一周研读｜维持AI+能化的结构

来源：中信证券研究

维持AI+能化的结构

AI仍是当下少数能够抵抗利率上行的板块，利率预期持续上修可能会重新加大市场的K型分化，建议配置上维持AI+能化的结构，AI叙事则重新偏向北美链。

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静待加息落地

裘翔 张铭楷 陈峰 高玉森 陈泽平

策略聚焦

目前A股市场各类量价情绪指标已经重新回到了偏低迷的状态，如果只考虑象征和预防性的加息，那么加息风险释放应被视作买点而非卖点，9月美联储加息落地应该是自7月以来的调整临近尾声的一个信号。AI仍是当下少数能够抵抗利率上行的板块，利率预期持续上修可能会重新加大市场的K型分化，建议配置上维持AI+能化的结构，AI叙事则重新偏向北美链。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

加息周期中南向买什么？

徐广鸿 何林桓 侯苏洋 陈采赋

海外策略

对于港股，从2016年至2018年与2022年至2023年两轮美联储加息周期来看，南向资金整体呈现出加息前半段持续净流入、后半段流入节奏明显放缓的阶段性特征；美元兑人民币中间价的走势与南向资金的流入节奏同样呈现出较高的同步性。维持对港股红利策略的推荐，但海外无风险利率持续上行下，港股高股息的相对收益率优势有所收窄，配置上应进一步考察现金流稳定性、盈利确定性和分红可持续性，并关注南向持仓占比较高、外资边际定价权相对较低的细分方向。

风险因素：美国通胀超预期上行；美国经济超预期下行；美国国债回购超预期扩容；全球央行超预期收紧货币政策；全球地缘冲突再度升级；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果或经济复苏不及预期。

美联储如期加息

韦昕澄 崔嵘 李翀 张奇

海外宏观

美联储9月如期加息25bps，上调今年增长及通胀预测，点阵图和沃什发言均释放鹰派信号。市场强烈的预期压力让加息成为美联储顺水推舟的选择。美联储后续加息的节奏与幅度在很大程度上取决于油价，这难以预测，但鉴于总体通胀率同比或会在明年初明显下行，届时继续加息的理由应会弱化。我们预计美联储年内将再加息25bps，明年可能按兵不动。美国金融条件目前难以有意义地宽松，在增长叙事下应寻找有基本面支撑而非仅受益于流动性的资产。

风险因素：中东局势演变或能源冲击影响超预期；美联储通胀容忍度不及预期；美联储政策思路超预期；市场流动性及情绪变化超预期。

AI电力王者，

10年周期展沧溟

刘意 华夏 董博源 高飞翔

贾祎樊 闵睿 贾玉潇

燃气轮机

燃机行业处于新一轮景气周期，中小型燃机凭借部署灵活、建设周期短等优势需求增长更快。供给端海外OEM扩产周期较长，燃机供给持续偏紧，关键热端部件及大型转动件等环节产能约束向上游传导。海外供需缺口及航改燃核心机供应约束有望推动需求向国内整机及零部件产业链外溢，高温合金等上游材料亦迎来发展机遇。

风险因素：全球电力需求及AIDC建设不及预期；燃机相对其他发电方式的竞争力不及预期；国内燃机产业链海外订单承接及自主化进展不及预期；海外燃机供应链全球化进程受影响

极致散热登场，

金刚石迎来产业化元年

王喆 刘海博 李超 赵宇航

能源化工

在AI芯片功耗陡峭攀升、传统金属散热逼近物理极限及金刚石制备技术工艺持续优化三重因素驱动下，金刚石散热行业有望迎来产业化元年的投资机遇。我们建议围绕率先商用交付和产能量产卡位显著两条主线布局：一、聚焦行业头部，率先实现散热片小批量供货、装备自研与产能规模领跑的企业有望充分受益于需求放量；二、关注工艺领先，具备大尺寸制造与全产业链能力，且加速扩产布局的相关企业。

风险因素：客户验证与BOM导入不及预期，产能规划集中释放，能源与设备成本高企，国际贸易与出口管制，替代材料与技术路线竞争。

2026年中报总结（续2）

金属业绩增长继续提速、估值修复值得关注；互联网主业聚焦业绩韧性；美妆与商业于低迷中现韧性，于分化中找方向；社会服务龙头固本竞芳华。

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业绩增长继续提速，

估值修复值得关注

敖翀 拜俊飞 商力 刘宇飞 陈剑凡 涂耀廷

金属

2026年上半年，金属行业业绩增长继续提速，钨、铝、铅锌、其他稀有金属领涨，铜、稀土磁材、黄金、镍钴锡锑亦实现出色增长，锂板块实现扭亏。当前金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、锂、镍钴锡锑估值相对较低，细分板块估值修复机会值得关注。行业持仓回归平配，分红比例略有回落，但部分板块股息率仍显著高于5%。展望下半年，流动性冲击有望缓和，供应扰动抬头迹象渐显，需求维持稳增态势，建议持续关注黄金、铜、战略金属、稀土、铝、锂板块机会。

风险因素：金属价格大幅下跌；国内经济复苏程度不及预期；海外经济衰退；美联储降息程度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险。

AI兼顾投入与ROIC，

主业聚焦业绩韧性

廖原 许英博 姜娅 杨清朴 张全国

徐航 丁晓月 张苡铭 尹佳伟 李康威

互联网

2026Q2以来，恒生科技指数估值保持低位震荡，板块的核心定价因素从外部风险偏好的分化转向市场流动性预期、板块业绩韧性和现金流情况。展望26H2，我们认为板块行情仍将围绕AI进展及主业业绩确定性演绎。AI角度，建议关注头部互联网公司模型迭代、智能体渗透节奏、应用拓展以及商业化兑现有望带来的催化；行业角度，建议关注业绩确定性较高、现金流及股东回报较好的公司。

风险因素：宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期；竞争日益激烈。

龙头固本竞芳华

姜娅 刘济玮 杨清朴 李振寰

王诗然 蒋若涵 谢聪 张祥钧

社会服务

上半年服务业消费整体呈现“需求温和、供给优化、经营分化、回报强化”特征。展望下半年，我们认为行业增长逻辑将进一步由β驱动转向供给出清、效率提升、业务拓展及股东回报，具备稳定单店模型、成本效率、份额提升能力及现金回报优势的头部公司有望持续跑赢行业。推荐商业模式稳健且分红回购比率优秀的酒店和餐饮龙头；景气回升时需求弹性斜率较高的博彩公司和免税公司；顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的现制饮品和景区龙头。

风险因素：宏观经济增速下行或消费复苏不及预期；境内外出行政策超预期变动；跨境航空运力恢复不及预期；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不及预期；食品安全问题；拓店进展不及预期；市场竞争加剧；企业招聘需求回暖不及预期。

于低迷中现韧性，

于分化中找方向

徐晓芳 杜一帆 张琳

韩梓毅 何锦鹏 李宇挺

美妆与商业

2026Q2，美妆板块增速进一步放缓，盈利能力弱化；集团化成效初显，头部企业主品牌增长承压但子品牌高增；线上抖音渠道仍是增长主要驱动力，也是结构性拉低盈利能力的主因；“重返线下”和“海外拓展”成为头部企业寻求的第二成长曲线。2026Q2，下游医美龙头增长良好，上游品牌格局恶化仍在延续。黄金珠宝：2026Q2，行业经历近4年来的最严重多维冲击，我们看好2026H2金价将重回上升通道、关店幅度下行、加盟商进入补库阶段，黄金珠宝连锁业绩大幅改善。

风险因素：居民购买力或不达预期；流量和营销费用激增侵蚀净利率；存量整合，竞争失序侵蚀业绩；各项变革效果或不达预期；政策超预期变动；金价超预期波动；重大舆情等黑天鹅事件。

高端、功效、香氛亮眼，

综合能力致胜

杜一帆 徐晓芳 何锦鹏

李宇挺 张琳 韩梓毅

海外美妆

短期，中国市场高端及功效产品的较好表现，显示出结构性成长机会，同时国际品牌经营恢复或对国货经营提出更高要求；中期维度，国际美护企业的经营分化及韩妆海外扩张进一步表明，美护行业的持续增长需要组织、研发、产品、渠道和营销等多维综合能力支撑。我们继续看好国货化妆品基于组织进化、产品提升和营销运营优势持续提升竞争力。

风险因素：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；线上销售费用率持续提升的风险；行业竞争加剧。

高奢强势，区域分化

杜一帆 徐晓芳 李宇挺

海外黄金珠宝

奢侈品集团旗下珠宝业务韧性强，凭借强品牌溢价与定价话语权，通过提价抵消部分成本上涨影响；平价珠宝品牌通过提升经营杠杆及产品转型优化盈利能力。分地区来看，亚太市场保持增长，印度市场得益于节庆消费表现强劲，美洲等市场表现较好，欧洲略显疲软。展望未来，部分龙头珠宝企业保持乐观，同时主要珠宝品牌均将加大产品能力提升投入，品牌势能有望进一步释放。我们认为强产品力、品牌力珠宝企业有望脱颖而出，推荐黄金珠宝行业龙头企业。

风险因素：市场竞争加剧；美联储货币政策风险；金价急剧波动影响需求；线上冲击传统销售模式；委外生产风险；多元业务布局影响业绩；海外经营不及预期。

8月经济数据解读

我们判断下半年出口有望保持较强韧性，固定资产投资有望在财政资金加快投放带动下企稳回升，但居民消费的后续修复或仍偏慢。

图片来源：摄图网（AIGC）

存量政策加快发力，

经济运行温度改善

杨帆 明明 玛西高娃 李想

张黎阳 李相霖 孙毓铭

经济数据

8月产需两端表现分化，工业生产景气强于需求端景气，三驾马车呈现“出口强劲、投资改善、消费偏弱”格局。向后看，我们判断下半年出口有望保持较强韧性，固定资产投资有望在财政资金加快投放带动下企稳回升，但居民消费的后续修复或仍偏慢。宏观政策方面，考虑到8月经济运行情况总体好于7月，经济下行斜率有放缓迹象，增量政策择机推出的窗口期可能延后。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期。

8月社融增速小幅回落，

数量目标渐趋淡化

杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

彭博 王希明 林楠 胡家俊 金鑫 赵偲翀

金融数据

8月金融数据总量走弱，新增贷款延续偏弱，但融资结构转换与数量目标淡化降低了总量走弱的信号意义。我们认为，央行明确“十五五”时期逐步淡化数量型中介目标，货币政策或更多依托价格型调控与结构性工具；9月社融增速受高基数影响或延续承压，四季度有望企稳。

风险因素：中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化。

8月社零小幅放缓，

消费亮点局部显现

姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳

杨清朴 蒋若涵 谢聪

社零数据

整体来看，8月消费整体增长动能仍偏弱；但剔除汽车、石油后的限额以上商品零售额增速有所回升，通讯器材等品类提供支撑。总量增速放缓与部分品类改善并存，消费修复仍呈结构性特征。观点维持：当前部分消费板块持仓低、估值低、股息高且存在潜在政策预期，存在阶段性配置机会。建议沿供给侧反转的农业（养殖）、估值洼地的必选消费、长期扩容的服务消费以及长期结构性机会的新消费四条主线配置。

风险因素：国内消费市场复苏进度不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；特定国家或市场关税提升；汇率大幅波动；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期；行业监管程度超预期；行业竞争加剧超出预期；跨境电商受到海外超预期本土保护或监管风险；国际物流成本超预期上涨；内容平台用户流失超预期；货架场规模拓展不及预期；出口需求降低；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金承压；企业核心技术、产品研发进展不及预期；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2026-9-13｜《A股策略聚焦20260913—静待加息落地》

2026-9-13｜《海外策略周聚焦20260913—谁来为美债买单，加息周期中南向买什么？》

2026-9-17｜《美联储2026年9月议息会议点评：顺水推舟》

2026-9-14｜《能源化工行业先进材料系列报告之七—极致散热登场，金刚石迎来产业化元年》

2026-9-14｜《国防与航空航天航空发动机及燃气轮机系列报告（五）：AI电力王者，10年周期展沧溟》

2026-9-14｜《金属行业2026年中报总结：业绩增长继续提速，估值修复值得关注》

2026-9-17｜《互联网行业2026Q2季报总结及投资展望—AI兼顾投入与ROIC，主业聚焦业绩韧性》

2026-9-14｜《美妆与商业行业黄金珠宝海外龙头26H1业绩复盘专题—高奢强势，区域分化》

2026-9-14｜《美妆与商业行业2026中报业绩总结—于低迷中现韧性，于分化中找方向》

2026-9-15｜《社会服务行业2026年中报总结—龙头固本竞芳华》

2026-9-15｜《美妆与商业行业海外美妆龙头2026Q2业绩复盘专题—高端、功效、香氛亮眼，综合能力致胜》

2026-9-15｜《2026年8月经济增长数据点评：存量政策加快发力，经济运行温度改善》

2026-9-14｜《2026年8月金融数据点评：社融增速小幅回落，数量目标渐趋淡化》

2026-9-16｜《消费产业2026年8月社零点评—8月社零小幅放缓，消费亮点局部显现》