朗高科技IPO：上会前七大问题被质疑，资本市场看质量不看故事

9月22日，深交所上市审核委员会2026年第56次审议会议将对苏州朗高电机科技股份有限公司（以下简称：朗高科技）的创业板首发申请进行审议。

《新财闻网》获悉，这家号称新能源矿卡驱动电机市占率超七成的企业，朗高科技报告期内营业收入从3.85亿元飙升至14.47亿元，两年增长近3.8倍。

然而，朗高科技在2026年上半年收入增速骤降至26.20%、前五大客户集中度高达64.26%、应收账款账面价值突破5亿元、董秘系保荐机构华泰联合证券前员工、报告期累计分红近亿元后又拟募资9.88亿元

在当前高增长光环之下，朗高科技此次IPO存在的多重质疑正等待上会委员与市场投资者的检验。

增长神话的另一面，2026年上半年增速断档

朗高科技最引人注目的标签是报告期内近乎垂直的营收曲线，据招股说明书披露，公司2023年、2024年、2025年分别实现营业收入3.85亿元、7.68亿元和14.47亿元，同比增速分别为99.77%和88.27%；归母净利润分别为2469.54万元、8854.70万元和1.31亿元，同比增速分别为258.56%和47.46%。

这条增长曲线，构成了朗高科技冲刺创业板的核心叙事，抓住新能源商用车渗透率快速提升的行业窗口，在矿卡电机细分赛道建立领先地位。然而进入2026年，朗高科技增长曲线出现了明显的斜率变化。

据审核中心意见落实函回复披露，2026年1-6月，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长26.20%；归母净利润8668.19万元，同比增长46.58%。收入增速从前两年接近翻倍的水平骤降至26.20%，虽然利润增速仍保持在46.58%的较高水平，但收入端的"断档"已经引起监管层的高度关注。

深交所审核中心意见落实函将"业绩增长持续性"列为唯一核心问题，要求朗高科技"分析发行人产品下游各细分领域（重卡、客车、矿卡等）的业绩变动的差异、主要原因，是否存在对发行人经营及未来业绩造成重大不利影响的因素"，并特别指出"部分同行业可比公司因核心客户整车产品迭代、下游配套采购需求阶段性收缩、市场竞争加剧及原材料上涨等因素，业绩出现波动"。

据落实函回复披露，朗高科技2026年上半年，占公司收入比重最大的新能源重卡领域，仅实现产品收入3.69亿元，同比增长4.69%，增速几乎停滞。而新能源客车领域收入1.59亿元，同比增长82.12%；新能源矿卡领域收入1.34亿元，同比增长38.40%；新能源工程机械收入5169万元，同比增长43.89%；风电及轨交收入6945万元，同比增长48.19%；工业高效节能收入1890万元，同比增长82.43%。

也就是说，朗高科技2026年上半年的整体增速，主要由客车出口、非道路机械、风电等相对小规模的业务板块拉动，而作为基本盘的新能源重卡业务，已经进入低增长区间。

朗高科技在落实函中解释称，重卡增速放缓的原因包括：现有产能紧张，公司主动减少了低毛利订单的开拓和承接；新一代扁线电机产品仍处于产能建设和客户验证过程中。

如果收入放缓确实源于主动筛选订单，那么毛利率和客户质量应当同步改善；如果核心原因是市场竞争加剧或需求见顶，那么价格与市场份额的变化会更快显现。

从行业数据看，2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆，同比增长182%，渗透率约28.9%（据人民日报援引行业数据）；2026年上半年累计销量约12.62万辆，同比增长85%（据第一商用车网数据），行业增速同样在放缓。朗高科技重卡业务4.69%的增速，远低于行业85%的整体增速，这一差距本身就值得追问。

据招股书及问询回复披露，朗高科技电机产能从2023年的5.80万台增至2025年的13.04万台，产量从4.01万台增至14.38万台，产能利用率由2023年的69.25%快速攀升至2025年的110.23%，2026年上半年仍为100.61%。

朗高科技产能利用率从不足七成跃升至超过百分之百，三年间的剧烈变化，究竟是真实需求爆发的结果，还是低基数效应、一次性订单集中释放的产物？这是增长持续性争议的核心。

大客户集中度持续攀升，三一集团依赖加深

值得一提的是，朗高科技的另一大特征就是客户集中度的持续走高。据招股书披露，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大客户销售占比分别为53.62%、58.48%、72.32%和64.26%。2025年，前五大客户合计销售占比已超过七成，其中仅三一集团一家在2025年就贡献了23.29%的收入。

2026年上半年，前五大客户集中度虽较2025年的72.32%有所回落至64.26%，但对最大客户的依赖反而加深。据落实函回复披露，2026年上半年，公司对三一集团新能源重卡电机销售金额达2.11亿元，同比增长95.81%；对三一集团新能源矿卡电机销售金额从2025年上半年的5.72万元猛增至1785.17万元，增长311.36倍。三一集团在公司收入中的占比，已从2025年的23.29%进一步攀升至2026年上半年的27.87%。

三一集团的崛起是朗高科技过去两年收入增长的核心驱动力之一，2025年前五大客户依次为三一集团（23.29%）、特百佳（17.67%）、山东重工集团（13.11%）、宇通集团（11.80%）和临工集团（6.46%）。

到了2026年上半年，特百佳的占比从17.67%骤降至5.88%，位次从第二跌至第五，而三一集团的份额则持续扩大。而客户集中本身并非原罪，新能源商用车行业产业集中度较高，头部企业占据市场主导地位，电机供应商绑定头部整车厂具有行业合理性。

朗高科技在问询回复中也回应称，"不存在对单一客户收入占比超30%情形，不存在对单一客户的重大依赖"。但问题在于，当一家公司超过四分之一的收入来自单一客户，且该客户自身在新能源重卡市场的份额、采购策略、车型平台切换、议价能力变化，都会直接传导至供应商的收入与利润。

更值得关注的是整车厂的供应模式变化，据落实函回复披露，2023年至2025年，规模以上新能源重卡配套企业中，由主机厂自行集成电驱动系统的比例从42.66%升至54.06%。

这意味着，整车厂对电驱动系统的掌控正在增强，独立第三方电机厂商的可服务市场空间可能被挤压。落实函专门要求公司分析"电机厂商、电驱动配套厂商、整车厂电机自产的模式差异和适用场景，未来变化趋势及对发行人的影响"。

朗高科技认为，商用车小批量、多规格、定制化的特点使多数整车厂自产电机缺乏经济性，外购仍会占主导。但行业趋势是否如公司所判断，仍需时间验证。

应收账款突破5亿，高速扩张下的资金占用

更为关注的是，朗高科技的应收账款和存货规模与收入同步膨胀。据招股书及保荐书披露，公司应收账款账面价值从2023年末的1.38亿元（13,774.26万元），增至2024年末的3.00亿元（30,034.56万元），再增至2025年末的3.56亿元（35,618.29万元），到2026年6月末已达5.08亿元，占当期流动资产的49.10%。也就是说，公司流动资产中接近一半是应收账款。

存货规模同样快速增长。据公开披露数据，朗高科技存货账面价值从2023年末的5623.01万元，增至2024年末的1.17亿元，2025年末的1.59亿元，到2026年6月末已达2.48亿元。两年半时间，存货增长超过3.4倍。应收账款和存货的快速增长本身是企业收入扩张过程中的常见现象，但关键在于周转效率和回款质量。

据披露，朗高科技应收账款中，账龄一年以内的占比为99.57%，从账龄结构看并不存在明显的长账龄风险。截至2026年8月15日，2026年6月末应收余额的期后回款率为43.79%。前五大客户应收账款占比，2025年末为75.74%，与销售集中度基本匹配。

此外，朗高科技的周转率数据则呈现先改善后回落的态势。公司应收账款周转率由2023年的2.59次提高到2025年的4.18次，但2026年上半年年化回落至3.62次；存货周转率由2023年的4.95次提高到2025年的8.03次，2026年上半年年化回落至6.02次。

2026年上半年周转效率的回落，与收入增速放缓的时间点相吻合，是否意味着下游客户付款周期拉长、行业需求开始降温，值得持续跟踪。而在现金流方面，2023年至2025年以及2026年上半年，公司经营活动现金流净额分别为5254.93万元、3401.57万元、1.30亿元和7701万元。

2025年经营现金流净额约为归母净利润的99.6%，2026年上半年约为88.8%，现金流与利润基本匹配，目前不存在"纸面利润"的极端情形。但2024年经营现金流净额仅为当年净利润的38%，盈利含金量曾受到市场质疑。随着收入规模进一步扩大，资金占用是否可控，将直接影响公司的融资需求和财务稳健性。

保荐机构背后“熟人局”，董秘3元入股时间线

在朗高科技IPO的所有争议中，保荐机构独立性问题无疑是最具话题性的一项。据招股书及多家媒体报道，公司董事会秘书、副总经理李伟，2014年7月至2025年10月期间，历任华泰联合证券投资银行业务线经理、副总监、总监，在华泰联合证券工作超过11年。

2025年11月，李伟离职加入朗高科技，出任董秘、副总经理。仅仅一个月后，即2025年12月，李伟以3元/股的价格认购公司112万股股份，耗资336万元，持股比例0.96%，为公司第十大股东。

更为值得关注的是，朗高科技本次IPO的保荐机构恰恰就是华泰联合证券，而本次发行的保荐代表人韩新科、时锐，均来自华泰联合证券。其中，保荐代表人时锐系华泰联合证券投资银行业务线执行董事，与李伟在华泰联合证券有十余年的工作交集。据外界报道，李伟与时锐曾共同保荐多个项目，且本次IPO项目组成员中近半数为李伟的前同事。

时间线的巧合耐人寻味，李伟2025年10月仍在华泰联合证券担任投行总监，11月即加入朗高科技，12月即以3元/股的低价入股，2026年4月24日公司IPO申请即获深交所受理。从离职到入职发行人、从入股到申报，整个过程仅用时约半年。

3元/股的入股价格是否公允是另一个关键问题，有PE机构在同期以14.18元/股的价格接盘老股，李伟3元/股的入股价格与外部投资者入股价格之间存在巨大差距，差额构成了一种事实上的利益输送。

同时，保荐机构独立性问题，在A股IPO审核中历来是监管关注的重点。证监会和交易所多次强调，保荐机构应当保持独立、客观、公正，不得与发行人存在可能影响其独立性的关联关系。

虽然现行规则并未禁止保荐机构前员工入职发行人担任高管，但当董秘刚从保荐机构离职数月、即以低价入股发行人、随后公司即申报IPO时，保荐机构能否真正保持独立履职、勤勉尽责，市场自然会产生疑问。

朗高科技在首轮问询回复中，对李伟的任职履历和入股情况进行了披露和说明，华泰联合证券也在发行保荐书中进行了自查。但市场的质疑并未完全消除，项目组与董秘的“熟人关系”，是否会影响保荐机构对发行人问题的揭示深度和问询应对的独立性？这是此次IPO上会审议中无法回避的问题。

毛利率波动风险凸显，一个百分点牵动千万利润

据招股书披露，朗高科技综合毛利率2023年为23.16%，2024年小幅提升至24.79%，但2025年大幅下滑至19.21%，一年间下降5.58个百分点。2026年上半年，毛利率回升至21.97%，但仍低于2024年水平。

分业务看，新朗高科技能源商用车业务毛利率从2024年的22.01%降至2025年的16.60%；新能源非道路移动机械毛利率从30.63%降至25.44%。两大主力业务板块双双承压，是整体毛利率下滑的主要原因。

2026年上半年，朗高科技新能源商用车毛利率回升至20.08%，但重卡领域毛利率仅为13.50%，客车领域则高达36.09%，新能源非道路机械为25.31%。而毛利率下滑的原因，公司解释包括产品降价、重卡业务占比提高、低毛利高速小电机产品增加。

深交所问询函要求朗高科技分析2025年上述领域产品单价及毛利率下滑的原因，并说明是否存在以价换量及毛利率持续下滑的风险。朗高科技回应称，销量增长主要源于下游市场需求快速扩张，而非通过主动降价换取市场份额。

但朗高科技在2026年上半年毛利率的回升，更像是产品结构调整的结果，而非核心产品议价能力增强。据第二轮问询回复披露，2026年上半年毛利率较2025年提高2.75个百分点，其中约2.19个百分点来自产品结构变化，细分产品自身毛利率变化仅贡献约0.56个百分点。

朗高科技减少了低毛利的重卡高速小电机订单，相关产品销量从2025年上半年的3.26万台降至2026年上半年的1.19万台，占电机收入比例从22.97%降至7.40%。

这意味着，朗高科技毛利率的改善主要靠"做减法，砍掉低毛利业务，提高高毛利业务（客车、非道路机械）的占比。而作为基本盘的重卡电机业务，毛利率仅13.50%，且面临激烈的价格竞争。

朗高科技测算以2025年经营数据为基础，毛利率每波动1个百分点，当期净利润将波动约1275.56万元，相当于2025年归母净利润的近一成。对于一家年净利润刚超过1亿元的企业，毛利率的微小变化就会显著影响利润表现。

与同行对比，朗高科技2025年19.21%的综合毛利率，低于汇川技术28.95%的水平，高于英搏尔15.88%的水平，也高于精进电动16.01%的水平。但精进电动2026年上半年毛利率已骤降至4.04%，反映出电机行业价格竞争的惨烈程度。朗高科技能否在行业竞争中保持并提升毛利率，仍是未知数。

分红近亿再募资9.88亿，假缺钱还是真圈钱

报告期内，朗高科技进行了多轮现金分红。据招股书显示，公司2023年分红750万元，2024年两笔合计分红4987万元，2025年分红2591万元，2026年上半年分红1493.34万元，合计约9821.34万元。

目前，朗高科技无控股股东，程玉平、任怀勋两位实际控制人各直接持股38.89%，通过员工持股平台合计控制87.75%的表决权。按此比例计算，两位实控人是分红的最大受益者。

朗高科技在问询回复中对分红合理性进行了解释，2023年至2025年累计现金分红总额占同期净利润比例为34.48%，其中用于缴纳股改个税及历次分红个税的金额占累计分红总额的比例达41.92%，进一步印证公司不存在大额突击分红行为。

同时，朗高科技强调募集资金9.88亿元全部用于新增产能建设和研发中心项目，不存在用于补充流动资金或偿还银行贷款的情形。但市场质疑并未因此消除。

这不得不令人质疑，一家在报告期内分红近亿元的企业，转头又向资本市场募资9.88亿元，这种一边分红、一边融资"的操作，是否真正具有合理性？分红的时点是否经过了审慎考量？募资的规模和用途是否与公司实际资金需求相匹配？这些都是上会审议中需要回答的问题。

从募投项目看，9.88亿元募资中，新能源驱动电机一期、二期项目合计拟投入6.54亿元，规划新增25万套新能源驱动电机年产能，约为2025年现有13.04万台产能的1.92倍；高速制冷压缩机电机与工业高效驱动系统项目规划1.5万套年产能；其余为研发中心建设。

朗高科技测算，募投项目达产后预计实现年营业收入23.40亿元、净利润2.40亿元，同时每年新增折旧和摊销约6333.19万元。

朗高科技此次IPO新增产能接近现有产能的两倍，这一扩产幅度是否合理？公司当前产能利用率虽已超过100%，但2026年上半年收入增速已大幅放缓。

如果下游需求增长不及预期，新增产能消化将面临压力。而每年6333万元的新增折旧摊销，约相当于2025年归母净利润的48.5%，即使产能利用率爬坡不及预期，折旧费用也会先进入利润表，对短期盈利形成压力。

技术创新性与市场天花板，研发费率下滑的隐忧

作为创业板IPO企业，技术创新性是监管审核的核心标准之一。据招股书披露，朗高科技围绕高效率、高功率/转矩密度、高可靠性、低噪音及宽范围环境适应性等关键指标，形成了22项核心技术，均为自主研发。

截至2026年7月31日，朗高科技拥有258项授权专利，其中发明专利40项，并参与起草及修订10项国家标准、3项行业标准和8项团体标准。

产品性能指标方面，朗高科技在首轮问询回复中披露，商用车驱动高速电机60秒有效质量功率密度达到8.6kW/kg，大转矩电机60秒有效质量转矩密度达到28Nm/kg，峰值效率达到98%，1米振动噪声低至70dB(A)。这些指标与《节能与新能源汽车技术路线图3.0》的远期目标进行了对标。

然而，朗高科技研发投入的强度变化值得关注，公司研发投入从2023年的2373.45万元增至2025年的5615.41万元，绝对额持续增长，但研发投入占营业收入的比例从2023年的6.17%降至2025年的3.88%，2026年上半年回升至4.22%。

收入快速放大导致研发费率下降可以理解，但在扁线电机、工业高效电机及新兴场景同时推进的背景下，研发投入能否持续支撑技术领先性，仍需观察。而在市场空间方面，据弗若斯特沙利文数据，公司在新能源矿卡驱动电机领域按2025年销量计算的市场份额超过70%，排名第一；在新能源重卡驱动电机领域约为28%，排名第二。

矿卡电机七成市占率是公司最核心的竞争壁垒。但问题在于，矿卡市场本身的规模有多大？新能源矿卡渗透率2025年为27.2%，预计2030年达到73.9%，这一预测数据来自招股书引用的第三方机构，其可靠性需要独立验证。

如果矿卡市场的绝对规模有限，那么70%的市占率能否支撑公司9.88亿元募资扩产后的产能消化？此外，新能源重卡电机领域，公司约28%的市占率排名第二，但面临的竞争对手更为强大。

汇川技术、英搏尔、精进电动、方正电机等上市公司均在新能源商用车电驱动领域布局。汇川技术2025年毛利率接近29%，营收规模远超朗高科技；精进电动虽毛利率偏低，但在乘用车电驱动领域有深厚积累。朗高科技在重卡电机领域的28%份额，面对这些竞争对手的挤压，能否持续保持甚至扩大，是市场空间争议的核心。

目前，朗高科技IPO将在9月22日上会审议，无论结果如何，这家企业的长期价值，最终取决于它能否在激烈的市场竞争中，将短期的行业红利转化为长期的技术壁垒、客户粘性和盈利能力。《新财闻网》也将持续关注IPO后续进展。