中国美债只剩6180亿，海外资金抢着接盘，黑天鹅才刚刚开始

前言

美国财政部9月16日发布的国际资本流动报告显示，中国7月持有美债规模降至6180亿美元，较6月减少154亿美元。这是2008年9月以来的最低水平，也是连续第二个月减持，最近11个月内的第九次下降。中国目前是美债第三大海外持有者，排在日本和英国之后。

与此同时，日本7月持仓减少128亿美元至1.1039万亿美元，连续三个月下降。法国减少415亿美元，加拿大减少333亿美元。十大海外持有国中，只有英国、卢森堡和开曼群岛三个在增持。

看起来像是“中方撤了，别人来接”。但这个判断需要拆开来看。

英国增持584亿，和英国资金买入是两回事

7月英国增持美债584亿美元，持仓升至9983亿美元，刷新历史纪录。自2025年3月超越中国以来，英国在最近七个月里有六个月在增持。

英国持仓的增长，来自伦敦作为全球美元清算中心的托管枢纽属性。中东主权财富基金、亚洲央行、对冲基金通过伦敦的托管账户持有美债，这些资产在TIC统计中被计入英国名下，而非最终受益所有人所在国。英国持仓飙升不等于英国本土资金在大举买入美债，更可能是全球美元资本经伦敦通道的再配置。

卢森堡和开曼群岛的增持同样属于这一类。卢森堡增持79亿美元，开曼群岛增持70亿美元。这三个金融枢纽的持仓变化，混合了央行储备、资管再平衡与对冲基金杠杆配置。

法国和加拿大的减持幅度超过了中国的154亿

7月海外美债总持仓减少504亿美元，法国减少415亿、加拿大减少333亿，两国合计降幅748亿美元，已经超过整体降幅。法国和加拿大是7月海外美债持仓回落的核心拖累项。

中国减持154亿在这个盘子里，不是最大的变量。日本减持128亿，幅度也不小。海外官方机构持有的美债占比已降至约13%，为本世纪最低水平。今年2月至7月，海外官方持有的美债减少约2370亿美元，降至3.77万亿美元。私人持有者在2023年已超过官方机构，目前海外官方机构仅占海外总持仓的41%。

这个结构变化的含义是：美债的海外需求从官方储备转向私人资本。官方持有者看重安全性和流动性，私人持有者看重收益率和利差。两类资金的配置逻辑完全不同。当官方持有者持续退出，美债的定价权正在从主权资产负债表转向市场参与者。

真正的黑天鹅在供应端

美债问题的核心不在中国减持了多少，而在美国需要发行多少。

2026财年前10个月，美国联邦财政赤字已达1.8万亿美元，7月单月赤字4323亿美元，较去年同期飙升48%，是2021年3月以来最大单月赤字。美国联邦政府债务总额8月已突破40万亿美元。

债务规模扩大的同时，利息支出同步膨胀。美国国债利息支出预计超过1.2万亿美元，占联邦税收的25%，已超过国防预算。第三季度美国财政部计划新增借款6710亿美元，主要用于偿还旧债利息和军费开支。

这是一个借新还旧的循环，而且成本越来越高。10年期美债收益率已突破5%，为2007年以来最高。30年期美债收益率盘中最高升至5.40%，创2007年6月次贷危机爆发前夕以来的新高。

高利率环境下滚动存量债务，意味着利息支出还会继续上升。利息支出上升推高赤字，赤字扩大推高发债需求，发债供给增加推高收益率。这个循环目前看不到自动终止的机制。

谁在定价美债风险

贝莱德欧洲、中东和非洲地区全球固定收益主管詹姆斯·特纳在9月的报告中讲了一句话：政府债券“已经不像过去那样没有风险”。他的原话是，如果一家企业处于与当前美国政府类似的财政状况，投资者很难将其视为“无风险”。

管理挪威政府全球养老基金的挪威央行投资管理公司9月初建议，将政府债券在该基金债券投资基准中的比重从70%降至50%。路透社测算，如果调整最终实施，该基金当前约2150亿美元的美国国债持仓可能减少近800亿美元。

瑞士资产管理机构斯维斯坎托公司降低了美国长期国债的配置，维持未来12个月10年期美债收益率4.50%的目标，同时认为未来数月收益率可能阶段性升至5%左右。布朗-希普利公司维持对美国国债的战术性低配建议，理由是“扩大长期国债回购规模可能对债券价格形成一定支撑，但难以解决美国财政状况面临的根本性问题”。

这些都是欧洲机构的判断。欧洲是美国传统盟友体系内的资本来源。它们的配置调整，比任何单一国家的减持数据都更能反映美债信用基础的变化。

中方减持的节奏和性质

今年2月，中国监管机构引导国内金融机构控制美债持有规模，理由是集中度风险和市场波动。这项指导不适用于国家层面的官方美债储备，针对的是商业银行等金融机构。

官方数据也印证了这个趋势的持续性。中国美债持仓从2013年峰值1.32万亿美元降至目前的6180亿美元，减少了超过一半。最近13个月降幅超过15%。

与此同时，中国央行连续22个月增持黄金，截至2026年8月黄金储备达到7673万盎司。外汇储备规模在2026年1月末达到33991亿美元，续创10年以来新高，资产端在增长，美债端在收缩。

这个操作的性质不是短期交易，是储备资产结构的调整。减持的节奏是渐进的，方向是确定的，目的不是冲击美债市场，是降低对单一资产的敞口。俄罗斯外汇储备被冻结的案例，让中国对海外资产安全性的考量权重上升了一个量级。

回到标题的问题

6180亿美元的美债，占海外总持仓9.25万亿美元的约6.7%，占美债总存量的比例更低。中国不是美债市场的主要边际买家，也不是主要的边际卖家。法国和加拿大的单月减持幅度都超过了中国。

真正值得关注的是两条线。第一条是美国财政赤字和利息支出的不可逆增长，这是美债收益率长期上行的结构性推力。第二条是全球官方储备管理者对美债“无风险资产”属性的重新定价。中国减持不是这两条线的原因，而是对它们的反应。

欧洲机构在讨论政府债券的风险属性，挪威主权基金在削减政府债券配置，海外官方持有美债占比降至本世纪最低。当“无风险”这个前缀被一个又一个机构管理者打上问号的时候，美债市场的定价逻辑就已经变了。这个变化不取决于某个月中国减持了多少亿。