证券交易印花税，增速放缓

来源：财联社

这组数据里，藏着两个值得关注的的信号。

一是增速放缓，前8月累计82%的同比增速，较前7月的99.2%明显回落，8月单月17.93%的增幅，也从此前数月动辄翻倍的节奏中明显降温。

二是仍处在近年高位。从单月值来看，296亿仍处在较高的历史水平，高于今年的2、4、6月，高于去年的所有月份。

值得一提的是，8月A股日均成交额降至2.25万亿元为年内低位，成交量也低于6月，但当月印花税收入296亿元，反而高于6月的287亿元。

这一背离说明，月度证券交易印花税并非与交易所当月成交额完全同步，财政入库节奏、跨月清算及统计口径差异，可能对单月数据形成扰动。因此，观察市场活跃度时，更宜结合成交额、日均成交额和印花税的趋势变化，而不宜仅用单月印花税高低作直接判断。

高基数下的增速放缓

从累计值看，前8月2160亿元的证券交易印花税，仍是近年的绝对高位，但增长节奏已明显放缓。

数据显示，1-8月累计2160亿元、同比增长82%，较1-7月的99.2%回落了约17个百分点。拆到单月，8月296亿元、同比增长17.93%，环比7月的315亿元下降约6%，这与二季度动辄145%以上的单月同比增速相比，已经不是一个量级。

增速放缓的直接原因，是高基数。去年8月，正值一轮行情启动后市场快速升温，当月印花税251亿元、同比大增225.97%，为今年8月留下了相当高的对比基数。基数抬高之后，增速自然回落，但收入的绝对规模仍然可观。

296亿单月仍高于去年所有月份

如果抛开同比只看绝对量，8月的296亿元其实并不低。

从今年的月度数据看，296亿元高于2月（499亿元为1-2月合并数，单月口径不可比）、4月的202亿元、6月的287亿元，仅低于5月的327亿元和7月的315亿元。与去年相比，296亿元更是高于2025年全年的每一个单月，去年最高的9月也不过261亿元。

也就是说，8月证券交易印花税虽然增速放缓，但收入的绝对水位仍处于历史较高区间。这与8月市场整体仍维持较高换手率、只是较前期峰值有所回落的格局是一致的。

为何今年证券交易印花税保持高水平？

证券交易印花税的本质是“交易税”，今年以来印花税收入仍维持高增，主要来自四个因素的叠加。

一是成交额放量是根本原因。数据显示，今年1-8月A股累计成交额约427万亿元，同比大幅增长约71.7%，日均成交额约2.67万亿元。成交额的跨越式放量，直接推高了卖出端交易金额，是印花税增长最根本的驱动。

二是存量资金高频换手。今年以来，A股波动率抬升，科技行情内部轮动较快，AI算力、半导体、存储等热门方向交易弹性较大，散户波段操作、止盈止损、板块切换的频次明显增加。

三是量化资金成为缴税的重要力量。量化交易依靠算法进行高频买卖、套利对冲和组合再平衡，换手率通常高于普通投资者和多数长线机构。据相关测算，量化资金贡献了三成以上的股票成交与印花税。随着量化规模扩容、策略活跃，市场成交中的高频周转部分相应增加。

四是两融余额放大交易体量。融资融券放大投资者的交易资金规模，投资者借助融资加杠杆买入，又在行情波动中频繁了结仓位、滚动换仓，杠杆交易由此成为市场活跃度的放大器。今年，两融余额多次刷新历史高点。

缩量之后，怎么看后市

市场接下来会怎么走。对此，多家券商策略团队的观点，既有分歧，也有共识。

国泰海通策略认为，大盘后市将维持“上有顶、下有底”的横盘震荡格局，企稳反弹的转机会出现，但大级别行情仍需时间等待。

经过7月的剧烈波动、8月的修复后，微观结构与信心受损令市场在外部扰动时期风险承担意愿降低；在增量资金不足、部分短久期考核资金年末降低风险敞口的背景下，市场定价更具复杂性。配置上，看好预期能进一步上修的环节，重视科技国产链的自主可控方向。

招商证券策略则相对积极，认为宏观压制正在逐步落地，中期布局机会已经显现。其指出，市场成交已进入过去一年的极低区间，历史经验显示，极致缩量后一周通常普遍修复，一个月后重新回到基本面和产业趋势定价；缩量期价值资产提供净值稳定性，风险偏好恢复后，高弹性收益仍来自成长主线，可关注加息落地后的修复窗口，重点围绕有业绩支撑的科技成长、AI算力链、CPO产业链及资源品涨价方向。

国投证券策略认为，只要AI科技的后续盈利增长斜率超过贴现率上行幅度，资产价格就会呈现“估值承压但盈利上修”的对冲式上涨；经过一个季度的情绪消化、A股TMT交易拥挤回落至中位后，四季度AI科技行情回归的概率在增大，这才是年内真正的“胜负手”。