订单热、营收温、利润冷，CXO行业的“三级温差”还要持续多久？｜一线

财联社9月20日讯（记者 卢阿峰）今年以来，全球生物医药投融资回暖，国内创新药BD出海爆发，带动CXO行业景气回升，订单持续增长，部分公司新签订单增速甚至达到30%至50%以上。然而，相关上市公司上半年净利润增速普遍不及订单、营收增速，部分中型CXO企业甚至收入个位数增长、利润承压。

投资者关心的是，这些新签订单何时“落袋”？相关上市公司今年的业绩能否更好增长？下游需求高增长能否持续？行业格局将怎样变化？

多位业内人士向财联社记者表示，不同项目的交付周期、收入确认周期不同，对当期业绩的影响不一。有头部企业人士向财联社记者透露，年内约有40%在手订单能够确认收入。随着前期行业低价竞争订单逐渐消化，以及高毛利订单的增加，头部企业的毛利率或将有所提高。“订单所处阶段、项目价格、客户结构以及从交付到收入确认的周期，都将决定订单能有多少最终转化为利润。”

同时，CXO行业普遍海外收入占比高，汇率波动已成为影响相关上市公司业绩的重要因素之一，具备自然对冲能力（如海外建厂、本地采购）或套保体系完善的企业，汇兑损失明显低于同行业。

一笔订单，要跨几个季度？

“三四季度尤其是第四季度交付量非常大，在手订单约40%今年确认，剩下60%排到2027—2028年。”一位头部CXO企业人士对财联社记者说。

这也是今年CXO行业上半年里一个颇有代表性的现象：订单已经明显升温，但新签订单与当期收入、利润之间，仍隔着一段时间。

据悉，受服务模式（如FTE/FFS、里程碑付费）、项目阶段及收入确认方式等因素影响，不同CXO项目订单的交付周期、收入确认时间不同。有业内人士向财联社记者介绍，靠近前端的零散研发项目，订单转化通常更快；越往后期临床和商业化生产走，单笔订单金额更大，但兑现周期也更长。

康龙化成（300759.SZ）证券部人士对以投资者身份致电的财联社记者表示，当年签下的订单并不会全部进入当年收入，公司部分订单分多年交付，需等到相关控制权发生转移，满足收入确认条件后才能确认收入。

睿智医药（300149.SZ）人士对财联社记者表示，公司业务以临床前CRO为主，项目执行周期相对较短，订单转化节奏相对较快；部分整包项目订单目前主要处于研发早期阶段，尚未达到主要收入确认节点，已确认收入相对有限，相关收入将随项目推进及交付节点达成逐步体现，具体进度需结合项目实际执行情况确定。

昭衍新药（603127.SH）证券部人士则对以投资者身份致电的财联社记者表示，公司单个业务通常需要一年多时间完成。

与此同时，对利润而言，前几年的低价订单仍在产生影响。

CIC灼识执行董事卢李康对财联社记者表示，2026年上半年CXO行业普遍订单增速大于营收和净利润增速，部分中型CRO/CDMO甚至出现项目数量保持双位数增长、收入仅个位数增长、利润仍未转正的情况。他认为，企业在2024年至2025年价格竞争期间承接的大量低毛利甚至亏损订单，目前仍在交付队列中，仍会对部分企业今年的毛利率形成拖累。

在手订单方面，半年报显示，药明康德（603259.SH）持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；药明生物（02269.HK）未完成订单总额251亿美元，同比增长23.6%，其中三年内未完成订单55亿美元，同比增长31.0%；凯莱英在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，年初至半年报披露日新签订单增长54.59%；康龙化成新签订单增长超过30%，其中CDMO新签订单增幅超过50%。

而在细分赛道，订单增长甚至更快。昭衍新药期末在手订单约37亿元，同比增长60.9%，上半年新签订单约20.2亿元，同比增长98.0%；益诺思（688710.SH）新签订单14.66亿元，同比增长175.56%，在手订单22.47亿元，较2025年末增长80.09%；美迪西（688202.SH）新签订单12.33亿元，同比增长104.74%，其中临床前研究板块新签订单增长141.63%。

泰格医药（300347.SZ）虽然没有披露统一口径的在手订单金额，但公司表示，上半年净新增订单较2025年同期加速增长，新签订单平均单价也重新恢复增长。

订单回来了，价格回来了吗？

订单数量大幅增长，但这一次，企业是不是还在靠降价换订单？这是CXO行业复苏绕不开的一道题。

凯莱英（002821.SZ）证券部人士对以投资者身份致电的财联社记者表示，今年以来公司判断行业已经进入“筑底回升”阶段。不过，临床板块仍存在竞争。相比过去几年为提高产能利用率而承接订单，如今企业更关注订单价格和项目结构。

卢李康对财联社记者表示，比订单金额更值得关注的是新签订单平均单价能否止跌反弹。订单金额可以靠降价跑量，只有单价回升，才更能证明过去的价格竞争正在结束、供需关系发生实质变化。

卢李康认为，多肽、ADC、小核酸等领域的产能相对稀缺，部分新订单价格仍处于较高水平，相关订单有望比传统CXO企业有更好的收益。

“目前，国内新药研发保持高热度，小核酸、大环肽、XDC、自免、CNS等领域持续活跃，这与睿智医药相关技术积累和服务能力的匹配度较高。”睿智医药亦如此对财联社记者透露。

药明康德管理层也观察到了类似变化。公司联席CEO杨青在半年报业绩说明会上表示，全球行业早期研发和融资情况正在逐渐恢复，尤其是新分子种类和热门领域需求保持增长；上半年新增的III期及商业化项目，多数是公司“跟随分子”战略的兑现。与此同时，公司在价格策略上有所为有所不为，更聚焦差异化能力和优质客户。

虽然相关上市公司没有明确表示订单价格有所上涨，但头部企业的毛利率或将有所提高。

凯莱英证券部人士提到，“项目结构本身会明显影响整体毛利率，前两年公司毛利率下降是因为刚结束一个大型订单的执行。（项目）进入后期商业化阶段后，毛利率表现就会较好。”换句话说，同样是一笔订单，处于早期研发、工艺开发还是商业化生产，对利润的意义并不一样。

而海外跨国药企的全球布局和运营策略调整也将有利于国内CXO头部企业进一步提高毛利率。卢李康的判断是，海外跨国药企在去风险化与监管审查趋严的大背景下，不仅未分散供应链，反而大幅缩减供货商名录，将订单高度向具备全流程合规审计、知识产权严密保护及全球交付能力的头部CRDMO。对于中型CXO而言，如果缺少特色技术壁垒，拿到海外核心订单的难度可能进一步提高。

凯莱英正在推进小分子及大分子产能建设，公司证券部人士表示，这些投入并非完全针对眼前订单，而是考虑客户项目不断向后推进后，对后续生产能力的需求。新产能投入后还要经过爬坡，产能利用率提升后，规模效应才会逐步体现到利润端。

订单数量增长之后，CXO企业正在重新计算一笔账：什么样的订单值得接，什么样的客户值得投入产能。经历了前几年的价格竞争后，行业复苏如果要真正传导到利润端，很难再只是靠订单放量。订单价格能否企稳，项目能否向临床后期和商业化推进，企业能否凭借技术、合规和产能优势拿到更高附加值的项目，正在成为新的分水岭。

（财联社记者 卢阿峰）