负债40万亿，美经济风险飙升，但被到处抛售的美债为啥还有人买？

一边是有人在卖，一边是有人在买，抛售的人越来越多，采购的人也没停手，同一样物品在同一个市场上，同时被两种力量反复推来推去。这个东西就是美国国债，它的总量刚刚突破了一个前所未有的数字，而美债在美国国内和国际上的买卖力量，正在围绕着它，上演一出离奇的拉锯战。

今年8月，美国财政部的数据就显示美国政府的债务总额正式突破40万亿美元大关，这个数字甚至比25年美国全年的GDP还要高出了将近10万亿美元。据测算过去一年中美债平均每天增加79亿美元，这意味着它每秒钟都得涨9.1万美元。

据《证券时报》19日报道，美国10年期国债的收益率在日前突破了5%，达到了07年至今的最高水平，这直接导致一些欧洲机构开始调整美债等资产配置，让美债市场面临的压力进一步上升。此前美国财政部为了为债券市场提供更大流动性支持，宣布扩大对长期国债的回购规模以减轻美国政府支付利率的财政压力，随后美国财政部亲自下场回购了60亿美元规模的10年到20年期美债，一个动作就达到了此前回购规模上限的三倍。

但是这个动作并没有稳住市场，而且还直接导致美国长期国债的收益率继续走高，只要收益率走高，美国政府就得花费更多的钱在支付利率上，财政压力也会进一步提升。即便财政部回购了60亿美元的规模，但在每周数百亿美元的新美债发行面前，这点回购完全是杯水车薪。

面对美国财政和美债可能产生的巨大风险，欧洲那边直接就起了反应，挪威央行投资管理公司建议将政府债券的美债投资比重从70%降低到50%，我这一建议落地挪威可能直接抛出近800亿美元的美债。此同时瑞士的资产管理机构也发现了美债收益率的问题，从而确认要降低美国的长期国债持有配置。

察觉到风险的可不仅仅是欧洲的这几个机构和基金，其实这一段时间以来到处都在抛售美债，有人觉得美债风险极大，有人想应急救市，主动调控也是原因之一。比如中方，中方的减持美债就是长期战略选择，因为中方需要持续优化储备资产结构，13年间，中方的美债持仓就从1.316万亿美元的峰值降到了如今的6180亿美元，创下了18年来的新低。

法国、加拿大和瑞典阿莱克塔养老基金则盯上了美债目前面临的巨大风险，他们认为美国政府现在的财政状况极差，因此，法加两国在7月分别减持了415亿和333亿美元的美债，瑞典阿莱克塔养老基金也直接卖掉了他们持有的大部分美债。

日本和土耳其则是为了救市，土耳其在3月几乎清空了自己的美债持仓，目的就是要降低汇率稳定压力，对抗飙升的能源成本，同时推进土耳其自家的战略自主。日本需要用抛售美债来为干预汇市的行动提供资金，尽管美国想通过给日本帮忙来阻止日本抛售美债，但还是没拦住日本连续三个月持仓下降的现实情况。

不管是担忧风险还是其他原因，总之一些国家和机构都没有恐慌抛售，而是战略性撤退。美债违约的可能性相对较小，但人们已经发现美债好像不值得按现在的价格长期持有。

但即便到处都在抛售美债，人们还是发现了一个奇怪的数据:8月份的报告指出，私人投资者目前持有大概73%的美国国债市场，这一数据比起10年前是显著上升的。也就是说在全球都在掀起美债抛售潮的同时，一群私人投资者正在悄悄的增持美债。过去美债最大的买家是其他国家的央行，现在大头反而成为了美国的基金、银行、养老金和对冲基金，而私人持有者们购买的理由也非常显而易见——划算。

首先，对于私人持有者来说，美债的利息实在是太有吸引力了，一个国家债券锁定了5%左右的年化回报，这在当下的经济情况和资产收益环境下，实在是难以拒绝。美债现在也没有同等体量的替代品，对于很多私人持有者来说，欧元区的债券市场体量太小，日本国债的收益率太低，中方债市的外资流动性又存在差距，对于百亿千亿美元级别资产的机构来说，要在不引发市场剧烈波动的前提下配置这样的一笔资金，美债仍然是最优解。

而且私人资本买美债的逻辑和各国央行是不一样的，各国央行考虑的是安全和应急，私人考虑的则是在风险相对可以控制的情况下拿到更高的收益，这样的逻辑下，5%的利率确实非常吸引人。

但换个角度来说，私人接盘本身就是最大的风险，尽管这些私人投资者还在押注美债，但从各国央行换到他们手里，美债的稳定性已经急剧下跌，一群战略持有者离开了债市，进来的是一群想赚钱的逐利者。这也意味着美债的发行成本会被持续提高，否则压根就兜不住这么高的利率。但如果这样做，美债也会陷入一个死循环，利息越高，负担越重，美国财政越紧张，就越需要发行更多新债。

而且私人机构交易行为本就短期化、情绪化，一旦遭遇波动很有可能会面临瞬间崩塌的危险，23年硅谷银行就是这么倒下的，美债虽然按成本在账上计价，但实际上已经深度亏损。一遇到几对被迫卖出账面的亏损瞬间转换成了真实的破产，在美国银行业仍然大量持有美债，这个风险自然不降反升。

买寨的买家结构正在从央行的储备资产变成基金的投资标的，这意味着美债的定价逻辑彻底发生了变化。一个国家的债务靠划不划算来维持的时候，它的风险也就不再由他们自己说了算了。