新增6.6 万亿！大行主导配债潮

2026年上半年，42家A股上市银行债券投资规模较上年年末新增6.6万亿元，实现7.2%的增幅。其中，6家国有大行贡献了增量的超八成，本轮银行债券配置呈现愈加明显的“大行主导、规模扩张”特征。

与此同时，中小银行债券投资规模及收益增速下降趋势明显。上半年，中小型银行投资收益同比平均下降21%，上市城商行中近九成投资收益同比下滑。

分析认为，本轮银行增配债券既是“被动补位”，也有主动调整的动机，且主动转型的权重正在上升，多家银行管理层已将债券配置定位为超越单纯资产配置技术调整的战略层面主动选择。预计今年下半年至2027年，银行债券投资规模增速将从高速扩张逐步放缓，但绝对增量仍将保持在较高水平。

主动转型权重上升

对于上市银行债券投资规模大幅增长的原因，惠誉评级亚太区金融机构评级董事徐雯超指出，今年上半年银行加大债券配置，核心还是几个因素叠加的结果：一是信贷需求整体偏弱，优质资产竞争激烈；二是银行负债端资金相对充裕，钱需要找到合适去处；三是在当前低利率环境下，债券仍然是同时兼顾安全性、流动性和收益确定性的资产。

中证鹏元金融机构评级部资深银行业分析师王逸夫也表示，银行增配债券既是“被动补位”，也有主动调整的动机。一方面，有效信贷需求不足、贷款收益率下降，推动银行寻找替代资产，政府债券供给增加，也提供了配置空间；另一方面，银行越来越重视债券在流动性管理、资本占用和票息收益稳定方面的作用，部分银行管理层已明确将债券投资从“信贷的配角”上升为战略业务板块。

北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩强调，综合来看，本轮增配债券是“被动补位”与“主动转型”的混合体，且主动转型的权重正在上升。在田轩看来，债券投资是上市银行仅次于贷款的第二大生息资产，占比约32.5%（截至2026年6月）。银行主动采用择时策略、期限策略、投资重点行业债券等方式，优化资产配置结构，获取投资收益。“多家银行管理层已将债券配置定位为超越单纯资产配置技术调整的战略层面主动选择。”

从配置策略来看，田轩表示，国有大行将采取“配置+主动管理”策略，2026年上半年，国有大行OCI账户（其他综合收益账户）持续增长，OCI账户兼顾稳利润、控久期，在债券配置中发挥稳定作用。同时，国有大行主动进行加大国家重点行业和优质产业债券配置，并配置跨境品类如离岸债、熊猫债。

田轩指出，2026年8月，债券投资增速18.05%，环比下降0.28个百分点。增速放缓是由于银行负债端存在压力，债券投资久期面临监管约束。预计今年下半年至2027年，银行债券投资规模增速将从高速扩张逐步放缓，但绝对增量仍将保持在较高水平。

王逸夫也预计，未来债券仍是银行重要的资产投向，但上半年的高增速未必持续。“增速是否放缓，主要取决于政府债发行节奏、存款增长和有效信贷需求恢复程度等多方面因素，若贷款需求持续偏弱同时存款继续以较高速度增长，配债需求仍有支撑。”

负债成本和投研能力差异

从债券投资增长结构来看，根据企业预警通数据，上半年6家国有银行新增债券投资5.37万亿元，占42家A股上市银行上半年新增投资超81.4%；9家A股股份银行新增0.4万亿元，占比6%；27家城商行、农商行合计占比12.58%。

王逸夫认为，上半年，银行债券配置呈现“大行主导、规模扩张”的特征。“国有大行贡献了更多增量，整体投资收益表现较好；部分中小银行仍有较强配债需求，但可供选择的投资标的相对有限。”

具体来看，徐雯超分析指出，大行更多还是以配置为主，偏好利率债、政府债这类高流动性、高安全性的资产；中小银行过去几年更依赖交易和波段操作来增厚收益，但现在市场环境变了，资本利得空间收窄、波动又更大，所以中小银行也在明显转向更偏配置型的思路。

从收益表现来看，上半年大行与中小行在债券投资中的分化趋势也在持续凸显。田轩指出，2026年上半年，国有大行投资收益同比平均增长13%，中小型银行投资收益同比平均下降21%，上市城商行中近九成投资收益同比下滑。

债券投资战略地位上升背景下，大行与中小行分化趋势加剧的原因为何？

田轩认为，一方面是大型银行资产充足，可以在投资时配置期限、品类多样化的债券，优化投资收益率，而中小银行受资产限制，债券配置较为集中，难以获得最优的组合收益率；另一方面，大型银行具有更完善的投资决策体系和更广泛的抵押品池，能够灵活运用久期策略等手段对冲市场波动，而中小银行投资策略较为依赖市场增长，在市场震荡阶段缺乏风险管理工具，难以有效对冲风险。

在王逸夫看来，分化的根源主要在于负债成本和投研能力。国有大行的优势在于负债成本、资金稳定性以及投研和风险管理能力；相较而言，中小银行整体负债成本偏高直接影响其债券投资的可选边界，团队投研能力和对冲工具有限等方面的限制亦是影响其配置规模和收益表现的重要因素。

“部分在负债成本、负债结构稳定性以及投研能力等方面具备一定优势的中小银行，也可能在债券投资中获得不错的收益表现。”王逸夫补充道。

田轩强调，从投资规模来看，中小银行依然是债券投资市场中的重要一员，但正在从“交易活跃方”向“配置跟随方”转变。“过去依赖波段交易兑现浮盈的模式在震荡市中难以为继，中小银行需要提升自身的投资决策能力和风险定价能力，在票息收入的基本盘上寻找新的收益来源。”

（编辑：曹驰 审核：何莎莎）

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