安踏矩阵狂飙、李宁稳守壁垒、特步聚焦阵痛、361度稳健突围

文｜外参财观

近日，国产运动四强交出中期成绩单，行业格局迎来新一轮分化。

随着国潮兴起和消费升级，中国体育用品业快速发展。但从上半年的数据可以发现，新增市场的空间大幅收窄，整个行业的竞争进入到存量争夺战。

赛道增量有限，品牌增长只能靠抢夺竞争对手的市场份额。内卷严重、库存压力增加，国内运动品牌安踏、李宁等交出了不一样的答卷。各家的底盘被摊开在资本市场和消费者面前，四家企业走出了四种完全不同的发展路径。谁能守住基本盘，谁能跨越周期，其优势与短板已清晰浮现。

安踏：多品牌矩阵的"全能巨头"

作为国产运动品牌的绝对龙头，安踏早已摆脱单一服饰鞋履品牌的定位。依靠多年的资本整合和精细化运营，它搭建起国内最完善的运动品牌生态体系。

一是多品牌梯队互补，对冲主品牌增长疲软。目前安踏的主要品牌以及FILA都进入了稳定的阶段，安踏已经开始为第二梯队的品牌进行布局。迪桑特、可隆、狼爪等高端户外品牌的销售额今年上半年同比增长率高达44.2%，新品牌的出现填补了主要品牌的降速空缺，使整个集团的业绩保持在一个相对稳定的水平上。

二是并购高端海外标的，完成全球化与高端化双重破局。控股Amer Sports，安踏通过始祖鸟、萨洛蒙等一系列顶级高端运动品牌的加持，不但获得了成熟的全球化运营管理经验，并且顺利打开了国际市场的大门。覆盖了大众刚需运动以及专业的竞技、高端户外等多个领域的产品线布局，使得安踏拥有了难以复制的竞争优势。

三是紧抓生活化运动风口，服装品类打开新增长空间。当前消费者对运动的需求已经不仅仅停留在专业的体育赛事中，还包括户外徒步、日常锻炼等。于是安踏的服装业务迅速崛起，在上半年实现了收入同比增长19%，占总收入的比例超过57.1%。通过将专业的运动属性融入到日常生活中的各个场景，安踏成功地扩大了自己的用户群体以及市场规模。

光鲜的业绩数据背后，安踏的结构性隐患已然显现，成为制约企业高质量发展的关键问题。

矩阵扩张推高运营成本，主品牌增长触顶，库存压力隐忧显现。上半年安踏的主要品牌的营业收入只增长了4.8%，经营利润率也轻微下降。为了扩大品牌矩阵而增加成本，使得安踏的供应链和库存管理变得更加困难，存货周转天数129天，终端去库存压力显著。此外公司的利润中非经常性收入占比很高，并不能很好保证主业盈利能力的安全性。

李宁：专业深耕的"单品牌王者"

褪去爆红的国潮滤镜后，李宁完成了一次彻底的战略回归。凭借单一品牌的极致深耕，筑牢了自身的行业壁垒。

其一，聚焦专业跑步赛道，建立差异化品牌核心壁垒。近年来，李宁把大部分资源都投入到专业跑步领域中，目前跑步类别的流水占比已经达到了31%，全年专业的跑鞋销售量超过了两千六百万双。长时间以来对赛道进行深耕细作以及产品的不断改良，使得李宁在专业跑者的内心深处留下了深刻的印象。

其二，库存精细化管控，运营效率稳居行业第一。李宁的供应链控制能力优势十分明显，品牌存货周转天数只有65天，在四大国货品牌里排名第一，良好的库存状况加上平稳的零售节奏使得李宁具有更好的抗周期的能力。

其三，数字化赋能经销商，守住线下渠道基本盘。李宁一直都在推动线下渠道数字化转型，把门店、商品、折扣以及会员都纳入到一个完整的系统当中。上半年经销商渠道销售额增长了6.3%以上，这说明传统的线下零售业仍然具有很强的生命力。

即便手握专业和渠道两大优势，李宁依然没能躲开存量时代的业绩难题。

增收不增利叠加品类失衡，单一赛道依赖埋下长期成长隐患。2025年李宁的营业收入创下了历史新高，但是归母净利润却出现了连续三年下降的趋势。终端市场的竞争越来越激烈，为了保住市场份额，品牌不得不加大折扣力度，而营销和研发等方面的刚性成本也在不断增加当中，因此品牌的毛利率因此受到了很大的影响。

目前李宁主要依靠跑步这一条发展线，此前曾是重要增长点的篮球类别销售额出现大幅度下跌。由于缺少新的增长点以及核心的增长类别过于单一，给品牌的抗风险能力带来了极大的挑战。

特步：死磕跑步赛道的"垂直生态"

在各家品牌全线铺开、多元布局的行业浪潮中，特步走出了一条极致的路。常年坚守跑步垂直赛道，用单一领域的深度深耕，打造出独有的品牌标签。

第一，深耕大众跑步赛道，品牌差异化认知深入人心。多年来，特步一直深耕马拉松比赛、改良跑步鞋的核心产品，把特步和专业的跑步鞋紧紧地联系在一起。特步的鞋类产品销售增长速度高于整个服装行业的平均值，通过走一条独具特色的差异化之路获得了成功。

第二，收购高端品牌补短板，打造全新盈利增长曲线。特步收购索康尼和迈乐这两个国际专业的运动品牌来进入高端跑步市场，其旗下的高端运动部门的毛利率达到了55.5%，远远高于主品牌的盈利水平。这不但解决了特步高端化短板问题，也成为了集团利润增长的重要动力。

第三，绑定顶级赛事资源，构筑难以复制的品牌资产。2025年特步、索康尼已经包揽了国内六大赛事穿用率第一的位置，长时间以来累积起来的一流赛事资源，以及实战口碑所带来的巨大差异性优势，是其他竞争对手很难短时间内模仿的。

赛道深耕成就了特步，也困住了特步，品牌发展的结构性短板在存量时代彻底暴露。

主品牌营收走弱，赛道局限拖累全年增长预期。过分侧重跑步领域所造成的后果就是特步在服装以及综合运动品类别的布局非常薄弱。从数据来看，在2026年上半年的时候，特步主品牌的收入已经出现了负增长的情况，其中服装类别的收入更是下降了5.9个百分点。

除了跑鞋以外没有其他的核心产品，公司上半年归母净利润比去年同期减少了10.47个百分点，利润方面出现了比较严重的缩水现象。业绩压力使得公司主动降低了对于今年整体销售收入的预测值，这也说明了品牌的短期内还很难摆脱掉经营上的阵痛期。

361度：高质价比的"稳健黑马"

不追高端风口、不卷流量营销，361度是国产四强中最低调的选手。扎根大众下沉市场，坚持高质价比路线，让品牌成功穿越行业周期，实现稳健增长。

营收利润同步稳健增长，盈利质量领跑行业。361度具有很强的经营韧性，今年上半年，公司的收入和净利润分别增长了8%，并没有落入整个行业常见的发展困境之中，盈利能力非常出色。

海外业务高速爆发，成为核心增长弹性板块。361度一直致力于开拓国际市场，今年上半年其海外销售额增长超过80%，跨境电商业务更是暴涨140%。强劲的海外表现使得该公司能够减轻国内市场竞争的压力，并为品牌开辟出新的增长机会。

儿童业务优势突出，构筑稳固的家庭消费护城河。361度把目光投向了儿童运动市场，其儿童业务收入占到了总营业收入的21.9%，在国内四大品牌中排名第一。依靠着完善的线上运营系统以及下沉市场的销售渠道优势，361°KIDS成功地吸引了大量的消费者的目光，形成了一个独特的细分市场壁垒。

稳健的经营底色之下，361度的先天短板依旧难以规避。

体量短板叠加平价心智桎梏，向上突破高端市场存在天然瓶颈。上半年只有61.6亿的收入规模，使得361度和安踏、李宁之间存在量级上的差距。较小的市场规模也限制了品牌的研发支出、营销布局以及供应链的话语权。专注高质价比的经营方式使361度守住自己的阵地，但是这也给它带来了固定的消费者对平价品牌的印象。在整个行业都在追求高端化、提高品牌附加值的趋势之下，361度很难打破现有的心理定势。

结语：从"抢蛋糕"到"做精蛋糕"，行业进入实力终局

随着国潮红利和人口红利褪去，运动鞋服行业的无序竞争已经结束。未来竞争的重点不在于哪家跑得更快、哪家布得多广，而在于哪个品牌的基础更稳固、盈利能力更强、护城河更深。

四大中国品牌的生存之道：安踏靠的是宽度，在各个领域都有自己的品牌矩阵；李宁依靠的是深度，在专业领域保持竞争优势；特步走的是锐度，通过垂直化赛道来形成自己的特色；361度采取的是稳度战略，在性价比方面占据优势。

存量博弈的马拉松才刚开始，能够穿越周期并且笑到最后的品牌，一定是既有收入又有利润、既做大又做精、不断创造出新的增长点。

属于国产运动品牌的高质量竞争时代，已经来临。