浙商证券：如何看10年美债利率破5%？

智通财经获悉，浙商证券发布研报称，美联储9月加息落地后美债行情短线企稳，但导致美债收益率上行的问题并未得到根源性解决，或无法排除后续美债收益率持续大幅上行并将风险传导至美股等金融市场的可能性。国内债市9月行情韧性尽显，四季度及跨年行情值得期待。

浙商证券主要观点如下：

如何理解FOMC会议

1)美联储9月FOMC会议如期加息，相对鹰派的政策信号超出市场预期。本次会议或不同于以往，对于大类金融资产而言加息反而优于不加息。

2)9月17日，美联储召开FOMC会议，宣布将联邦基金目标利率区间由3.50%-3.75%提升至3.75%-4.00%，继2023年7月后首次加息，政策操作符合市场预期。值得注意的是，本次会议以12:0的投票结果全票通过，一定程度上反映出美联储内部鹰派声音强化的趋势。

3)从经济预测材料来看，相较6月会议时的各项预测值，9月会议呈现出经济稳中向好、失业率回落、通胀小幅上行的预测经济图景。但在联邦基金目标利率预测层面，9月会议预测值由3.8%进一步上行至4.1%，考虑加息后3.75%-4.00%的政策利率区间，指向年内仍有一次潜在加息。

4)点阵图则更为明确的反映出潜在加息预期。在18位做出预测的委员中，认为至2026年末目标利率区间保持在3.75%-4.00%不变的仅有2人，12人认为还将加息25BP，4人认为还要进一步加息50BP。相对利好的消息在于，各位委员并不认为加息周期将持续太长时间，经济预测材料显示2027年联邦基金目标利率与2026年持平，均为4.1%，点阵图也呈现出预测者在4.00%-4.25%区间与4.25%-4.50%区间基本势均力敌的状态。

5)本次美联储终于开始加息行动，沃什也在新闻发布会上明确表示通胀太高且持续时间太长，最新数据并未显示出潜在通胀趋势性回落的迹象，而当前的金融状况也并不具有限制性，此即构成加息的核心依据。对于沃什，此前便指出核心不在于他说了什么，而在于他做了什么，本次美联储顺势加息，叠加点阵图及沃什所传递抗通胀信号，其鹰派人设或得到一定程度修正。

6)本次会议或不同以往，加息对大类金融资产的影响或好于不加息。一般而言，美联储加息意味着金融环境收紧，对美股、黄金、美债等大类资产均构成一定利空，但本次会议或与以往并不相同，加息反而是件好事，核心原因在于大类资产底层驱动逻辑的差异。

7)8月以来美债收益率快速上行，成为影响其他资产价格变化的主要原因，而深层来看美债收益率持续上行的原因或来自于两大方面，一是美国财政持续扩张所带来的美国财政纪律及可持续性担忧，二是以沃什为代表的美联储是否能在特朗普政府的施压影响下保持独立性的货币纪律担忧。沃什此前“名鹰实鸽”的行为或对货币纪律带来一定损害，而本次美联储顶住来自特朗普政府的压力推动加息，或可证明美联储仍保持相当程度的独立性，在彰显强硬态度打击通胀、带动压低通胀预期的同时，对缓解投资者因货币纪律缺失进而要求更高期限溢价的问题也具有积极意义。

如何看待后续美债行情

1)加息落地后美债行情短线企稳，但导致美债收益率上行的根源性问题并未得到妥善解决，后续美联储或也面临无论加息与否均可能导致美债收益率走高的两难抉择，美债收益率或不排除仍存在50-100BP的上行空间，其对美股等其他资产的传染风险或不容忽视。

2)美联储会议前，10年美债收益率一度突破5.00%整数关口，进一步加剧市场担忧情绪。美联储如预期进行加息后，市场选择暂时相信沃什及美联储抗击通胀、维护美联储独立性的决心，美债收益率出现显著回落，短期美债风险或有所缓和。

3)但拉长时间视野来看，美债的根本问题或并不在于美联储，长期性问题不解决，美债收益率趋势上行的风险或无法完全排除，极端情形下10年美债收益率或可能仍存在50-100BP的潜在上行空间。

4)第一，美国财政或已积重难返。当前美国国债总额已超过40万亿美元，庞大的债务规模也带来高昂的利息支出负担。美国财政部最新数据显示，截至美国2026财年前11个月，美国财政赤字规模已达1.97万亿美元，利息净支出规模达1.02万亿美元，成为仅次于社会保障的第二大支出项。考虑特朗普所主推的“大而美”法案仍将持续运行，未来美国财政赤字压力或将进一步加重，财政纪律的持续弱化构成美债收益率趋势上行的核心原因。

5)第二，通胀问题或并非一次性冲击。在当前的美伊冲突中，伊朗或是更占主导权的一方，对于以胜利叙事为主要叙事逻辑的特朗普政府而言，当下或陷入进退两难的境地，向前若不大幅增兵或难以对伊朗形成有效的军事压制，而国内高涨的反战情绪或并不支持其扩大军事行动规模，向后若草草认输直接离场，无疑变相让出了伊朗在中东的主导地位，且将成为特朗普政府的执政污点，对后续共和党选情构成负面影响。在进退两难之中，全球原油供需错配的问题持续存在，而伴随各国原油储备的日渐消耗，后续或可能产生更为广泛的油价冲击，通胀问题或存在长期升温风险。

6)第三，无论美联储后续是否选择加息，或均可能导致美债收益率持续上行。若美联储加息力度不足，而中东问题又向长期化演绎，或导致通胀水平持续走高并向其他行业进一步扩散，届时美债收益率或在财政失策、通胀失控等多因素影响下而持续走高;若美联储加息力度超预期，本次加息意味着新一轮加息周期的开启，那么伴随政策利率中枢的稳步提高，美债收益率同样存在同步走高的潜在路径。

7)进一步推演来看，若美债收益率持续走高，以科技行情为代表的美股行情或将首先面临冲击。一方面，持续加息将进一步抬高无风险利率，对科技股估值产生直接压降压力，另一方面，龙头科技公司持续通过发债等渠道募资以保持在科技领域军备竞赛中不掉队，持续加息将显著推高其融资成本，对其现实经营业绩产生冲击的同时，也将导致投资者对其未来叙事的想象空间进一步收窄。在持续加息所带来的逆向“戴维斯双击”压力下，投资者对美股科技行情泡沫破裂的担忧或将加剧，并逐步转化为卖出行为，最终在预期的自我实现过程中产生美国股债齐跌的长尾风险情形。

中债震荡慢牛行情未改

1)9月国内债市“应跌未跌”更加凸显行情韧性，债基久期回落反而构成潜在利好，美联储加息对科技行情的潜在风险不容忽视，股债比价之下债券性价比或进一步体现，债市四季度及跨年行情或值得期待。

2)日历效应下，2020年以来债市历来9月多逆风，10年国债收益率仅在2024年9月出现过小幅下行，其他年份无一例外收益率均出现走高，平均上行幅度接近9BP，主要驱动包括政府债集中放量供给、流动性边际收敛、稳增长政策预期升温等。

3)在经历2026年7月下旬至8月下旬期间国债收益率稳步下行的上涨行情后，市场止盈情绪再度增加，同时考虑日历效应逆风、政府债发行或将提速等潜在利空扰动，债市行情或具有内在调整动能。同时从债基久期的视角来看，债基久期于8月中旬冲高后持续回落。但后市来看，债市行情呈现超预期韧性，10年国债收益率仅在8月末出现小幅上行但随后便快速回落，其他时候持续维持低位震荡状态。多重利空之下债市“应跌未跌”，或更多反映出投资者低位加仓的做多交易思路，而债基久期回落后反而为后续潜在拉久期提供更大空间，变相成为利多因素，为四季度债市行情潜在突破提供坚实基础。

4)股债比价之下，债券或更具性价比。此前通过对过去一年股债行情的复盘，提出当前债券已重回强势资产行列。美联储转向加息后，短线美股行情虽有修复，但长线来看逆向“戴维斯双击”的压力不容忽视，加之当前全球股市的高度相关性，若出现尾部风险，国内债券的避险价值或将进一步凸显。

5)9月18日现券收益率全线下行，10年及30年国债收益率接近此前低点，或存在一定程度上的抢跑交易，反映出当前人心思涨的债市情绪。展望下一阶段，或可对四季度债市行情更加乐观，在货币政策宽松、股债比价进一步向债券倾斜、资产荒逻辑重塑等多重潜在利好下，债市或有望走出蓄势突破行情。

风险提示

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整;机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

本文源自：智通财经网