“电梯门”后先给老婆转股，“英伟达的关键先生”含金量在降

文/刘工昌

2026年8月27日，胜宏科技披露半年报：营收116.29亿元（+28.77%），归母净利润28.57亿元（+33.30%），但扣非净利润24.18亿元（+12.50%）——胜宏科技在营业收入和扣非净利润之间，出现了一个近20个百分点的差额。

胜宏科技是一家什么样的公司？通过公开新闻知道，该公司是6月份爆发“电梯门”事件的主角陈涛名下上市公司。在遭遇了“电梯门”舆情之后，陈涛先是通过股权转让的方式，让股权被转让到妻子名下的公司，随后通过股权激励的方式，安抚了员工。

图源：AI

不过，结合半年报来看，胜宏科技近20个百分点的收入差额哪里去了？

先搞定妻子再安抚员工

在今年半年报披露之前，胜宏科技已经经历了密集的事件：6月的电梯门舆情、7月的员工持股计划与股权激励、8月底实控人向配偶转让股权并签署一致行动协议。

2026年6月6日，抖音博主“珍珍Janice”公开爆料，称与胜宏科技董事长‌陈涛‌存在感情纠纷，女方称2022年入职胜宏科技相关岗位后与陈涛确立关系，指控其隐瞒婚姻、诱导生育。并放出二人2025年4月在电梯内亲密互动的监控视频及聊天记录，事件迅速发酵为“电梯门”舆情。‌‌

胜宏科技6月8日回应称，网传内容属董事长个人私事，与公司生产经营、治理及应披露信息无关，已就相关不实信息报警，公司经营正常、订单充沛。随后三个胜宏科技交易日累计蒸发近500亿元，港股同步下跌。深交所随后介入核查。

8月28日，胜宏科技称收到控股股东深圳市胜华欣业投资有限公司及其一致行动人胜宏科技集团（中国香港）有限公司的上层股东惠州市宏大投资发展有限公司的通知，实控人陈涛将其持有的胜华欣业39%股权、以及持有的宏大投资35%股权，转让给配偶刘春兰，双方已签署股权转让协议。

图源：胜宏科技

穿透最新半年报持仓测算，本次股权调整对应的胜宏科技间接权益合计约11.3%。截至8月31日收盘，胜宏科技报收于243.14元/股，涨幅0.64%，总市值2390亿元。据此计算，陈涛把价值约270亿元的间接持股“分”到了妻子名下，但公司的控制权，仍牢牢握在自己手里。

本次转让标的为胜华欣业39%股权、宏大投资35%股权，转让完成后，陈涛持有胜华欣业51%股权，刘春兰持股49%；宏大投资方面，陈涛、刘春兰各持有35%股权，何连琪30%股权保持不变。

胜宏科技在2026年同时推出了‌员工持股计划‌和‌限制性股票激励计划‌，前者上限7亿元、参与对象‌：董事、高管及核心骨干，不超过564人，其中4名董事高管拟认购合计3800万份。总金额不超7亿元，其中员工自筹不超3.5亿元，公司可配资不超3.5亿元（融资融券等合法方式）。

员工折价授予骨干股票，参与对象‌：1545名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，含131名外籍员工，不含董事和高管。‌授予价格是每股155.94元，较7月20日收盘价224.11元折价约30.42%。

简单说，员工持股计划是员工自掏腰包从二级市场买自家股票，和公司绑定利益；股权激励则是公司折价发股票给中层和技术骨干，但要完成业绩考核才能逐步解锁。

英伟达的关键先生

胜宏科技的主业，是生产PCB——印刷电路板。胜宏长期处于这个梯队的中游。2006年，陈涛投资5亿元，正式成立胜宏科技。2015年，胜宏科技在深交所创业板挂牌上市。同年，公司开始重点布局人工智能服务器和汽车电子领域。

2018年前后，消费电子市场增速明显放缓，单价低、竞争激烈，珠三角的PCB厂商普遍承压。2019年，陈涛力排众议，成立HDI（高密度互连板）事业部，提前押注高端PCB领域，为应对未来的AI算力需求进行布局。‌

这条路走得并不轻松。转型意味着现有设备的折旧加速、工艺参数的重新摸索、良品率在爬坡期的持续拖累。但等到2023年AI算力基础设施开始大规模建设，胜宏恰好站在了正确的位置上。

当年正式突破HDI Anylayer任意层互联技术。这一决策使胜宏科技在AI服务器所需的高层数、高精度PCB技术上取得领先，率先实现了6阶24层HDI产品的大规模量产，并后续掌握了更高阶的技术。胜宏开始有意识地向服务器板、通讯板、高阶HDI（高密度互联）板转型。高阶HDI是当时市场上毛利率最高的PCB品类之一，门槛也最高——打孔更密、层数更多、良品率控制更难。

方正证券在研报里指出，考虑到HDI产线投资重、技术要求高、环保审批壁垒高，胜宏科技作为较早突破HDI量产的公司，不仅占据了先发优势，也为后续不断迭代技术、产品，争取了时间。

也是这步具有前瞻性的HDI布局，让胜宏科技成功被包括英伟达在内的国际头部企业选中，也才有了今天的胜宏科技。收入的来源更说明问题。2025年，胜宏来自直接出口的收入为148.21亿元，占总营收的76.83%，同比增幅达到126.88%。这个方向指向北美。彼时，谷歌、微软、Meta、亚马逊四家科技巨头公布的资本开支合计超过三千亿美元，大量资金流向数据中心建设，而数据中心需要服务器，服务器需要PCB。

截图自财报

2023年，胜宏科技切入英伟达H系列AI加速卡供应体系。次年，公司通过GPU200认证，此后跃升成英伟达Tier1级别供应商。据供应链消息显示，2025年一季度，胜宏科技与英伟达的相关订单占比超过70%，拿下了后者数据中心PCB全球份额的约50%。在英伟达的PCB采购中，胜宏科技已成为不可替代的核心力量。更重要的是，胜宏科技以13.8%的市占率登顶全球AI及高性能算力PCB市场第一，陈涛也成为了那个站在全球AI产业链制高点的男人。

一个广为流传的故事是，2025年5月、2026年1月，黄仁勋两度在中国台北举办供应链顶级晚宴，陈涛都是唯一受邀的中国大陆供应商代表。但目前没有得到证实。按照胜宏科技的说法，其与英伟达的合作早已超越供需关系，是深度战略合作伙伴，甚至连黄仁勋都直接称陈涛为“英伟达在中国的关键先生”。

半年报里藏杀机

2026年8月27日，胜宏科技披露半年报：营收116.29亿元（+28.77%），归母净利润28.57亿元（+33.30%），扣非净利润24.18亿元（+12.50%）。Q2单季营收61.10亿元（+29.49%），扣非净利润11.61亿元（同比-5.28%、环比-7.64%），毛利率32.1%（同比下滑6.73个百分点）。

营收增28.77%，扣非只增12.50%——近20个百分点差额去哪了？

非经常性损益合计4.39亿元，其中最大的一块是公允价值变动收益5.88亿元，此外还有非流动资产处置损失6453万元、政府补助1426万元、委托理财收益343万元等零散项目，扣除所得税影响后合计4.39亿元，来自H股上市募资后账面资金购买理财产品等金融资产产生的账面浮盈。

这10亿多本质上不是卖产品赚来的钱，不具备可持续性，把它加回利润表，大大美化了归母增速。

再看Q2单季，边际变化更值得警惕。 Q2营收在涨，归母在涨，但扣非同比、环比双双下滑。同时Q2毛利率降至32.1%，2026年Q1为34.46%，2025年Q2高达38.83%，同比下滑6.73个百分点。这说明毛利率的下行不是一次性因素，而是在持续恶化。

扣非利润增速仅12.50%，远低于营收增速28.77%；公允价值变动收益5.95亿掩盖了主业真实盈利状况。

财务费用2.97亿元，同比暴增694%，是本期最警惕的科目。 汇兑损益从上年同期的-2.26亿元转为2.22亿元，一进一出差额近4.5亿元，直接侵蚀了利润。

短期借款32.39亿元，增长115.9%；长期借款59.92亿元，增长54.9%，有息负债持续增加。

经营现金流29.11亿元，同比大增144.61%，远高于净利润，表明盈利含金量较高。应收账款69.83亿元，增长18.9%，增速低于营收，回款尚可。 前五大客户占比46.35%，集中度偏高。 PCB行业技术迭代快，若下游需求不及预期，跌价风险不容忽视。本期已计提存货跌价准备1.13亿元。

交易性金融资产153.39亿元，较上年末增长超百倍，占总资产24.34%，又表明大量资金沉淀于理财产品。资产负债表显示，公司交易性金融资产从年初的1.37亿元猛增至153.39亿元，占总资产比例从0.39%跳升至24.34%，是全部资产科目中占比提升最猛的一项，重大变动说明写的是“购买理财”；H股上市募集的资金，目前更多还停留在理财账户和在建工程里，尚未转化为真正带来回报的产能。①

这里存货激增86%、理财产品占比过高、有息负债攀升是三个需要关注的信号。具体说来包括存货激增风险： 存货从31.62亿增至58.90亿，增长86.2%，远超营收增速。是本期最需要警惕的科目。

公允价值变动收益不可持续风险： 胜宏科技账上突然多出153亿理财资金，核心原因是‌2026年4月H股上市募资约231亿港元‌。截至2026年半年报，交易性金融资产从年初的1.37亿元猛增至153.39亿元，占总资产比例从0.39%跳到24.34%，财报写的就是“购买理财”。

汇率波动风险： 汇兑损益从-2.26亿转为2.22亿，影响利润约4.5亿，若汇率持续波动将继续侵蚀利润。

综合半年报来看，胜宏科技上半年整体营收高增、利润分化、隐忧初现。②其表面看似高歌猛进的胜宏科技半年报其实暗藏许多难以言说的杀机。

主营业务盈利能力下降

其2026半年报财报归母增速33.30%与扣非增速12.50%之间近21个百分点的差距，确实指向了一个核心事实：胜宏科技表观利润的“含金量”在下降，主营业务的实际盈利能力正在承压。这并非简单的会计口径差异，而是公司正处于一个关键转折期的信号。

问题的本质，不是胜宏“不行了”，而是它正在经历从“追赶者”向“领跑者”切换时的阵痛。 过去靠产能扩张和客户突破就能获得超额增长；现在站上龙头位置后，需要同时面对上游成本挤压、下游议价博弈和自身产能扩张的三重压力。

要解决这些问题，走得更远，有几个方向值得关注：

第一，把“技术领先”转化为“定价权”。 胜宏已具备100层以上高多层板、6阶24层HDI量产能力，在AI算力卡、AI Data Center UBB及交换机领域市场份额全球领先。技术壁垒是定价权的底座，但技术优势不会自动变成议价能力。公司需要更主动地管理客户预期和定价机制，比如在高端产品上推行“实时报价”模式，缩短价格传导周期，而不是被动接受“滞后传导”。

第二，用海外产能的“时间窗口”换长期客户绑定。 越南和泰国基地预计2028年达产，但当前东南亚产能本身就是稀缺资源。公司可以借此提前锁定海外大客户的长期订单，以产能保障换取价格条款上的改善。泰国项目募集资金投资进度已达87.53%，落地节奏相对可控。

第三，正视“非经常性收益”的不可持续性。 公允价值变动收益随市场波动，本季度贡献利润，下季度可能反过来侵蚀利润。公司不应依赖此类收益平滑业绩，而应更清晰地披露和引导市场关注扣非口径。事实上，上半年经营现金流净额29.11亿元，高于归母净利润，说明回款质量本身不差——“赚钱”的效率问题，比“收钱”的问题更紧迫。

第四，将产能扩张的节奏与利润释放的节奏对齐。 资本开支高峰期的财务纪律至关重要。如果新产能爬坡持续拖累毛利率超过预期，可能需要重新评估扩张速度，优先确保现有产能的盈利质量，而非一味追求规模。

归根结底，胜宏科技面临的是一个从“增长故事”切换到“盈利故事”的考验。市场过去给予它高估值，是因为它证明了增长的能力；未来能否维持估值，取决于它能否证明在规模领先之后，依然有能力在产业链中分走最丰厚的那块利润。扣非增速与归母增速的差距，是一个提醒：真正的龙头地位，不仅体现在营收排名上，更体现在成本转嫁的能力上。

[引用]

①（胜宏科技半年报：153亿元躺在账上，利润里有一块“不可持续” 2026-08-28 红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡）

②（扣非增速仅12.5% 公允价值变动撑起利润 胜宏科技28亿利润的含金量 港股IPO观察2026年09月10日 ）