各国财政部排队来中国借钱，美元债为何失宠了？

图源：ai制图 作者：财精牛哥

借钱这件事，最能看出一个国家的处境，也最能看清一种货币的地位。

今年7月，印尼财政部在中国银行间市场发了一笔70亿元人民币的熊猫债，票面利率1.9%。同样的钱如果去发美元债，起步价是5%以上。

70亿元约合10亿美元，3个百分点的利差，一年能省下几千万美元利息。

市场用真金白银投了票：订单超额认购2.4倍，而且长期限品种反而更抢手。敢买长债，说明投资者是认真看好，不是来打个新就走。

排队的不是一家，是一串名单

印尼只是队伍里最新的一个。

把时间轴拉回今年3月：

斯洛文尼亚首发40亿元；

4月，哈萨克斯坦主权财富基金发行30亿元，利率2.18%，中亚发行人首次亮相；

5月，巴基斯坦首发17.5亿元，利率2.5%，钱专项投向水务、能源和卫生基建，同月哈萨克斯坦主权政府再发34亿元；

6月末，巴西财政部递交申请，拟发50亿元，将成为拉美第一个发行人民币主权债的国家。

存量口径上，匈牙利以约110亿元坐在主权发行人头把交椅，

波兰、葡萄牙、埃及此前都已上船。

2026年主权熊猫债发行一览

总量更有说服力。

截至8月14日，今年熊猫债发行已达2024.75亿元，同比增长73.57%，提前四个多月超过2025年全年总量，创下2005年熊猫债诞生以来的历史新高。

累计发行突破1.3万亿元，存量站上5000亿元，发行人覆盖五大洲24个国家和地区。上半年二级市场成交3426亿元，同比增长49%。

一级市场抢着发，二级市场有人接，这是一个市场走向成熟的完整信号。

熊猫债年度发行规模

第一层原因：便宜，但便宜得有理有据

最直白的原因是利差。

中国10年期国债收益率约1.8%，美国约4.3%，倒挂约250个基点。

熊猫债平均发行利率1.85%，优质发行人低至1.7%，而美元市场融资成本在4.5%至5.5%之间。投资级5年期美元债利率4%以上，同级别的熊猫债不到2.3%。

对主权财政部来说，债务动辄几十上百亿、期限三五年，每低100个基点，省下的利息都够多修一段公路。

何况人民币汇率平稳，连对冲成本都省了。

人民币融资与美元融资成本对比

第二层原因：闸门打开，路修通了

但便宜不是今天才便宜，中美利差倒挂已经好几年了，为什么主权熊猫债偏偏在最近两三年爆发？

利率是导火索，制度开放才是引信。

早期规则下，熊猫债募到的人民币原则上要留在境内。可财政部借钱是要拿回国发工资、修路、建电站的，钱出不了境，再便宜也没法借。

2022年底，监管放开募集资金汇出境外的限制，这扇门一开，心结就解了。

2024年审批流程标准化，筹备周期大幅缩短。

债券通、互换通持续优化，中国债券纳入主流国际指数，全球养老金和主权基金等长线资金持续流入。

今年8月，熊猫债评级新规落地，要求公布与国际主流评级的映射关系，最后一块基础设施短板也在补齐。

第三层原因：给财政买一份保险

再看排队的是谁：

巴基斯坦、哈萨克斯坦、印尼、匈牙利、巴西，清一色的美元债大户。

这个身份在美联储加息周期里是致命的。美元一收紧，资本回流美国，本币贬值，美元债务凭空膨胀。

斯里兰卡2022年就是这么倒下的：

外储耗尽，7800万美元利息付不出，国家破产。

类似的剧本，加纳、赞比亚都演过。

借美元债，等于把财政的呼吸管交到别人手里。

发人民币债不是要取代美元，而是买一份保险。手里多一条不受华盛顿支配的融资通道，下一场风暴来临时，回旋空间完全不同。

还有一层大众忽略的账：借人民币等于锁定未来的中国购买力。

中国是全球最大的制造业国家，手里有人民币，基建材料、发电设备、轨道装备随时能买。万一美元紧缺，这笔人民币就是专属采购款，比账面上省的利息更值钱。

人民币完成了一次身份跨越

过去人民币国际化靠贸易结算推动，企业收到人民币，可能转手就换成美元，人民币只是过路资金。

现在不一样了：一国财政部主动借入人民币，白纸黑字承诺几年还本付息。

从被动收付到主动负债，人民币第一次被大规模当作融资货币使用，这是性质上的跨越。

融资货币意味着粘性。

机构第一次发债最难，要过注册、评级、路演无数道关，通道一旦跑通，后续就是轻车熟路。人民币跨境支付系统年处理金额已超175万亿元，设施在、习惯在、投资人关系在，就算将来利差收窄，这条路依然是首选。

买家结构也在升级：印尼那笔债的认购名单里出现了境外央行。

央行买债不是赚利差，是做储备配置。当人民币债券出现在外国央行的资产负债表上，人民币离储备货币就又近了一步。目前全球80多家央行已把人民币纳入储备，人民币外汇交易份额升至全球第五，跨境贸易融资份额仅次于美元。

清醒得看，短板也很明显：

二级市场流动性不如美元债，10年期以上品种基本空白，评级互认刚起步。

更重要的是体量差距：

美元在国际债务存量中占比约64%，在全球支付中仍占一半上下。

熊猫债一年2000亿元的规模，放在全球债市里还是一块很小的砖。

多极化的货币格局不是口号喊出来的，是一笔一笔真金白银跑出来的。

等下一轮美元收紧，各国财政部翻工具箱时，

熊猫债已经从可选项变成了熟选项。

印尼那70亿元，就是新铺下的一块砖。

参考资料：

1. 励志兄：各国财政部排队来中国借钱！利率不到2%，美元债为何失宠了？
2. 新华财经：《2026年熊猫债发行规模突破2000亿元 全球发行"朋友圈"持续扩容》https://www.cnfin.com/zs-lb/detail/20260814/4455594_1.html
3. 证券时报：《熊猫债发行突破2000亿元 全球发行人奔赴人民币融资市场》https://stcn.com/article/detail/4085578.html
4. 中国经济网：《今年以来发行规模超2000亿元 熊猫债券市场实现量质双突破》https://finance.ce.cn/bond/zqgdbd/202608/t20260822_3164196.shtml
5. 新华财经：《熊猫债年内发行规模同比近乎翻番 "朋友圈"扩容折射人民币国际化提速》https://m.cnfin.com/yw-lb//zixun/20260414/4399570_1.html
6. 21世纪经济报道：《熊猫债存量首破5000亿元，发行利率低至1.7%》
7. 金融网：《人民币国际竞争力不断提升》（2026陆家嘴论坛）https://www.financeun.com/newsDetail/64551.shtml
8. 财联社：《新年熊猫债发行打响第一枪，存量市场已突破4200亿元》https://www.cls.cn/detail/2249035

个人观点，仅供参考。数据截至2026年9月。