李迅雷：我比较倾向增加居民收入，促进消费

中泰国际首席经济学家李迅雷现场图。本文为李迅雷在2026清华五道口首席经济学家论坛的演讲实录，有删改。观点以其本人公开发言为准。

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李迅雷：我比较倾向增加居民收入，促进消费

感谢主办方，感谢鞠教授的邀请，我花几分钟简单描述一下我的观点。

全球经济因为失衡所以需要再平衡，前面林老师的观点我也非常的赞成，就是不仅是全球经济失衡的问题，还存在着衰退的问题，那为什么会出现衰退呢？为什么全球经济的动荡会加剧呢？

我的长期的逻辑我认为是和平时期过长了。从历史上来看，全球经济平衡的方式往往通过战争的方式来实现的。但是从二战到现在为止已经81年，这个在历史上来讲是处于非常漫长的和平阶段，人口在这个期间增长了两倍多，从25亿增加到81亿。由此导致地球上的生物大量被灭绝，人与自然的冲突加剧，长期的和平尤其规则不变，人与人之间的冲突加剧，贫富差距的扩大成为普遍现象。所以我看到的这种不平衡它也是全方位的，不仅是在一个领域，它是国家内部之间不平衡，国与国之间不平衡，人与人之间的不平衡。国与国之间有存在地缘政治冲突，尤其是中国的崛起。前面姚洋老师也讲到，就是因为中国经济发展太快了，我们的制造业越来越强，对我们中国来说是个好事情，90年代初中国GDP占全球份额只有2%，现在提高到18%。所以受到别人的打压我觉得也是很正常的，但是也不容避讳，我们在经济发展过程中也遇到了不平衡的问题，比如说债务的增长、比如说区域之间的不平衡、躺平、出生人口数量大幅下降等等。第四个方面就是国与国之间的信用也出现了紧张。包括西方国家从美国运回黄金，对美债对美元都产生了担忧，而且经济增长主要靠债务驱动。这张图是关于收入分化的问题，大家也都知道不展开讲了。

这张图是全球经济进入到债务驱动时代，这是宏观杠杆率，就是政府+企业+居民部门的杠杆率持续上升。这个红线是中国。中国经济虽然增长确实很快，举世瞩目，但是我们的债务增长，宏观杠杆的水平也超过了美国，超过了发达国家的平均水平，现在比日本要低，但是我们也要考虑到经济增长的成本和代价的问题。这是政府之间的杠杆率的比较，你会发现我们在过去五年中国的债务增长，政府的债务增长累计达到106%，而中国的GDP增速累计达到35%。中央提出来要高质量发展，要提质增效，恐怕也是对于债务增长过快了一种担忧。

当然我也同意前面两位教授，林教授、余教授，我同意中国还可以再继续增加政府债务。为什么呢？因为中国增加债务没有引发通胀。中国长期处在低通胀这种模式下的话，虽然债务增长的效率相对是低的，但是我们的举债空间还是比较大的。我们现在面临的问题还是比较多的。美国为什么不能再举债呢，因为美国的通胀率水平太高了。美国的这样几年的赤字率水平跟十年期国债利率都是同步走高，尽管它的宏观杠杆率水平比水平要低，但是它主要是靠政府举债，如果把债务进行分解的话，其实就有个置换关系，美国是通过政府举债来替代居民的举债，政府在加杠杆，居民在降杠杆，政府举债促进居民消费。中国三个部门都在举债，但是把这些债拉长的话，我们实际上居民部门已经开始降杠杆了。所以我认为在目前这个阶段，中国居民的缩表刚刚开始，并不是居民又会加入到加杠杆阶段。所以在这种背景下唯有政府加杠杆才能保持经济的平衡。我们不要有什么幻想，政府加杠杆主要是中央政府加杠杆，因为地方政府杠杆的水平也已经很高了。但是新兴市场债务都是净上升的，只有发达经济体它总体来讲还是债务在下降，这是过去五年的数据。

另一方面，在过去十年中国的出口并不是增长很快，尤其是最近五年中国的出口累计增长是45.6%，我们感觉上好像是出口很多，我们出口价格指数在往下走，并不是像西方国家认为的我们对他们进行了挤压，因为全球都迎来贸易快速增长的阶段。

现在进入到AI时代，国际形势重新又好了，股市表现也非常强劲，欧盟股市包括日本、韩国包括中国台湾等等。在这一轮新的第四次科技革命这样一种阶段，我觉得我们应该提倡的是加强全球的合作，尤其跟美国之间的合作。因为本身跟美国之间就是互补关系，合作才能克服全球失衡和衰退的问题。当然我也附加一句，美国美联储的降息效果恐怕不一定好。过去美联储降息效果好，因为美国是消费拉动型经济，去年以来美国的资本开支大幅增加，它开始在投资上去发力了，而投资这些电子半导体它对价格不敏感，它的企业毛利率水平很高的。所以在这种情况下我觉得美联储加息的效果是要打折的。

最后我想强调的是，我们要看数据，开药方之前我觉得我们还是要按照中央提出来的新发展模式，就是内循环外循环相互促进的模式。我们现在面临的是内循环不畅、外循环比较畅通的阶段，内循环不畅主要表现为前面姚洋老师讲到的，我们现在面临的投资下降，消费增速下降这样一种阶段。它的背后的原因是什么，我们找到原因才能有对策。中央也提出来我们要投资于人，比如说《求是》杂志在今年年初发了一篇文章，说我们增量资本的产出率2021年的时候是2.8%，现在已经到了8%左右，当然最近有所回落在6%左右，但是总体来看的话就是我们要做一些相对优化的选择。这个对于我们经济健康发展是有利的，所以我还是比较倾向于增加居民收入，促进消费。谢谢！

清华五道口首席经济学家论坛简介

9月19日，2026清华五道口首席经济学家论坛在清华大学举行，主题为“2026中国与世界经济回顾和展望——全球再平衡与国际货币体系重构”。清华五道口首席经济学家论坛是清华五道口金融学院主办、国际金融与经济研究中心（CIFER）承办的年度活动，已成功举办五届。论坛聚焦宏观经济理论与政策，定期邀请国际知名的首席经济学家与顶尖学者共同探讨中国与世界经济的热点问题，致力于提供一个“汇聚全球视野，推动学术、市场、政策交流”的国际一流平台。■

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