【中金外汇 · 周报】英国央行9月鹰派按兵不动：英镑或继续维持区间波动

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（来源：中金外汇研究）

报告摘要

英国央行（BOE）在9月议息会议上连续第六次维持利率不变[1]，并继续表明随时准备在必要时采取行动，以确保通胀在中期内保持在实现2%目标的轨道上。我们认为，本次会议上英国央行给出了距离加息更进一步的暗示。这可能意味着11月会议上英国央行可能会加息25基点，而英镑短期内也可能获得一定支撑。展望四季度，假设市场对美联储的加息预期不出现大幅波动（10月FOMC按兵不动），而英国通胀维持在目前3%附近的水平，油价维持在当前100美元/桶的水平，那么英镑可能受限于国内劳动力市场走弱而很难走出持续向上突破行情：今年4季度前可能会继续在1.32-1.37这一区间波动。不过，如果未来伊朗局势出现缓和进而带动油价回落，那么BOE可能推迟加息至今年12月。

上周多个G7主要央行召开了议息会议。其中，美联储以全票决定将联邦基金利率目标区间上调25基点；这也是沃什出任美联储主席后的首次货币政策调整。虽然加息本身符合市场预期，但点阵图释放的鹰派信号超过市场预期，并且沃什在发布会上明确表示[2]“很难把当前金融条件称作限制性的”这也使得市场做出鹰派解读。此外，伊朗冲突上周持续发酵，沙特通过红海港口出口的石油一度受阻，这也一度推动油价快速冲高至100上方，而这也推动了市场对全球主要央行加息预期的抬升。

在此背景下，美元上周明显反弹，而非美货币则全线收跌：日本央行（BOJ）上周如期将利率上调至1.25%，但7比2的投票结果显示BOJ内部分歧加大，加之记者会上释放的信号并没有及市场预期的鹰派，日元最终走出 "买预期、卖事实" 行情，会前累积的日元多头出现了集中平仓使得日元最终收跌2.08%领跌G10货币。而澳洲联储主席布洛克上周发表鹰派言论[3]，表示通胀仍然"过高"，为后续收紧货币政策留出空间，这使得澳元上周仅仅收跌0.67%。在油价的支撑下，加元上周仅仅收跌0.8%；英国央行上周符合预期继续按兵不动，虽然释放出一定鹰派信号，但在美元整体走高背景下最终收跌0.98%，欧元同样收跌0.97%；人民币继续延续其升值势头，上周收涨至2023年年初以来新高。

总体看，美元近期的反弹目前又来到一个关键的分水岭100.60附近（这里是8月中旬美元破位下行之前，今年2月以来美元上升趋势线支撑附近）；本周市场将继续关注伊朗局势的进展以及欧美9月PMI数据。如果美国经济数据再次支撑市场的加息预期，那么美元当然依旧可能继续保持强势；但如果伊朗局势出现缓和或是油价短期内自高位出现回落，那么市场此前对美元的风险溢价可能会有所消退，这就可能带动美元出现整体的回落。

报告正文

英国央行9月会议上以6-3的投票结果按兵不动2026年9月17日，英国央行货币政策委员会（MPC）如期再次以6比3的投票结果决定将基准利率维持在3.75%1，这一结果符合我们在8月8号报告中的观点。MPC中有3位委员支持加息25个基点：Catherine Mann，Huw Pill和Megan Greene。相较上次会议，MPC的整体指引措辞并没有出现明显改变，仍然保留了“随时准备在必要时采取行动，以确保通胀在中期内保持在实现2%目标的轨道上”这一措辞。不过，本次货币政策声明指出：“通胀前景面临的风险偏向上行，并且这一情况较7月货币政策决议时更加突出。”

货币政策声明同时强调[4]，未来数月通胀压力可能进一步增加，能源冲击尚未完全显现的间接影响可能是“延迟而非减弱”。我们认为这可能意味着，英国央行虽然本次会议上按兵不动，但已经暗示了下次会议加息的可能性。

核心票委相较7月会议更接近支持加息在各位票委的个人观点陈述段落中，大部分票委都主张后续货币政策路径很大程度上取决于能源价格的走势，但我们认为几位关键票委的措辞更趋鹰派：

行长Andrew Bailey在其个人陈述段落中指出[1]，“全球能源冲击目前对英国物价和薪资的直接影响仍然有限，但能源价格波动持续的时间越长，对通胀的影响就越大，英国央行就越有可能需要上调基准利率。”“而当前伊朗局势使得通胀上行的风险更为突出，并且通胀的二轮效应可能更强烈地显现”。值得注意的是，他目前表示“如果伊朗冲突持续下去（目前看来很有可能），货币政策可能不得不收紧”。我们认为这种措辞和7月会议时他主张的[5]“英国国内通胀前景总体上看来更为温和”有明显变化。

我们认为，虽然本次会议上BOE按兵不动，但8月英国通胀的整体强势可能是本次会议上多位MPC票委措辞更倾向于鹰派的主要原因：8月英国通胀同比自2.9%上升至3.1%，这也是伊朗冲突爆发以来的最高水平；核心通胀自5月以来就维持在2.6%；服务业通胀同样和前值的3.4%持平。

副行长Dave Ramsden同样指出[6]“通胀前景面临的风险进一步向上倾斜，如果上行压力持续累积，BOE就可能有理由上调利率”。另一位副行长Clare Lombardelli也表达了相似观点[7]，“自上次货币政策决定以来，通胀风险的天平已进一步偏向上行，伊朗冲突持续越久，英国央行加息的理由就越充分”。

我们从几位核心票委的表态中可以得出的结论是，MPC似乎距离加息更进一步。而伊朗冲突的演变以及由此带来的能源价格走势，以及通胀二轮效应显现的证据都可能成为催化。

通胀/经济的最新预测英国央行本次会议上把2026年四季度的通胀预测由7月基准预测的3.2%上修至约3.75%，并把2027年一季度的通胀预测上调至“略高于4%的水平”；本次修正后的预测与7月会议上发布的“不利情景”基本相符（图表1）。同时MPC指出，7月给出的不利情景中的能源价格路径“可以代表伊朗冲突持续的情景假设下的能源价格状况。” 同时，MPC将第三季度GDP增长预测从0.1%上调至0.4%。

图表1：英国央行最新通胀预测

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

未来利率路径的展望自从7月会议以来，虽然英国通胀前景出现了较大变化，通胀预计可能会涨破4%；但另一方面，劳动力市场却在近期明显表现疲软，而这可能也是本次会议上英国央行继续按兵不动的关键原因。

向前看，我们认为考虑到英国整体通胀在过去五年中的绝大部分时间都高于MPC的目标，而目前通胀正朝着4%的方向发展，我们认为英国央行可能最终不得不被迫加息。而本次会议声明也指出，“由于通胀的二轮效应似乎存在一定的滞后性，MPC不应该等到有明确迹象显示之后，再采取应对措施”。因此，我们认为11月BOE加息25基点的概率可能大于继续按兵不动。

最新就业数据显示劳动力市场继续走弱8月份注册就业人数减少了2.6万人，高于上个月减少的1.9万人，而市场预期为减少5000人。劳动力市场降温速度加快的另一个证据是：作为劳动力需求的领先指标：职位空缺在截至8月的三个月内相较截至5月的三个月内进一步下降了8000个，这也使得职位空缺下降至最近五年的最低水平70.2万个（图表2）。更重要的是，英国央行过去一直关注的裁员率“redundancy rate”在截至 7 月的三个月内，这一数据从3.6‰上升至3.9‰，这也使得年初以来的下降趋势出现了反弹迹象。而英国央行密切关注的私营部门常规薪酬增长率在截至7月的三个月内维持在2.9%（6月的增幅从之前的2.8%上调至2.9%）英国央行预计第三季度增幅将达到3%。

图表2：英国劳动力市场趋弱

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

总体看，注册员工人数的下降趋势，以及职位空缺的进一步减少，都显示出英国就业市场的走弱。我们认为如果这一趋势不能得到逆转的话，这可能会限制BOE未来加息的幅度。

量化紧缩计划的调整本次会议上，MPC提出了一项为期多年的缩表方案。英国央行将出售200亿英镑国债/每年，持续至2034年；如果考虑债券到期的因素，英国央行资产负债表的缩减规模将达到460亿英镑/每年（图表3）。不过到目前为止，英国央行仅公布了未来12个月的出售计划。而考虑到央行的国债持仓需求可能随着时间的推移而减弱，英国央行表示正在与财政部和债务管理办公室协商讨论将债券售回给英国政府的可能性，相关细节将于2027年4月前公布，在此期间英国央行将暂停主动出售债券。

图表3：英国央行缩表计划

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

总体看，我们认为短期内暂停主动出售债券这一决定可能有助于缓解长端收益率近期的上行压力，本次会议结果落地后，30年期英国国债收益率出现大幅回落，这或许也表明市场对此持赞同的看法。

11月英国央行大概率加息25基点9月会议上BOE给出的种种暗示让我们更倾向于11月会议上BOE很可能进行加息。当然，这一预测最大的风险在于如果伊朗局势届时有所缓和，进而带来油价的回落。如果油价维持在100美元/桶左右的水平，我们认为BOE可能会在11月被迫加息；OIS市场目前预计11月加息的概率高达88%，今年年内有39基点的加息预期，到2027年夏天前共计有4次25基点的加息（图表4）。我们虽然赞同市场目前对于BOE短期的加息定价，但风险在于如果11月会议之前油价降至90甚至更低的水平，那么BOE可能会更多地考虑劳动力市场的情况进而推迟加息。而对于明年夏天前OIS市场预期的4次左右的加息，英国央行明确表示[8]“OIS利率曲线超过前端的部分更多地反映了风险溢价，而不是对央行利率的预期。” Andrew Bailey同样明确表示[9]，市场预期“不可预测”，而且本次会议上“没有讨论加息四次的可能性。”因此，我们认为市场对于未来共计4次的加息预期很难兑现。

图表4：9月BOE会后OIS市场对英国央行利率预期

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

英镑可能继续维持区间震荡行情 英镑在进入8月末以来虽然出现连续的下行，但我们认为同期美元的总体反弹是背后主要原因，而目前英镑依旧位于今年以来的交易区间中枢1.34附近。向前看，我们认为美元一侧的变化可能会继续对英镑产生关键影响，而就英镑自身来看，虽然本次会议后市场做出了短暂的鸽派反应：2年期英国互换利率下跌9个基点，英镑/美元下跌约0.3%，但这可能更多地反映了BOE会议时油价自高点回落进而带动市场对BOE加息预期短暂下行，以及当天早些时候美联储鹰派FOMC会议结果的影响。向前看，假设美联储在10月末的会议上按兵不动，如果英国通胀兑现了BOE预测的接近4%附近的水平，油价维持在当前100美元/桶附近，我们认为英国央行11月加息的可能性较大，那么英镑在这之前可能会获得一定支撑。但往年底看，英镑可能依旧受限于劳动力市场的疲弱，以及收紧货币政策后对经济的不利影响进而很难走出持续向上突破行情：今年4季度内可能会继续在1.32-1.37这一区间波动。

外汇市场交易主线

上周三家主要央行召开了议息会议。其中，美联储以全票决定将联邦基金利率目标区间上调25基点；虽然加息本身符合市场预期，但点阵图释放的鹰派信号超过市场预期，并且沃什在发布会上明确表示“很难把当前金融条件称作限制性的，”这使得市场做出鹰派解读。此外，伊朗冲突上周持续发酵，沙特通过红海港口出口的石油一度受阻，这也一度推动布伦特油价快速冲高至100上方，而这同样带动了市场对全球主要央行加息预期的抬升。

在此背景下，美元上周明显反弹，而非美货币则全线收跌：BOJ上周如期将利率上调至1.25%，但7比2的投票结果显示BOJ内部分歧加大，加之发布会上释放的信号并没有市场此前预期的鹰派，日元最终走出 "买预期、卖事实" 行情，日元最终收跌2.08%领跌G10货币。而RBA主席布洛克上周发表鹰派言论，表示通胀仍然"过高"，为后续收紧货币政策留出空间，这使得澳元上周仅仅收跌0.67%，在主要非美货币中表现较好。在油价的支撑下，加元上周仅仅收跌0.8%；BOE上周符合预期继续按兵不动，虽然释放出一定鹰派信号，但在美元整体走高背景下最终收跌0.98%，欧元同样收跌0.97%；人民币继续延续其升值势头，上周收涨至2023年年初以来新高。

总体看，美元近期的反弹目前又来到一个关键的分水岭100.60附近；本周市场将继续关注伊朗局势的进展以及欧美9月PMI数据。如果美国经济数据再次支撑市场的加息预期，那么美元当然依旧可能继续保持强势；但如果伊朗局势出现缓和或是油价短期内自高位出现回落，那么市场此前对美元的风险溢价可能会有所消退，这就可能带动美元出现整体的回落。

美元指数：本周预测区间（99.2–100.8）

美元指数上周明显走强，但在美联储释放较强鹰派信号后仍未站稳100.5以上。9月18日DXY收于100.22，较9月11日99.12上涨约1.1%；周内低点99.07出现在周一，此后连续走高，9月16日FOMC当天由99.61升至100.25，周五盘中最高触及100.56后回落至100.22。上周美元最大的边际变化来自美联储政策路径：市场此前已高度预期9月加息，但FOMC一致加息、点阵图明显上修后续利率路径，使美元重新获得短端利率支撑。与此同时，布伦特油价周初冲高后回落、10年期美债收益率仍主要围绕5%波动，说明美元突破100更多反映美联储政策路径和相对利差重定价，而非能源和长端收益率进一步上行[10]（图表5）。

图表5：美元突破100而油价周内冲高回落，能源并非本轮上行主线

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

我们预计本周DXY运行于99.2—100.8，中枢约100.0，以高位震荡为主。我们认为，相比上周98.0—100.5的预测区间，本周美元中枢和下方支撑均有所上移。上周市场已高度计入9月单次加息，因此我们当时更关注决议对后续政策路径的指引，而非政策动作本身；只有加息并同时明显上修点阵图和后续收紧路径，DXY才更有条件持续突破100.5。实际结果正是这一偏鹰情形，9月FOMC不仅加息25个基点，SEP也明显上修2026—2027年政策利率路径，短端利率对美元的支撑随之增强。但DXY最高仅短暂触及100.56，随后回落至100.2附近，说明新增鹰派信息已被较快计价，因此本周上沿仅小幅上调至100.8。进一步突破仍需要新的增量催化：若后续增长、就业和价格数据同步偏强，并推动市场继续上修10月加息及后续收紧预期，或欧元、日元等非美货币再度明显走弱，DXY才更有条件持续突破100.8。本周缺少与FOMC同等级别的政策和通胀事件，若经济数据只是延续韧性，美元更可能维持在100附近高位震荡，而非延续上周的上涨斜率。

9月FOMC已将年内进一步加息推入委员会主流路径，但下一次行动时点仍取决于后续经济和通胀趋势，目前也不足以确认新一轮连续加息周期已经开启。美联储以12∶0将联邦基金目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%。9月经济预测摘要（Summary of Economic Projections，SEP）将2026年底联邦基金利率中位数由6月的3.8%上调至4.1%，2027年由3.6%上调至4.1%；18名参与者中，12人预计2026年底政策利率中点达到4.125%，另有4人预计达到4.375%，意味着16人认为本次加息之后年内至少还需再加一次。与此同时，2026年GDP增速中位数由2.2%上调至2.3%，失业率由4.3%下调至4.1%，PCE和核心PCE通胀分别上修至3.7%和3.4%[11]，显示委员会对经济和就业韧性的判断增强，而对通胀回落速度更加谨慎。凯文·M·沃什（Kevin M. Warsh）的会后表态也强化了这一变化[12]。杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会期间，沃什已经提出只有在底层通胀明确且以足够速度向目标回落时，才符合其政策纪律；本次会议则明确判断这一标准尚未满足，并表示当前广义金融条件仍很难称得上具有限制性。他同时强调，本轮判断依据是经济、就业、通胀趋势以及地缘环境的综合变化，不会对下一次会议提前给出承诺。值得注意的是，沃什本人没有提交SEP利率预测，因此点阵图显示的是委员会整体明显转鹰，而不是主席个人给出的连续加息指引。截至上周五，隔夜指数掉期（OIS）市场已经计入约55%的10月再次加息概率[13]（图6），且OIS曲线已将进一步收紧的定价延伸至2027年，较SEP中位路径更鹰。我们认为，更长时间的收紧预期仍需基本面验证，下一次行动目前略偏向12月而非10月。 9月加息后，消费和就业仍具韧性，但制造业、住房已经承压，核心通胀也尚未出现更广泛的再加速，现有数据更支持保留进一步收紧空间，而非必须在10月连续行动。12月会议前可以获得更多就业和通胀数据，并将同步更新SEP，因此若后续数据只是维持韧性而未进一步升温，美联储有更大可能先观察；若9月通胀、就业和PMI价格分项继续明显偏强，10月连续加息仍有较高可能。

图表6：OIS已计入10月约55%加息概率，年内进一步收紧成为主要交易情景

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

上周数据继续体现美国经济韧性，但强势主要集中在消费和就业，制造业与住房表现相对偏弱。 8月零售销售环比增长1.2%，明显强于市场预期，控制组增长1.4%，显示居民消费在高能源价格和高利率环境下仍具有较强韧性[14]；截至9月12日当周初请失业金降至19.6万人，企业裁员尚未明显扩散[15]。但生产端没有同步改善，8月制造业产出环比下降0.3%，结束此前连续七个月增长，整体工业生产持平，产能利用率仍低于长期平均水平[16]（图表7）。因此，我们认为，目前美国经济更接近消费和就业保持韧性、利率敏感部门逐步承压的组合。这样的数据结构降低了美联储进一步收紧对就业和增长的顾虑，但尚未形成需求、生产和通胀同步重新加速的证据。对美元而言，短端利率仍有支撑，但进一步上行需要新的数据将年内再加一次逐步推向更近的10月，而不能仅依赖已经公布的零售销售。

图表7：消费韧性仍强，制造业与住房已显现高利率约束

资料来源：美国人口普查局、美联储，中金公司研究部

短端利率仍是当前美元更直接的支撑，长端收益率在5%附近进一步上行，对美元的边际利多则明显减弱。上周FOMC后，美国2年期国债收益率由约4.66%升至4.73%[17]，美元同步走强；相比之下，10年期收益率始终主要围绕5%波动，周五收于约5.00%[18]，但DXY并未进一步站稳100.5以上（图表8）。此前财政部扩大长久期国债回购后，10—30年期收益率仍维持高位，我们判断当前长端压力已更多反映通胀、债券供给和期限溢价，而非单纯的市场流动性问题。上周市场表现进一步强化了这一判断：短端因后续加息预期上修而上行，对美元的传导仍较直接；长端若主要受财政和期限风险推动，其上行反而可能通过住房、企业融资和风险资产进一步收紧金融条件。向前看，2年期收益率仍有进一步上行空间，但持续性取决于市场是否继续上修年内乃至2027年的政策利率路径。若增长、就业和通胀数据推动近端加息定价继续抬升，对美元仍是较直接的利多；如果后续收益率上行主要集中在10年、30年期，而短端政策路径不再同步上修，其对美元的支撑将明显减弱。

图表8：美元回升更多伴随短端利率上行，长端高位的边际支撑减弱

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

油价冲高尚未推动市场进一步上修中长期通胀补偿，能源对美元的影响仍主要通过近端通胀和政策路径传导。 布伦特原油周初因中东航运和供应风险最高升至109.80美元/桶，随后随着供应担忧阶段性缓和回落至103.87美元/桶，较前一周略低。成品油和柴油价格仍处高位，说明交通和生产成本压力尚未完全消退（图表9）。与此对应，美国1年期通胀互换在FOMC前一度由约2.58%升至2.61%，但会议后回落至约2.51%，而5年后5年期远期通胀互换仍主要稳定在2.40%—2.46%附近（图表10），表明市场对能源冲击的定价仍主要集中在近端，尚未明显向中长期通胀补偿扩散。若能源价格再次明显上行，并进一步推动美国短端政策路径相对于其他央行更快上修，其对美元的利多可能重新增强。

图表9：成品油价格仍处高位，能源成本压力尚未完全缓解

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表10：FOMC后近端通胀补偿回落，中长期预期保持稳定

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

日本银行加息未能带来日元持续升值，暂时减轻了DXY的非美货币约束，但这一支撑并不稳定。日本银行9月18日将政策利率上调25个基点至1.25%，但决议以7∶2通过，两名委员反对本次加息，市场认为后续行动节奏仍缺乏清晰指引，日元在会议后反而走弱[19]。结果美元兑日元反而一度升至158.05附近，日元当日明显走弱[20]，也是周五DXY能够盘中触及100.56的重要相对价格因素之一。不过，日本银行已经进一步转向防范通胀超调，欧洲央行也处在收紧阶段，美国相对政策优势未必会持续扩大。本周如果日元在日本银行加息后的快速贬值中有所修复，也会增加DXY在100.5附近的阻力。

总体看，我们预计本周DXY运行于99.2—100.8，中枢约100.0，以高位震荡为主。 9月FOMC明显上修政策路径、美国消费和就业保持韧性，年内进一步加息也已进入委员会和市场的主流路径，美元下方支撑较上周明显抬升；但在12∶0加息、点阵图明显偏鹰以及日本银行加息后日元仍走弱的情况下，DXY仍未能站稳100.5以上，说明近端鹰派信息已被较充分计价。与此同时，能源冲击尚未推动中长期通胀补偿进一步上行，制造业和住房仍受高利率约束，后续是否进入连续加息阶段仍需更多数据确认。因此，本周美元更可能围绕100附近高位震荡，进一步上行需要增长、就业和价格信号再次同步偏强，并推动短端政策路径继续上修。 重点关注9月标普全球PMI、核心资本品订单及就业数据；若经济韧性和价格压力进一步强化，DXY可能再次测试100.8附近，若数据边际转弱、利率敏感部门压力继续显现，则更可能回落至99.2—99.6区间。

美元兑人民币

预测区间（6.68-6.71）

人民币汇率小幅走强上周人民币汇率小幅走强，对美元升值逾0.1%（图表11），在主要货币中明显靠前（图表12），衡量人民币对一篮子货币强弱的CFETS指数走高约1%至102.5（图表13）。上周随着市场对美联储加息预期升温，美元指数明显走强，非美货币则普遍下跌，而人民币录得小幅升值，在主要货币中表现位居前列。我们认为，当前或主要是内部因素支撑人民币汇率继续表现偏强。

图表11：上周人民币汇率走势

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表12：上周主要货币较美元变动

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表13：CFETS人民币汇率指数走高

资料来源：ISM，中金公司研究部

中国出口表现依然强劲，8月出口同比增速25%，高于前值的23.9%。1-8月累计贸易差额8055亿美元，创历史同期新高。考虑到中国的产业链优势及全球AI相关需求较高，我们认为出口或能够保持一定韧性，为汇率带来持续支撑。

市场结汇意愿有所修复。8月银行代客结售汇差额升至519.2亿美元，较7月的251.8亿美元明显回升，略高于前7个月的均值493.9亿美元（图表14）。结汇率升至61.5%，较7月走高4.3个百分点（图表15），购汇率降至57.8%，较7月降低近3个百分点，为2016年以来的历史新低（图表16）。代客涉外收付款方面，8月录得差额623.6亿美元，其中货物贸易差额1176.8亿美元，继续处于历史高点附近（图表17）。我们认为，在当前出口强劲、贸易顺差持续累积的背景下，较高的结汇意愿或继续在外汇市场上支撑人民币需求。

图表14：代客结售汇需求增加

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表15：结汇率有所走高

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：购汇率降至历史低点

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：代客涉外收付款差额处于高位

资料来源：Wind，中金公司研究部

中间价较快升值。上周美元指数升值明显，非美货币相应承压，然而中间价却转而明显升值。上周中间价升值222个点，约0.33%，为4月中旬以来最快升幅。从美指与中间价的关系来看，上周中间价的走势也明显强于美指所隐含的幅度（图表18）。同时，在即期汇率升值偏缓且中间价较快升值的共振下，逆周期因子的调节水平亦明显走低（图表19）。我们认为，中间价近期的较快升值或给市场预期带来较强的引导。

图表18：中间价升值幅度强于美指隐含水平

注：横轴为美指周度变动，纵轴为中间价周度变动；红点为最新一周数据 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表19：中间价较快升值

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

关注中美高层会晤上周中国外交部表示[21]，中美双方就年内元首互动安排保持着沟通。王毅与美国国务卿鲁比奥通电话时强调[22]，元首外交是中美关系的定盘星。双方要本着平等、尊重、互惠的精神，筹备好下阶段高层交往。我们认为，高层会晤的举行或给市场预期带来更多提振，人民币汇率或保持温和偏强的态势。

欧元兑美元

预测区间（1.1400-1.1650）

美元整体走高背景下，欧元明显下行。欧元上周自1.16附近一度下行至1.1450附近，我们认为美联储9月FOMC鹰派会议结果是背后主要原因。

上周公布的数据显示，欧元区9月ZEW经济景气指数从8月的高点31.4大幅回落至25.8，远低于市场预期的39.9，这也显示出市场此前对欧元区经济前景的乐观情绪有所降温（图表20）。另外，欧元区8月CPI终值同比上涨3.2%，虽然略低于初值的3.3%，但仍创下今年5月以来的最高水平，并且远高于欧央行2%的目标。核心CPI依旧维持在初值的2.4%。

图表20： 欧元区ZEW指数 VS 欧元/美元

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

继欧央行两周前如期兑现市场预期的25基点加息后，欧央行票委们上周纷纷发声[24]：鹰派票委卡扎克斯上周释放了最为明确的紧缩信号。他表示，欧央行可能不得不将基准利率提高至抑制经济活动的水平，以此控制通胀。“2.5%没有什么神奇之处，如果有必要，我们当然会加息至更高水平。” 爱尔兰行长马赫卢夫上周表示，“包括10月在内的每一次会议都是“实时会议”，不排除在必要的情况下10月就加息的可能。既不能排除未来会议可能出现的任何选项，也不能预先确定会采取某项举措。”不过他同时指出，目前没有看到通胀向工资传导的迹象，且利率仍维持在中性区间之内。” 作为管委会中最鸽派的声音之一，芬兰行长雷恩上周的表态相对温和：“伊朗冲突造成的能源价格冲击至今还未传导至经济的其他领域，工资增长较为温和，没有出现任何形式的二轮效应，至少到目前为止没有”。拉加德上周同样表示，“经济增长比我们想象的更有希望一些，欧央行将逐次依会议决定利率，目前尚未看到二轮通胀效应的迹象。”

上周过后，OIS市场对10月会议加息的概率小幅下降至60%左右，但年内依旧预计有35基点左右的加息（图表21）。

图表21：OIS市场对欧央行基准利率的预期

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

总体看，目前市场对欧央行的加息预期并未出现过多波动，我们依旧认为如果能源价格保持在目前的高位，那么欧元潜在的反弹幅度可能会受限

美元兑日元

预测区间（153-160）

美联储映衬下偏鸽日央行带来日元贬值 过去一周美日汇率在周初始于154附近，但是在偏鹰的FOMC会议结束后美日汇率上行至156附近，此后日本央行并未实现超预期的偏鹰，带来日元进一步明显贬值，美日汇率上行至158附近，但是在上周五夜间日本央行实施汇率检查，带来小幅日元升值压力，最终美日汇率收盘于156.88(图表22)。上周日元相较美元贬值2.08 %，为最弱G10货币，同时在亚洲货币中也排名靠后。截至9月15日(周二)，对冲基金对日元的头寸由净空头转为净多头 (图表23)，对冲基金对日元的净多头在历史上较为罕见，反映出对冲基金在9月15日时点的看多态度。但是在FOMC会议以及日本央行会议后，日元的背景发生了较为明显的变化，今后重新回到净空头的可能性较大。日本央行在9月会议中以7票赞成、2票反对的方式决定加息至1.25%。记者招待会中植田行长发言整体鹰鸽平衡，再次强调了今后会继续加息。关于具体加息时点和节奏，植田行长表示将继续基于中东局势、AI需求扩张以及汇率波动对日本经济和物价的影响决定。日本央行宣布加息后，美日汇率日内贬值1.47%，日股午后上涨，我们认为原因在于市场对于10月会议连续加息的预期下降。关于下次加息时点，根据植田行长在记者会上的表述，我们认为10月会议连续加息的可能性有限，下次加息或在年末左右。但是我们提醒投资者也需要留意提早的风险，如果通胀快速上行、日元大幅贬值，日本央行则存在提前至10月会议加息的可能性。日本央行相对偏鸽背景下，日元汇率发生明显贬值，但是在上周五夜间日本央行实施汇率检查[25]，小幅牵制住了日元的贬值。本周一至周三为日本的公共假日，但是若日元贬值明显，日本当局仍有充分可能性实施外汇干预。此外，9月22日或将举行日美首脑会谈[26]，会谈内容若涉及经济政策，亦有可能影响汇率。我们提醒投资者留意美日汇率的波动，本周美日汇率的区间或在153-160。

图表22：美日汇率与美元指数的走势

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表23： 对冲基金对日元净头寸的走势

资料来源： Bloomberg，中金公司研究部

附录：技术分析

美元/人民币（周内看平）

美元/人民币上周继续其下跌势头，周内一度小幅跌破6.70附近关键支撑，但上周五收盘时美元多头依旧没有放弃这一关键位置。考虑到美元/人民币已经接近2023年年初的前期低点6.70附近，以及RSI指数已经在超卖区域震荡较长的一段时间，美元空头本周应尤其注意短期反弹的风险。上方明显阻力则依旧位于21周均线6.76附近，（图24中绿色线），我们认为本周美元/人民币可能会继续维持低位震荡行情。

图表24：美元兑离岸人民币（周线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金研究部

欧元/美元（周内看跌）

欧元上周走势完全符合我们一周前给出的看跌判断：欧元多头在上周初跌破了100天均线（图25中橘色线）后加速下行并且再次跌破了55天均线1.1530，周内一度跌至1.1450附近；向前看，考虑到RSI指数在日线级别上并未出现超卖水平，我们认为即便本周欧元可能会出现一定反弹，但只要近期上方阻力55天均线1.15附近依旧有效，那么欧元就依旧可能面临下行风险，1.14附近可能成为欧元空头的下一个目标。

图表25：欧元兑美元（日线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金研究部

美元/日元（周内看平）

美元/日元上周如期自超卖水平走出明显反弹行情，但上周五美元多头终究未能向上突破158以及21天均线157附近的近期阻力。向前看，158附近将提供近期的关键阻力（这里也是7月末美元/日元下降趋势的关键阻力），如果本周美元多头可以向上突破158附近关键阻力，那么美元有望进一步走高。而如果本周美元多头无法向上突破这一位置，那么美元/日元依旧可能会冲高回落甚至跌向前期低点153附近。我们认为本周美元/日元可能会走出冲高回落整体低位震荡行情。

图表26：美元兑日元（日线）走势技术分析

资料来源：Bloomberg，中金研究部

图表27：本周重要事件

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

参考来源

[1]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[2]https://www.cnbc.com/2026/09/18/three-words-from-kevin-warsh-have-wall-street-wondering-how-far-the-fed-will-go-with-rate-hikes.html

[3]https://www.cnfin.com/hs-lb/detail/20260918/4471580_1.html

[4]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[5]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-report/2026/july-2026

[6]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[7]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[8]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[9]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/september-2026

[10]https://www.reuters.com/world/asia-pacific/hawkish-fed-lifts-dollar-seven-week-high-focus-turn-boj-2026-09-17/

[11]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20260916.htm

[12]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20260916.pdf

[13]https://www.reuters.com/business/gold-extends-gains-scale-one-week-high-crude-prices-ease-2026-09-18/

[14]https://www.reuters.com/business/retail-consumer/us-retail-sales-rebound-sharply-august-2026-09-16/

[15]https://www.reuters.com/business/us-weekly-jobless-claims-unexpectedly-fall-2026-09-17/

[16]https://www.reuters.com/business/us-manufacturing-output-falls-august-after-rising-seven-straight-months-2026-09-18/

[17]https://ca.investing.com/rates-bonds/u.s.-2-year-bond-yield-historical-data

[18]https://www.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield-historical-data

[19]https://www.reuters.com/world/asia-pacific/bank-japan-set-raise-interest-rates-31-year-high-2026-09-17/

[20]https://www.reuters.com/world/asia-pacific/yen-weak-ahead-boj-decision-rate-hike-expected-2026-09-18/

[21]https://www.news.cn/world/20260910/135456933a0344bb9ab119cf8a06cc05/c.html

[22]https://www.mfa.gov.cn/wjbzhd/202609/t20260917_12024847.shtml

[23]https://www.reuters.com/world/china/trump-plans-greet-xi-arrival-washington-area-officials-say-2026-09-18/

[24]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/TLCC74D2BTHC

[25]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN18C290Y6A910C2000000/

[26]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA184AJ0Y6A910C2000000/

本文摘自：2026年9月20日已经发布的《英国央行9月鹰派按兵不动：英镑或继续维持区间波动》

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丁 瑞（分析员）SAC 执业证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王 冠（分析员）SAC 执业证书编号：S0080523100003

施 杰（分析员）SAC 执业证书编号：S0080525030001

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