盘点 | 2026 年生物药上市公司半年报

8 月 31 日，A 股和港股生物医药上市公司的 2026 年半年报全部披露完毕。

19 家生物药企业的报表摊在桌上一份份翻过去，最直接的感受是：喊了几年的“分水岭”，今年是真的出现了。

这篇不聊股价，只说两件事——钱投到哪儿去了，投出去的钱有没有变成药。

01　先把数字摆上桌

这堆数字里，有一条最值得单独拎出来说：

38 个获批的 1 类创新药里，有 11 个是新靶点、新机制，而且全是国产。

2025 年这个数是 4 个，11 个里占不到一半。

一年时间，从“不到一半”到“全部”。这大概就是“源头创新”这个词最有分量的注脚。

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02　研发投入：三个梯队，两种活法

第一梯队，30 亿以上。百济神州 79.53 亿，恒瑞医药 46.05 亿，中国生物制药 32.90 亿，复星医药 32.47 亿，石药集团 30.29 亿。这五家是行业研发的底盘。

第二梯队，10 到 30 亿。翰森制药 17.39 亿，信达生物 16.84 亿。共同点是商业化已经跑通，创新药收入占比快速抬升——翰森今年创新药占到了总收入的 85.4%。

第三梯队，10 亿以下，但研发强度往往最高。康方生物 7.83 亿（强度 43.4%），科伦博泰 7.68 亿（强度 78.5%），三生制药 6.80 亿，君实生物 6.44 亿。

这里得提醒一句：研发强度高，不等于研发质量好。科伦博泰 78.5% 的强度，是因为收入盘子还小；三生制药 15.0%，是因为成熟产品还在稳定赚钱。只看这个比值，很容易看走眼。

03　管线：钱开始变成药了

恒瑞医药的节奏最密集：7 个创新成果获批上市，9 个上市申请获国家药监局受理，17 项临床推进到 Ⅲ 期，22 项到 Ⅱ 期，还有 10 个创新产品第一次推到 Ⅰ 期。

石药集团拿了 30 个 IND 批件（境内 21 个、境外 9 个），7 个重点产品获批，新增 18 项关键 Ⅲ 期。SYS6055 是国内首个获批临床的 In vivo CAR-T，SYS6020 是全球首个 LNP Ex vivo CAR-T。

翰森制药自研的 B7-H3 ADC（HS-20093），在小细胞肺癌和骨肉瘤两个关键 Ⅲ 期临床都达到主要终点，报告期内新增 3 项突破性治疗药物认定。

康方生物更直接：依沃西（PD-1/VEGF 双抗）在 Evaluate Pharma 最新榜单上，以 252 亿美元风险调整后净现值排在全球在研药物管线价值第一。

科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（sac-TMT），国内已批 4 项适应症，默沙东围绕它启动了 17 项全球多中心 Ⅲ 期；其中 TroFuse-005 研究在晚期或复发性子宫内膜癌里，OS 和 PFS 双主要终点都到了。

三生制药的 SSGJ-707 交给辉瑞后，已注册 11 项临床，覆盖 23 个国家、1361 家临床中心。

这里必须标清楚：上面提到的“上市申请获受理”“进入 Ⅲ 期”，只代表进入审评程序或临床已启动，不等于获批上市。最终结果以国家药监局的审批结论为准。

04　出海：81 笔交易，玩法变了

上半年中国创新药对外授权 81 笔，总额约1100亿美元，做到了 2025 年全年的八成；首付款约 50 亿美元，也是去年的七成。全球大额交易前十名里，中国企业占了 8 席。

但比金额更值得琢磨的，是卖法变了。

过去出海基本是“卖分子”：把一个候选药的海外权益一次性打包给 MNC，拿钱走人。今年明显分化出几种玩法——

打包卖平台。石药和阿斯利康那笔，给的是长效多肽平台，不是单个分子。

一起开发一起卖。信达和辉瑞的 20 个项目里，5 个是共同开发、共同商业化；恒瑞和 BMS 的 5 个项目共同研发，恒瑞能参与全球商业化。

Newco。翰森把 HS-20118 大中华区外权益给了 Avere，Avere 转头与纳斯达克上市公司 NextCure 合并。这是翰森第一次玩 Newco。

首付款越来越贵。石药拿到 12 亿美元，恒瑞的确定性付款 9.5 亿美元，三生当年 14 亿美元首付加 1 亿美元股权，直接刷了当时的纪录。

首付款这件事值得单说。它是买方对项目最真实的判断——愿意在早期多掏真金白银，说明东西本身就值。

05　冷的那一半

疫苗还在底部。智飞生物上半年营收 40.24 亿元，同比 -18.36%，归母净利润亏损 8.09 亿元；万泰生物由盈转亏，亏 1.28 亿元。不过智飞的现金流有改善——经营性净现金流连续六个季度为正，上半年 19.74 亿元，同比 +21.64%。

血制品压力不小。天坛生物营收 25.95 亿元（-16.6%）、归母净利润 2.99 亿元（-52.75%）；华兰生物营收 15.67 亿元（-12.9%）、归母净利润 3.83 亿元（-25.69%）。

荣昌生物 46.62 亿净利，得拆开看。营收同比 +433.1% 看着很猛，但利润主要来自与艾伯维就 RC148 签的独家授权（首付款约 6.5 亿美元）。这是一次性的。

BD 的钱不能当常态收入。按美国 SRS Acquiom 的统计，过去 9 年生物制药领域的 BD 交易里，60% 以上的里程碑压根没兑现，而且阶段越往后，兑现率越低。

集采的压制也还在。恒瑞仿制药业务被持续挤压，营收同比小幅下滑；石药抗生素收入同比 -26.0%，维生素 C -15.5%。

06　政策这一年，链条拼齐了

年初政府工作报告把生物医药明确为“新兴支柱产业”。

5月医保与商保“双目录”调整方案引入“预申报”机制。

7月新版《国家基本药物目录》首次纳入国产 1 类创新药。

年内《国民健康“十五五”规划》第一次把“全链条支持创新药”写进五年规划。

从审评审批，到医保准入，再到支付和产业定位——以前是各管一段，今年算是接上了。对企业来说，最实在的变化是：研发回报周期，开始算得过来了。

07　最后说两句

19 份中报翻完，讲的是三个故事。

钱在加码。百济研发投入逼近 80 亿，恒瑞、石药、中生制药、复星一起站上 30 亿台阶。

投入在变现。恒瑞创新药收入占比 63.16%，翰森 85.4%。38 个 1 类新药获批，11 个新靶点新机制全部国产。

出海在往上走。从卖分子，到卖平台、卖能力。中国管线在全球价值链里的位置，正在被重新定价。

另一面也很清楚：BD 收益不可持续，集采没松，疫苗和血制品还在底部，热门靶点挤成一团。

分水岭已经出现了。接下来拼的不是管线数量，是谁能把研发投入稳定地变成有临床价值的药。

数据来源：① 各公司 2026 年半年度报告/截至 2026 年 6 月 30 日止六个月中期业绩公告；② 国家药品监督管理局 2026 年上半年创新药批准与对外授权交易统计；③ 国家医疗保障局相关通报；④ 证券日报、中证网、新华财经、证券时报网、人民网财经相关报道（2026 年 8—9 月）。

口径说明：“研发投入”含费用化与资本化，与利润表口径的“研发费用”不可直接比较；港股公司数据按人民币口径列示；研发强度 = 研发投入 ÷ 营业收入；“新药上市申请获受理”“进入 Ⅲ 期临床”仅代表进入审评程序或临床启动，不等于获批上市。本文仅为行业公开信息梳理，不构成任何投资建议或产品推广。

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