李迅雷谈AI赛道

9月19日，在2026清华五道口首席经济学家论坛期间，中泰国际首席经济学家李迅雷接受了包括证券时报在内的媒体采访。

谈及资本市场，李迅雷认为，结构性牛市的主线仍在科技板块，对于人工智能（AI）或科创板相关ETF的配置，他仍持乐观态度，但认为个股之间或将出现分化。整体来看，李迅雷认为，要改变科技板块对市场资金的虹吸效应，必须依靠宏观政策发力。

美联储年内或不止加息两次

问：您此前提出，观察AI泡沫是否破灭有三个信号，其中之一是通胀或美联储加息。前几天美联储宣布加息，是否意味着AI相关资产的风险已经需要重新评估？

李迅雷：这只是因素之一。通胀会导致美联储持续加息——加息现在刚刚开始，主流观点预计年内加息两次，但我估计恐怕不止（两次）。如果加息超预期，可能会带来AI泡沫破灭。

此前我提到的另外两个原因：一是AI企业的现金流问题，如果现金流出现问题，泡沫当然会破；二是就业率问题，如果AI的负面影响推高失业率，会引发民众反对，进而迫使企业调整资本开支策略。所以，不能单纯因为刚刚加息，就认为AI泡沫要破，不是那么简单。

对配置AI或科创板相关ETF持乐观态度

问：您在年初判断，今年A股是结构性牛市，机会集中在科技领域。大半年过去了，展望四季度和明年，结构性牛市还会延续吗？主线会向其他方向切换，还是依然在科技？

李迅雷：主线应该还在科技板块。要向别的板块切换，那些板块必须得有基本面的改变——比如宏观层面加大财政支出力度等。如果这些方面没有根本性变化，还是会延续分化局面。

从今年上半年数据看，AI企业的盈利增速是所有行业中最高的。如果看AI或科创板相关的ETF，我还是乐观的；但个别公司能否在这一轮科技革命中不被淘汰，或者能够强者恒强，带有不确定性。所以我的观点是：AI赛道依然会保持比较强的走势，但个股之间恐怕也会出现分化。

问：今年以来，无论一级市场还是二级市场，科技板块对资金的虹吸力量都很大。您怎么看这种资金虹吸对其他行业的影响？这种趋势什么时候会改变？资金下一步可能流向哪里？

李迅雷：当前“三驾马车”呈现“出口快、内需慢”格局。以投资为例，制造业投资整体负增长，但电子、通信等先进制造业的投资增速仍比较快。在这一格局下，市场增量资金有限，如果要改变虹吸效应，必须依靠宏观政策发力。比如前段时间出台的“8·28”房地产新政，就对房地产板块产生了明显刺激作用。后续是否还有新政策出台，将对资产配置结构带来影响。

资本市场中长期资金还不够多

问：您前几年持续关注长期资金问题。这两年中长期资金入市的政策不断出台，您认为目前入市的情况如何？未来还可能有哪些配套举措？您有哪些建议？

李迅雷：中长期资金还是不够多。社保基金是长期资金，保险资金也是长期资金，但公募基金不属于长期资金——它始终面临申购和赎回。现在居民存款那么多，而银行理财子（即银行理财子公司）的配置权益资产的比例大概只有2%，与保险公司15%甚至更高的配置水平明显不对称。

我认为银行理财子有条件推出一些长期品种。现在大量居民存款“躺”在银行里不动，而市场规模越来越大，长期资金的量还是少了一些，所以应该进一步放松政策。

问：有哪些措施能让这些资金“进得来、留得住”？

李迅雷：这类资金要求的回报率并不高。在回报率不高的情况下，可以拿银行资本金作为抵押，发行一些类“保本”的产品，肯定会非常受欢迎；再由银行理财子将资金投向一些资本市场的长期品种。现在有些品种的分红率、股息率都已经很高了，长期配置是值得探讨的。与西方国家相比，我们的长期资金还是偏少。

中央财政扩张空间仍大

证券时报：当前部分观点提到要在短期内解决周期性问题，财政需要更加发力。如果继续实施积极的财政政策，还有没有更大的政策扩张空间？

李迅雷：财政扩张有两个方面：一是把财政“蛋糕”做大，即进一步扩大财政支出规模；二是用中央财政举债替代地方财政债务，降低地方债务成本，同时让地方财政的现金流好转。地方政府现金流好转之后，促消费、扩投资才有条件推进。比如中央有基础设施项目，地方需要拿出配套资金——如果连配套资金都没有，项目推进速度肯定会放缓。

我认为中央财政扩张空间还是挺大的。目前我国中央财政杠杆率不到30%，当然，中央加地方的整体杠杆水平其实不算低，所以准确地说，是中央财政有空间——这是我的一贯观点。

问：对于明年居民消费增长，您的政策建议是什么？

李迅雷：在促消费方面，我一直认为以旧换新政策需要优化。目前以旧换新的标的单价偏大，如汽车、家电、家具等，平均单价偏高，导致中低收入群体参与度过低。按我的估计，三年内受益者大概不超过20%，也就是说约80%的居民没有享受到以旧换新的好处。因此，是否可以降低平均单价、扩大以旧换新品种，让更多中低收入群体参与进来，真正达到促消费的目的？另外，生育补贴、养老补贴等各种补贴，也还有进一步增加空间。

问：您对下半年和明年的经济形势有怎样的判断？

李迅雷：今年全年经济增速目标应该能够实现，我估计全年增速在4.6%左右。明年肯定还会提出4.5%—5%的目标，这意味着还要加大政策支持力度——毕竟现在仍处于房地产下行周期，房地产及其相关行业的下行压力，对传统产业的影响也比较大。

从今年的节奏看，与往年相比，上半年财政支出明显偏慢，导致上半年经济增速“前高后低”；三季度财政支出预期会加快，但支出加快之后形成实物工作量，恐怕要到四季度。所以整体判断是：三季度持平或略低，四季度明显高于三季度，全年GDP增速4.6%左右。

明年，出口这驾“马车”会放慢速度，但仍将对经济增长有较大正贡献。由于今年已经面临诸多压力，明年增量政策可能会提前布局：财政政策可能会更加有力度；货币政策也有降息的空间——2024年我们就提出要实施“有力度的降息”，但从过去两年看，实际降息幅度并不大，以至于现在国债收益率持续走低。所以我认为，明年财政政策和货币政策的空间应该还是有的。

责编：梁秋燕

校对：刘榕枝