富国观市丨“靴子”落地，变盘或近

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周“超级央行周”收官宏观压制逐步解除，A股演绎“靴子”落地走势先抑后扬，市场正进入落地后的修复阶段，结构上科创风格成为风险偏好修复反弹的主要载体。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.61%，创业板指上涨1.52%，沪深300下跌0.06%，中证500上涨2.89%，中证A50下跌1.22%，科创50上涨6.39%。风格上，成长、消费表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电子（6.06%）、通信（3.75%）、房地产（3.26%）、医药生物（3.26%）、机械设备（3.20%）；表现相对靠后的是石油石化（-3.72%）、农林牧渔（-2.78%）、煤炭（-2.72%）、银行（-1.82%）、社会服务（-1.12%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是半导体硅片（13.24%）、CRO（12.50%）、半导体设备（11.79%）、氮化铝（11.13%）、模拟芯片（10.78%）；表现相对靠后的是挖掘机（-5.14%）、生物育种（-3.68%）、反关税（-3.41%）、一号文件（-3.15%）、磷化工（-3.12%）。

流动性方面，美联储如期加息25BP的结果已被市场前期充分交易，落地后各资产定价“利空落地”。9月FOMC会议上美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，符合市场预期；且点阵图隐含年内仍有一次加息。声明指出，经济活动稳健扩张，生产率增长强劲，但通胀仍然高企。8月中旬起全球市场定价主线聚焦海外通胀与流动性变化，中东地缘冲突推升油价重返年内高位，加剧全球通胀压力，市场提前计价美联储加息周期开启。随着本周加息落地、中东局势边际缓和，油价与长端美债利率同步下行，短期外部宏观压力缓释；但加息周期已经开启，后续每一轮FOMC会议市场都会持续博弈加息延续性，10月底FOMC仍是关键观察节点；在这之前，本轮修复行情能否延续，核心要看海外利率、油价下行能否持续。未来，经济强劲或是加息落地的“前提”，潜在通胀回落速度是加息决策核心要素。通胀方面，短期内最大的风险仍来自于油价。对于美联储来说，未来是“撤回宽松”式加息，还是真正开启加息周期，或取决于未来通胀的“粘性”情况，以及经济强劲程度。

景气方面，周内国内科技产业催化密集释放，科技产业趋势信心有望重新聚集。参考自1999年以来四轮美联储加息经验，费半指数通常在美联储连续多次加息之后才会见顶，当下点阵图所暗示的加息幅度不足以导致费半指数行情终结，因此市场选择积极定价产业趋势上的利好。一方面宏观层面，8月经济数据呈现“生产端边际回升、总量需求偏弱、新旧动能分化加剧”的特征，总量偏弱已被充分定价，市场定价重心重回产业趋势与结构景气。另一方面产业层面，国内科技产业催化集中释放：①9月15日《电子信息制造业发展“十五五”规划》发布，提出到2030年我国电子信息制造业高质量发展取得显著成效、规模以上企业营业收入突破30万亿元、研发投入强度达到3.5%，算力供给能力大幅增长、新一代智能终端应用普及率显著提升、并在集成电路、先进计算、消费电子、基础电子、能源电子等领域涌现一批长板技术和产品；②光博会中多家厂商集中展示1.6T高速光模块及CPO/NPO方案，其中1.6T产品已逐步进入规模上量阶段，3.2T及更高速率产品开始推进送样和客户验证，“光”链产业催化持续验证。③本周华为全联接大会披露，昇腾新一代超节点即将正式上市，主要面向大规模数据中心建设、万亿级大模型训练与中心高并发推理场景的算力需求。

向后看，“超级央行周”如期落地，若油价后续大致可控、短期内缺乏更重要的宏观变量博弈，则分母端的影响阶段性反映完毕，市场对宏观逐步脱敏后或重新寻找分子端的定价线索、回归产业定价，风险偏好有望出现一轮回升，市场主线或重回业绩景气，资金迎来回流高景气板块的窗口。中美元首互动窗口可能在9月下旬至11月中旬较为密集，国内流动性和监管环境有望保持友好；后续仍需持续跟踪海外利率、油价回落持续性以及10月底FOMC会议带来的外部扰动。

行业配置：一）AI科技：重点关注光通信、PCB、电子布、覆铜板、高速连接、国产算力和半导体设备等订单及业绩能见度较高的方向；以及相对低位的AI应用侧。二）周期资源：附带战略资源博弈属性的有色金属等美元对立面资产在加息落地后性价比机会显现。三）安全与出海：关注军工装备、军贸、集成电路、电网设备、储能配套以及具备全球竞争力的高端制造环节。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场较上周边际企稳，恒生科技表现相对强势。恒生指数下跌0.22%、恒生中国企业指数下跌0.25%、恒生科技上涨1.97%、恒生港股通下跌0.20%。行业层面，医疗保健业(4.08%)、非必需性消费(0.50%)、信息科技业(0.49%)表现相对较好，能源业(-4.32%)、综合企业(-2.36%)、原材料业(-2.30%)表现相对落后。资金方面，本周南向资金合计净买入120.08亿港元，延续逆势承接态势。整体来看，本周港股在海外“再加息”压力与国内结构性产业催化之间反复拉锯，大盘指数总体上偏弱震荡，AI硬件和医药相对占优。

本周美联储加息靴子落地，但政策基调偏鹰派的“预期差”对港股风险偏好带来扰动；与此同时，AI和创新药产业趋势强化，成为市场的关键结构性支撑。宏观层面，北京时间周四凌晨，美联储9月加息靴子落地。FOMC决定加息25bp至3.75%-4.0%，是2023年7月以来的首次加息，也是自2024年9月转入降息以来政策方向的首次逆转，与会前预期相符，市场面临的不确定性有所回落。但美联储整体政策基调比市场此前预判更为鹰派：①本次加息的决议为12比0全票通过，相较于7月会议上9比3的分化局面，当前的紧缩已成为美联储官员的一致共识。 ②美联储对美国经济基本面的判断更加乐观（增长上修、失业率下修、新增“国内支出保持韧性”），但对通胀前景更为警惕（删除“高通胀部分源于供给冲击、特别是能源”）。③点阵图预计2026年还有一次加息，2027年虽然利率预测中值不变，但是有高达8位委员主张再加息一次。这或意味着“本次加息落地”并不等于“后续紧缩风险解除”，宏观环境的压力并未完全消失，或是加息决议落地当日，对美元无风险利率更为敏感的港股市场并未反弹的主要原因，预计相关利空仍需时间消化。产业层面，AI算力与创新药两条产业主线的密集催化，构成本周最重要的结构性支撑。①从压力测试到结构修复，AI产业链的景气度被持续验证。周初，受海外AI龙头围绕放缓前沿模型研发的讨论升温，AI硬件板块一度承压。但随着华为发布全球首个采用NPO技术的超节点产品（昇腾960），并释放芯片研发进度超预期、将提前发布的重要信号；英伟达预计明年芯片销量将达到今年的两倍。国产算力系统级突破与全球AI算力需求高景气形成共振，AI仍是当前确定性最高的结构性主线，硬科技板块迎来反攻。②政策顶层设计与临床数据披露共振，创新药表现亮眼。本周工信部等十部门印发《医药工业发展"十五五"规划》，首次将全球创新份额、重磅产品竞争力及世界级产业生态等作为核心坐标系，同时明确10项预期性指标，为行业提供明确的中长期增长锚定；2026年WCLC（世界肺癌大会）中国新药入选口头报告数量创历史新高，进一步验证了国产双抗、ADC等前沿管线的全球竞争力。叠加多项AI制药商务合作达成与融资事件催化，当前创新药行情逐步进入临床价值、商业化收入及企业盈利能力共同验证的新阶段。

9月加息靴子落地后，分母端交易重心从“紧缩预期兑现”转向对后续加息节奏与幅度的再定价，但分子端国内经济基本面与产业趋势，或是更关键的定价锚。短期来看，地缘局势扰动下的油价波动将成为核心变量。中期则还取决于美国中期选举后财政政策是否会有紧财政以及紧财政的程度，和 AI需求扩张进展、经济韧性持续性等。港股作为离岸中国资产，其分子端主要锚定中国经济基本面与产业趋势，分母端则受美元流动性以及全球风险偏好的影响。历史经验表明，美联储单次加息对于港股市场影响有限，而在连续加息周期中，港股涨跌不一；若国内政策发力、盈利改善、产业趋势向上，可对冲海外紧缩压力，港股仍可能有亮眼表现。国内经济层面，8月单月经济数据显示，生产边际加快，新动能延续强势；消费低位徘徊，修复动能依旧偏弱；固定资产投资降幅收窄，基建投资形成主要带动。8月21日国新办发布会上，财政部宣布将加快资金使用，叠加9月新型政策性金融工具首批资金已陆续落地，或对投资形成一定托举，后续效果有望逐步显现。政策层面，香港特别行政区经济和社会发展首个五年规划公布，明确金融是香港的根本和最大优势，提出优化证券市场、强化离岸人民币枢纽及支持科技企业上市等，港股市场的中长期制度红利仍在积累。

展望后市，美联储本轮加息或并非完全意义上的“一次性行动”， 后续紧缩路径如何演绎仍在博弈中，因此前期围绕货币政策的不确定性虽阶段性下降但风险尚未完全出清，地缘尾部风险与能源通胀影响仍或反复扰动市场。但随着悲观预期逐步充分计价，外围风险因素有望消化，市场定价重心回归分子端，国内经济基本面修复、政策托底力度以及AI产业趋势的兑现情况等，将成为决定港股后续表现更核心的变量。短期内可重点关注中美经贸磋商成果和AICC人工智能计算大会或带来的AI产业新的边际变化。

配置方面，建议采取“防御性底仓+结构性成长”的杠铃策略。一）防御底仓端：优先配置金融、公用事业、能源等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动。二）成长进攻端：AI仍是最具确定性的结构性主线，建议聚焦于具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的硬科技龙头，包括光模块、光纤、PCB、国产 AI 芯片与晶圆代工等，以及商业化进展快速和业绩兑现能力较强的AI应用龙头、大模型和相关互联网平台；研发管线和出海进展加快，创新药业绩兑现度和资金认可度高，建议优先关注订单改善、核心管线兑现确定性较高及全球竞争力较强的创新药与CXO龙头，以及AI制药等。

Part 3

下周宏观事件关注

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