美团没有喘息期

作者 | 全球财说 林洛栩

美团的利润刚刚回暖，新的战场已经铺开。

2026年第二季度，美团录得期内利润21.6亿元，实现环比扭亏。但这笔盈利还不足以填平一季度的缺口，上半年公司仍亏损46.7亿元。

外卖大战留下的伤口，远没有被一份转正的季度成绩单抚平。

与此同时，小象超市继续扩张，前置仓竞争升温，Keeta在海外争夺市场。美团还在加大AI投入，希望借助技术帮助公司提高效率。

一家已经做到如此规模的公司，为什么仍然很难获得从容赚钱的空间？当每一条增长路径都需要持续投入，美团扩大的究竟是盈利空间，还是下一轮必须守住的战线？

熬出头的预期落空

单看二季度，美团确实缓过来了一些。收入增长14.4%至1046亿元，经调整净利润达到25.2亿元。公司将业绩改善归因于竞争趋于理性和季节性因素，核心本地商业重新盈利，是这次修复的关键。

但拉长到半年，支撑集团赚钱的业务已经明显变薄。

2026年上半年，核心本地商业收入1355.94亿元，同比增长5.1%，经营利润却只有36.38亿元，同比下降78.9%。收入没有停下，能够留下的利润却不足去年同期的四分之一。

单季扭亏，也还没有把美团送回竞争前的盈利水平。

2024年二季度，核心本地商业经营利润约152亿元，经营利润率25.1%；今年二季度，这两项指标分别约为56.7亿元和7.9%。按披露口径，每百元收入对应的经营利润，从约25元降至不足8元。

这场外卖竞争打掉的，是规模足够大之后终于可以"熬出头"，以及成为行业龙头便能逐步兑现红利的预期。

美团已经拥有庞大的交易和配送网络，仍然需要拿出利润应战。

费用表上，这种压力依旧可见。

2024年二季度，美团销售及营销开支约148亿元，占收入的18.0%；今年同期，这笔开支达到247亿元，占比23.6%，营销投入占收入的比例仍明显高于两年前。

美团CFO陈少晖在业绩会上给出了更直接的解释。

他表示，行业补贴仍明显高于2024年，回归正常还需要数个季度。美团预计三季度外卖单位经济效益同比改善、保持正值，但为抓住暑期需求，公司会增加营销和骑手补贴，单均配送成本也将高于二季度。

用户补贴尚未回归常态，旺季的运力投入又要增加，订单增长仍要与获客、履约成本重新结算。单量上升带来的收益，还要与维持履约和争夺用户的成本重新结算。

更为关键的是，外卖大战的后遗症仍在延续。集团依然指望核心本地商业赚钱，但这台利润发动机的输出，已经没有过去那么充裕。

其他业务能否接过一部分盈利重任，就变得更加迫切。

旧利润供养下一场竞争

小象超市展现了美团寻找增量的速度。

截至7月底，小象已覆盖超过100座城市，线上线下门店合计超过1000家。这个从生鲜切入的业务，正在进入更广泛的城市和消费场景。

遗憾的是，增长已经出现，盈利接力却没有完成。

包括食杂零售和海外业务在内的新业务板块，二季度收入增长25%至331.1亿元，增速高于核心本地商业，但仍经营亏损17.4亿元，亏损率约5.3%。

这笔亏损的规模，相当于同期核心本地商业经营利润的约三成。主业辛苦修复的利润，尚未在集团层面完整留下，就被消耗掉一部分。

新增长虽然占据不小的收入体量，却仍未成为能分担盈利压力的另一根支柱。

小象扩张的另一面是巨大压力，商品采购周转，生鲜存货损耗，新仓订单拉新等都是考验。已有的配送能力可以帮助业务起步，但每个城市、每个前置仓的盈利，仍由当地的购买频次、客单价和运营效率共同决定。

扩仓之外，美团也准备通过并购补足前置仓和供应链。今年2月，公司签署协议，拟以7.17亿美元初始对价收购叮咚买菜中国业务。

与此同时，对手也在加快布局。

8月20日，阿里在业绩会上提出加快前置仓布局；9月3日，京东宣布其秒送前置仓覆盖北京、上海、成都等城市。

外卖竞争趋缓之际，巨头围绕非餐即时零售的新一轮部署已经展开。

上一轮争夺的代价并不遥远且显而易见。2025年，美团全年净亏损234亿元，核心本地商业经营亏损69亿元。公司在年度业绩中将由盈转亏与激烈竞争联系起来。

至2026年上半年，美团录得经营亏损37.79亿元，阿里巴巴和京东则分别实现经营利润143.13亿元和83.54亿元。即便二季度已经扭亏，美团仍是三家中唯一在上半年录得集团经营亏损的公司。

更刺痛美团的是，利润牺牲并没有阻止份额流失。

高盛测算，2026年二季度，美团、阿里和京东的外卖订单份额分别约为49%、41%和10%。美团仍居首位，但与阿里的订单份额差距仅剩8个百分点，而8个百分点，很容易在补贴、季节等多重因素下被赶超。

而此前券商数据显示，2024年，美团餐饮外卖市场份额约65%，饿了么约33%。

以集团盈利状态和原有市场地位的损失衡量，美团是三家中受伤最重，一边承担亏损，一边失去份额。

上一轮竞争让美团的主业利润变薄，小象迎来的这一轮争夺，起点却是新业务板块仍在亏损。被推到新一轮竞争中，扩张与改善盈利的要求同时压了上来。

对手把更多商品铺到消费者附近，小象若要守住即时零售入口，备货、损耗、仓内运营与履约成本便会跟着仓网一起扩大。

这也是前置仓竞争比"又要打价格战"更棘手的地方。

补贴可以收放，但铺开的前置仓和商品体系需要持续经营。若订单密度和单仓回报追不上扩张速度，小象增加的不只是覆盖城市，也是必须维持的成本。

换一个地理市场，也没有绕开这道考题。

按王兴披露的进展，Keeta在香港和沙特跑通单位经济模型，分别用了约29个月和22个月。

即使沿用已经积累的经验，也需要按年计算的时间培育当地业务。成熟市场的经营改善，还要与新市场持续投入的成本相抵。

巴西的阻力更具体。

9月初，巴西竞争监管机构驳回了Keeta针对滴滴旗下99Food与餐厅签订的排他条款提出的上诉，同时要求继续调查相关市场竞争行为。当地餐厅已有的合同关系，成为Keeta拓展供给时必须面对的障碍。

国内运营经验可以带出去，当地的商户关系、骑手网络和消费习惯仍要重新建立，需要承担另一套市场培育成本。

管理层给出的全年指引也很直白，2026年新业务板块亏损预计不超过2025年。

2025年，美团新业务板块全年经营亏损为100.82亿元，较2024年的72.73亿元扩大38.6%，经营亏损率为9.7%。

经营目标仍落在控制亏损规模上，盈利接力难以兑现。不论是小象还是Keeta，对于美团而言无疑都是重资产薄毛利业务。

主业利润变薄，新业务仍有亏损，提高效率因而有了更紧迫的现实含义。

AI则承载着这份期待。

日耗千万后AI省下什么

从要求使用AI，到让AI产生收益，美团走过了一段昂贵的试错过程。

美团核心本地商业CEO王莆中在8月的公开演讲中复盘，今年2月至3月，公司全员使用AI Agent的热潮曾带来每日上千万元的消耗，错误还干扰了真实经营。

这段经历把美团AI转型中的执行代价摆到了台面上，大规模使用先动起来，如何转化为生产力的方法再逐步补齐。

这轮试错之后，技术投入仍在增加。二季度，美团整体研发开支约77亿元，同比增长22.5%，其中包含持续加强AI能力建设的投入。

一定程度而言，用于AI的资金和组织精力，也占用了其他经营环节可以使用的资源。同时，一旦用推广速度带动应用，低价值调用和错误就有被同步放大的风险。

目前，美团已经给出了推广规模。其官网发布的CatPaw介绍称，平台覆盖9万名员工，搭建Agent超过3万个，并在餐饮、美业等场景完成验证。

规模已经显现，扣除调用、审核和纠错成本后还能留下多少收益，仍需要经营结果回答。

王兴在业绩会上强调，模型和AI产品将服务主业，并以投资回报率评价AI战略。

按这个标准，模型参数、生成代码比例和Agent数量，都需要继续落到具体经营结果上。成本是否下降、错误是否减少、相同资源能否完成更多有效工作，直接关系到这笔投入能否改善美团的盈利。

而美团已经开始把这套能力向外推广。

7月27日，CatPaw新版上线，提供商家工作台以及Agent开发、托管能力。商家可以汇总销售、评价和营销数据，找出经营中的异常，有定制需求的企业，还可以搭建适合自己业务的AI助手。

时间上的衔接值得玩味。

按王莆中的复盘，内部在7月初步产生价值，但同月面向商家的新版本已经推出。内部试验和对外服务快速接续，要变成不同商家都能反复使用的经营工具，还有一段适配过程。

商家的数据质量、操作习惯和人手配置与美团内部势必存在差异，数据整理和流程调整都可能成为额外门槛，效率提升会被成本重新折算。

使用范围继续扩大，若省下的人力和时间总赶不上调用、复核与纠错的花费，AI便会和前置仓、海外一样，成为主业利润持续供养的一条新战线。

美团指望AI缓解不断扩张带来的压力，这项技术自身的成本，或已成了压力的一部分。

扩张把美团留在战场上

规模的价值，体现为更大的经营主动权。公司越成熟，越有余力选择值得投入的机会，让已经建立的优势积累成回报。

美团过去做大外卖和配送网络，规模带来了利润，也给了它进入新市场的底气。

但如果业务每扩大一圈，就多出一圈必须维护和防守的范围，规模也会成为约束。

"没有喘息期"不仅是一场外卖大战的伤口，也逐渐成为这家龙头公司为不断扩大业务边界所支付的代价。

美团拥有了更多市场，资源却依然被下一轮竞争牵着走，守住市场之后还要守住更多市场，规模最终留下的，可能只是一张越来越长的投入清单。