148家门店冲IPO

文｜陆弃

9月上旬，“很久以前羊肉串”经营主体完成工商变更，由“北京很久以前餐饮管理有限公司”变更为“北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司”，企业类型同步变更为股份有限公司。市场随即将这一动作与资本化联系起来，并猜测其可能冲击“烧烤第一股”。但从股改到真正上市，中间仍隔着财务规范、公司治理、监管审核等多道关卡。

这家从北京顺义一家小店起步的烧烤品牌，如今全国在营门店约148家，覆盖17座城市，人均消费约88元。规模在烧烤行业已处于前列，却还远没有达到大型餐饮上市公司的体量。真正的问题因此不是“能不能改成股份公司”，而是100多家门店的生意，究竟能否证明自己拥有足够稳定、可复制并且能够持续增长的商业模式。

“很久以前”的故事本身颇具典型性。创始人宋吉早年做过兼职DJ，2008年带着6万元启动资金在北京开出第一家店。与传统路边烧烤相比，他把无烟烧烤、音乐、灯光和空间设计结合起来，把单纯吃羊肉串转化成一种夜间社交体验。品牌经历加盟、联营等扩张模式后，最终回到直营，并围绕羊肉串这一核心产品不断强化品牌识别度。

这种模式的价值，在于它没有把烧烤简单做成低价竞争，而是试图建立一套消费场景和品牌溢价。2024年中国对韩国持普通护照人员试行免签后，上海部分门店一度吸引大量韩国游客，甚至出现需要增加韩语菜单和翻译服务的情况。外国游客把一家中国烧烤店当成旅游消费场景，说明品牌确实形成了一定的跨文化传播能力，但“网红效应”与长期商业价值并不是同一个概念。

放到整个行业看，烧烤确实存在足够大的市场空间。相关产业研究数据显示，2025年全国烧烤市场规模达到2680亿元，预计2026年突破2800亿元。但与此同时，烧烤门店数量从高峰期的51.7万家回落至40.9万家，市场依然高度分散，头部品牌所占份额有限。大市场并不意味着大企业一定能够产生，更不意味着每一家头部企业都拥有足够高的利润率。

这恰恰构成了“很久以前”冲击IPO的第一个矛盾：赛道很大，但企业规模并不算大。相比海底捞等拥有上千家门店的上市餐饮企业，148家门店显得相当有限。即使在烧烤行业内部，也有其他品牌门店数量超过400家。

但门店数量并不是唯一标准。“很久以前”真正需要向资本市场证明的，是单店模型能否持续成立。直营模式有利于统一产品、服务和食品安全，却意味着总部必须承担更多租金、人力和管理成本，扩张速度天然受到现金流约束。过去快速加盟带来的管理问题，恰恰说明餐饮品牌真正困难的地方并不是开出第一百家店，而是在开到第一百家、第二百家之后，仍能保持相近的产品和服务水平。

这也是股改真正释放的信号。此次调整不仅完成企业类型变化，董事会和财务、监事体系也同步调整，投资机构代表进入董事会。表面看是工商和人事变化，背后实际上是企业从创始人主导的经营体系向更加规范的股份公司治理结构转换。

不过，股改解决的只是“能不能进入资本市场叙事”的问题，并没有回答“资本市场为什么要给出估值”。后者最终还是要回到收入、利润、现金流、同店增长和扩张效率。尤其是在2026年的餐饮IPO环境下，这个问题更加现实。年内港股餐饮企业上市持续低迷，多家连锁餐饮企业递交的招股书面临失效或重新申报。截至8月底，港股已有103家公司完成上市，但餐饮类企业尚无一家完成上市。

资本市场的变化意味着，过去“先扩大规模、再证明盈利”的故事越来越难讲。投资者如今更关注一家餐饮企业究竟能否持续赚钱：新店多久能够回本，成熟门店收入是否稳定，原材料价格上涨能否消化，人工和租金压力是否可控，供应链能否支撑跨区域扩张。一家餐厅可以因为装修、服务和流量成为消费者喜欢的品牌，但上市公司必须证明，这种喜欢能够稳定转化为利润和现金流。

食品安全和运营管理也会被放大。2026年5月，“很久以前”披露部分门店因烤制时间过长影响产品状态，涉及24家门店、48022桌顾客，公司进行了退款处理，金额超过110万元。此前推出的虚拟打赏机制也曾引发消费者争议。对于普通餐饮品牌而言，这些问题可能只是经营过程中的个别事件；一旦进入公众公司阶段，每一次食品安全、服务和内部管理问题，都可能转化为影响品牌和估值的市场事件。

这也是餐饮IPO与其他行业IPO最大的不同之一。餐饮企业的核心资产很大程度上是品牌信任，而品牌信任又极其脆弱。一个工厂出现问题，影响可能集中在某条产品线上；一家连锁餐饮企业出现食品安全问题，则可能迅速影响整个品牌。门店越多，增长带来的收入越大，但管理半径和风险暴露也同步扩大。

当然，“很久以前”也并非没有资本化的窗口。烧烤行业缺少全国性上市龙头，本身就意味着稀缺性。公司此前已经获得绝了基金、黑蚁资本等机构投资，投资方在消费、供应链和本地生活等领域拥有一定资源积累，这些因素都可能成为企业继续扩张的基础。