欧洲冬季电价暴涨60%，能源冲击重回通胀主线

欧洲冬季能源风险再次升温。补库偏慢、中东供应受阻和冬季可再生能源出力下降，正在共同推高价格。

欧洲电力市场进入冬季前再次发出能源危机以来最强烈的价格警报。欧洲能源交易所数据显示，德国明年1月批发电价已升至每兆瓦时180欧元以上，较一年前上涨逾60%。德国是欧洲最大的电力市场之一，这一价格已明显脱离过去一年较平稳的区间。

天然气是本轮电价上升的主要推手。欧洲近几周补库进度偏慢，全球买家对液化天然气的竞争又重新升温，中东冲突导致霍尔木兹海峡关闭后，卡塔尔供应受阻，欧洲天然气价格随之抬升。燃气电厂仍承担欧洲电力系统的重要调峰任务，燃料价格变化因此很快传导到电价。

电力价格上涨开始把能源压力重新带回通胀讨论。彭博社指出，更高的批发电价将增加居民账单和企业成本，而市场此时已经在押注欧洲进一步加息。此前欧洲面对今年的能源冲击时比2022年更有韧性，但冬季电价重新急升，说明能源价格仍能迅速进入实体经济。

天然气库存把风险推向冬季

法国核电供应今年受到高温和罢工影响，水电库存也处于偏低水平，使欧洲电力系统失去了部分低成本供应缓冲。冬季太阳能发电量本就显著低于夏季，北欧地区短日照和多云天气会进一步限制出力，风电能否保持较高发电量将直接影响燃气和煤电的使用需求。

欧洲天然气库存目前只有69%，明显低于过去五年同期约85%的平均水平。德国和荷兰合计拥有欧盟约35%的储气能力，却是当前补库进度较慢的主要市场。高能源价格让企业推迟采购，也降低了政府强制完成补库目标的意愿。

欧洲天然气基准价格已升至每兆瓦时81欧元，同比上涨150%，并高于欧洲央行此前设定的“逆风情景”水平。摩根士丹利预计，如果冬季天气偏冷，天然气价格可能进一步升至每兆瓦时100欧元。补库时间越往后拖，采购就越接近冬季需求高峰，价格压力也会更集中。

货币政策已经受到能源价格影响。欧洲央行上周加息，决策者表示，如果能源价格压力不能缓解，仍可能需要进一步行动。意大利央行今年6月发布的研究显示，相比油价冲击，天然气价格冲击对通胀的影响更强、持续时间也更长，更容易进入央行重点观察的基础通胀。

欧洲央行管理委员会成员彼得·卡日米尔（Peter Kazimir）已明确表示，他目前关注的重点正从石油和燃料价格转向天然气和电力价格。金融市场也开始据此重新评估政策利率路径，部分投资者预计欧洲央行可能还需要多次加息。

价格冲击远低于2022年，但传导更直接

当前的供应风险仍远小于2022年。当年俄罗斯管道气骤减后，欧洲电价一度突破每兆瓦时1000欧元，是目前德国明年1月期货价格的五倍以上。过去四年欧洲增加了液化天然气进口基础设施、压低燃料消费，并扩大供应来源，发生物理性短缺的概率已经下降。

新的代价是欧洲更加依赖全球LNG市场。欧洲现在需要与亚洲和其他地区买家竞争现货货源，因此距离欧洲数千公里之外的供应中断，也可能迅速反映在天然气和电力价格上。储气设施能够缓冲短期冲击，却无法完全隔离全球价格变化。

Northlander Commodity Advisors首席投资官乌尔夫·埃克（Ulf Ek）预计，如果冬季偏冷、同时中东供应仍受限制，欧洲批发电价可能在当前基础上再上涨最多50%。居民账单的涨幅会小于批发市场，因为电力供应商通常提前采购，但英国1月家庭能源账单已经预计上涨25%，挪威消费者则会受到政府补贴较大程度保护。

高电价也会改变电力企业的盈利预期。杰富瑞分析师Ahmed Farman预计，德国RWE、法国Engie和EDP Renewables等发电企业明年盈利可能比目前市场预期高约10%。更昂贵的燃气和煤电往往决定边际电价，低成本发电商因此会从批发价格上涨中受益。

可再生能源仍在减轻部分价格压力。Baringa向彭博社提供的分析显示，如果没有2021年以来新增的太阳能装机，今年夏季欧洲平均批发电价可能还要高30%。冬季太阳能作用明显下降，电力系统将更依赖风电表现以及燃气机组提供平衡能力。

Baringa经济学家卡斯皮安·康兰（Caspian Conran）预计，欧洲将经历一个“痛苦、困难”的冬季，居民能源账单会受到明显冲击，但目前没有出现2022年乌克兰危机阶段那种价格规模。如果冬季天气温和、风力和降水较好，同时中东局势缓和，天然气和电价仍可能较快回落。