20.5亿元收购亏损资产 宏桥控股意欲何为？

转自：中国经营网

中经记者 陈家运 北京报道

9月11日，宏桥控股（002379.SZ）披露公告，拟通过旗下的云南宏桥新材料公司，以20.5亿元收购云南宏桥新能源和云南新创100%股权。两家标的合计持有云南地区2527.82MW已并网光伏资产，但目前仍处于亏损状态。本次交易属于关联交易，交易双方均为魏桥集团关联公司。

《中国经营报》记者注意到，这是继“魏桥系”将核心铝业资产注入A股上市平台之后，又一次大手笔的资产整合。

中研普华研究员洪前进在接受记者采访时表示，本次收购是魏桥集团解决同业竞争、打通铝产业能源环节的举措之一。电解铝生产耗电量大，电力成本占总成本的比重较高，能源成本波动直接影响企业盈利水平。伴随云南基地大规模电解铝产能投产，配套绿电供给的紧迫性持续提升，宏桥控股正通过收购存量光伏项目及新建风电、光伏项目，对冲云南枯水期供电缺口，打造源荷一体化的绿电铝体系。

标的处于亏损状态

根据公告，上述交易对价约20.5亿元。其中，云南宏桥新能源100%股权作价18.1亿元，云南新创100%股权作价2.4亿元。收购完成后，两家标的将纳入宏桥控股合并报表范围。

上述标的主要运营云南红河州、文山州的光伏电站，已并网光伏装机规模2527.82MW。

财报数据显示，云南宏桥新能源2025年净亏损1.95亿元，云南新创同期亏损1333.33万元；2026年前5个月，两家标的合计营收2.37亿元，净亏损2887.44万元。

宏桥控股方面解释称，标的光伏项目大多于2025年陆续并网，前期建设投入大，折旧摊销基数高，短期利润承压，随着电站运营周期拉长，发电量提升后盈利有望改善。

洪前进表示，标的资产当前亏损具有阶段性特征。2026—2027年为亏损收窄期，随着电解铝产能配套率提升与电站运营成熟，预计2027年下半年可实现单月盈亏平衡，2028年进入稳定盈利阶段；若绿电直连政策落地进度快于预期，扭亏时点可进一步提前。

本次交易构成关联交易。其中，云南宏桥新能源的卖方为山东宏桥新型材料有限公司，后者系宏桥控股间接控股股东；云南新创的卖方则为滨州市公建投资开发有限公司，其由宏桥控股实际控制人控制的魏桥集团持有。

对于上述收购事宜，记者联系宏桥控股方面采访，截至发稿，未获回复。

宏桥控股方面在公告中表示，本次收购首要目的是消除潜在同业竞争，保障上市公司在新能源板块布局的合规性。在此之前，魏桥集团内部光伏、风电资产与上市公司绿电布局存在业务重叠隐患，本次交易将云南存量光伏资产纳入上市公司，从根源上解决同业竞争难题。

一位有色金属行业分析师向记者表示，收购已并网存量光伏项目，可以快速获得稳定发电资产，不用等待漫长建设期。对宏桥控股云南电解铝基地而言，水电丰枯波动明显，光伏电站可在枯水季节补充电力，平滑用电成本。

不过，有投资者提出质疑，认为标的处于亏损状态，上市公司斥资20.5亿元收购，短期将加大资金开支压力，拖累利润表现。

洪前进向记者表示，标的公司已并网光伏资产紧邻宏桥控股云南电解铝基地，其价值体现在资源卡位、成本对冲及绿色合规三个维度，长期回报体现在电解铝主业的成本节约与产品溢价。从交易定价看，本次收购以资产评估值为基础作价20.5亿元，对应单位装机造价约810元/kW，低于当前新建光伏项目的单位投资成本。标的亏损主要为折旧导致的账面亏损，经营性现金流并未大幅恶化。

对冲水电丰枯周期

宏桥控股是魏桥集团在资本市场重要的上市主体。

2025年，宏桥控股通过发行股份收购山东宏拓实业100%股权，魏桥集团旗下氧化铝、电解铝核心资产得以注入宏桥控股，后者业务也由单一铝深加工延伸至氧化铝、电解铝、铝深加工全产业链。

在“魏桥系”上述资产腾挪落地后，宏桥控股随即推出百亿级定增募资计划。

7月31日，宏桥控股披露定增预案，拟向特定对象发行股份募资总额不超过120亿元，资金投向分为四大板块。其中，风电项目投入56.5亿元，光伏项目投入22.5亿元，铝深加工项目投入23亿元，18亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

从募投项目分布来看，风电和光伏项目绝大多数位于云南，这些项目合计规划装机规模1670.25MW。

从布局逻辑看，宏桥控股20.5亿元收购存量光伏资产，叠加上述120亿元定增新建风电、光伏项目，形成存量与新增并行的绿电布局——存量资产快速形成发电能力，定增新建项目持续扩大装机规模。

宏桥控股方面表示，风电、光伏项目可与云南本地水电资源形成时序互补。风电出力集中在冬春季节，光伏出力集中在日间及夏季，能够对冲水电丰枯周期差异，缓解季节性供电缺口。

此外，魏桥集团“北铝南移”战略已进入产能集中释放阶段。依托云南水电资源优势，宏桥控股在云南布局大型绿色铝产业园。截至2026年6月末，云南基地已投产电解铝产能228.02万吨，规划总产能396万吨。

洪前进表示，云南水电资源充沛，但季节性特征突出。每年枯水期，水电出力下降，外购电价抬升，挤压电解铝利润。宏桥控股本次收购的光伏资产，叠加定增新建风电、光伏项目，将形成“水电打底、风光补峰”的源荷一体化供电体系，提升厂区电力自给率，减少外部购电依赖，锁定长期用电成本。

一位不愿具名的分析人士向记者表示，云南省是国内“北铝南移”的核心承载地，风光资源与水电禀赋叠加，优质并网指标与场址资源具备稀缺性。宏桥控股本次收购约2.5GW已并网光伏资产，提前锁定云南南部核心铝产业集群周边的新能源资源，可支撑公司远期396万吨绿色铝产能的用电需求。