续处于高位或低位，仍需结合价格位置判断。今年4月8日，TL2606的6日RSI已超过70，但价格继续上涨，22日RSI升至约84，价格随后三个交易日从114.18回撤至112.80。若情绪偏热叠加阻力附近上攻乏力时，可适度止盈或等待回撤；情绪偏弱下参与反弹，则需等待支撑企稳或关键位收复。

总体看，三类指标均需放在既定趋势与价格位置中使用，辅以细化加减仓节奏，单独作为交易信号的意义有限。

三、量仓配合：验证资金接力

量仓分析主要观察价格变化是否伴随持仓扩张或收缩，为判断行情驱动力及持续性提供线索。常见情形有四类：

1）增仓+上涨，可理解为新增持仓背景下，买方力量在价格形成中占优。如今年7月21日至31日，TL合计增仓约4.03万手，TL2612由113.94升至115.71，新增持仓伴随价格持续走高；

2）增仓+下跌，往往反映空头交易占优。25年6月末至7月末，TL合计增仓约2.16万手，TL2509由120.42降至119.12，调整伴随持仓增加，反弹操作需留意新增卖压；

3）减仓+上涨，多见于空头回补。今年1月7日至23日，TL2603由110.47反弹至112.30，TL合计减仓6690手，修复过程中新增持仓跟进有限，后续仍需关注前高附近阻力；

4）减仓+下跌，常对应多头止损或止盈离场。如25年2月14日至24日，TL合计减仓7649手，TL2506由120.77降至116.91，平仓压力与价格下跌相互强化。减仓本身对止跌的提示有限，3月价格仍进一步回落。

上述组合仅提供交易驱动力的线索，套保、套利及跨期交易也会影响持仓变化。

放量增仓上涨后行情的持续性如何？我们以三日累计涨幅不低于近20日单日价格变动标准差、同期增仓且当日成交量较此前20日均量高出至少20%作为信号，TL历史上共出现18次。信号后下一交易日收盘买入，持有五日、扣除成本后的盈利比例约72%，高于未达到放量门槛的增仓上涨样本的约49%；但入场后收盘价连续高于买入价的天数中位数仅为2天，持有十日的平均损益转为-0.11点。同一口径下，T的五日盈利比例约51%。这表明放量增仓上涨后的优势主要集中在短期，后续仍需观察价格涨幅能否保留。增仓后涨幅保留、回踩守住支撑时可偏积极，若上攻反复受阻，则宜适度止盈。如9月初TL阻力附近增仓而涨幅收窄，继续突破的预期也需下调。

需要强调的是，技术分析的意义在于识别关键位置的信号，辅助胜率、赔率判断，帮助交易策略制定，而非提供绝对意义上的“好策略”，实践中更不宜刻舟求剑。基本面、政策等发生明显变化时，原有形态和技术信号都需重新审视，技术分析可以帮助确认趋势。操作上须遵守既定纪律，交易前界定持仓期限、仓位和观点失效条件，信息变化后及时复核，既不因短期波动随意改变策略，也不在逻辑被证伪后固守仓位。

回到当下，技术上债市整体处于“中期偏多+短线震荡”的组合。TL、T的20日线仍在60日线上方，且60日线斜率为正，中期偏多格局未变。不过，TL在9月前半月多次跌破、收复20日线，短线更多受115.80-116.30平台约束，前者对应8月末的分时低点，后者为9月10日前后跌破的区域，过去两周的操作主要围绕平台上下沿“高抛低吸”或逢低做多。

上周五TL放量增仓上行，突破116.30附近平台上沿，并越过116.40附近的前期反弹高点，短线出现向上突破尝试。8月下旬以来BOLL通道宽度持续收窄，价格波动趋于收敛，此次上行提供了方向选择的初步信号。不过，116.70-116.80仍是8月以来多次受阻的前高区域，按近日比价关系大致对应30年国债活跃券收益率2.15%一线。若价格在前高附近消化后仍能保留涨幅，可由区间交易逐步转向逢低持多。向下则重点关注115.80附近的8月末平台下沿，若该位置失守，需要应及时收缩多头仓位，按近日比价关系大致对应30年国债活跃券收益率2.18%一线。

技术面之外，上周8月金融数据确认融资整体偏弱的现实，内外需难以共振，债市整体情绪仍偏乐观，追多顾虑主要在于9月季节效应、资金面和回表扰动。对应操作上更适合转向平衡配置，组合中保留灵活性以应对潜在波动，把握结构性机会为主。品种上，10年及以内利率债的交易空间有限，超长债尚保留一定值博率，10-11月随着供给退坡仍有博弈机会。信用供需关系相对好于利率债，第二批摊余成本债基开启，对5年左右普信、券商次级债及TLAC非资本工具仍偏利好。长久期信用利差已“压无可压”，二永债可关注普信下行后的比价机会。

中长期看，明年地方债置换额度退出或强化资产荒逻辑，地产销售企稳后向拿地、投资、财政和内需的传导仍有时滞，债市基本面暂未见明确的转空理由。不过，市场对这一逻辑已有较充分预期，同样需要提防预期差。短期继续关注TL技术面变化，中期值得跟踪的风险包括内外需新旧动能共振（概率极低）、资金收紧、政府债税收政策变化带来的曲线重定价等。

本周核心关注：我国9月LPR报价、欧元区9月PMI，联合国大会，AICC 2026人工智能计算大会等。周一将公布我国9月LPR报价，关注是否调降。同日可能召开AICC 2026人工智能计算大会。周二召开联合国大会。周三将公布欧元区9月PMI，关注欧洲基本面表现。周四公布美国当周首次申请失业救济人数，关注美国就业市场表现。

风险提示：历史数据可能失效，TL技术破位，政府债税收政策调整。

实体经济观察

通胀

流动性跟踪

债券及衍生品

本文摘自2026年9月20日发表的《技术分析看债市》

研究员 张继强 SAC S0570518110002 SFC AMB145

研究员 仇文竹 SAC S0570521050002

研究员 吴宇航 SAC S0570521090004 SFC BXH064

研究员 朱逸敏 SAC S0570526070009

研究员 欧阳琳 SAC S0570525070010