新茶饮造富记 上游供应商吃上红利，“10亿级”富豪们批量上市

一杯十几元的奶茶、咖啡，正在制造一批身家数十亿元的老板。

近日，瑞幸、蜜雪冰城供应商唯可鲜冲刺上市，将资本市场的目光再次拉向头部茶饮品牌背后的供应商群体。

近五年，蜜雪冰城、瑞幸、古茗、茶百道从千店冲向万店，扩张红利也一路传导至上游。卖果汁、植脂末、纸杯、吸管和包装袋的供应商，开始密集走向资本市场。

佳禾食品、田野股份、南王科技、恒鑫生活、富岭股份先后上市，鲜活饮品、德馨食品闯关IPO，叠加此次唯可鲜启动上市，至少8家茶饮供应链企业站上IPO赛道。

资本造富来得直接。星巴克餐饮具供应商恒鑫生活上市首日股价上涨79.06%，按上市首日收盘价计，实控人一家三口直接持股对应市值约62亿元；霸王茶姬、茶百道供应商富岭股份首日股价高开339.25%，按当日盘中高点来计，实控人江桂兰间接持股对应市值一度约43亿元。

而这些财富背后，是数万家门店撑起的采购量。截至2026年6月30日，蜜雪集团全球开设门店达到63951家；2025年底，瑞幸咖啡全球门店数量超3.6万家。

这意味着，品牌每多卖一杯饮料，上游就多消耗一份原料和耗材。

但硬币的另一面是：超级客户带来的订单越来越大，供应商对大客户的依赖也越来越深。

当“万店红利”变成数十亿元身家，真正值得追问的是——卖杯子、果汁和吸管的企业，究竟分到了多少利润，又交出了多少议价权？

供应商的IPO道路

这场供应链资本化，实际上比茶饮品牌自身的集中上市来得更早。

2021年4月，佳禾食品登陆上交所。该公司核心产品包括植脂末、咖啡及其他固体饮料。招股书披露的餐饮连锁客户已经包括CoCo都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等，当年门店超过1000家的连锁客户已超过5个。

两年后，供应商上市开始加速。

2023年，原料果蔬制品供应商田野股份登陆北交所。而早在2021年，奈雪的茶、茶百道、一点点、沪上阿姨便已经占据了该公司前五大客户中四席。其2022年度财务资料显示，当年来自这四个茶饮客户的营收合计占比过半。此后公司客户进一步扩展至蜜雪冰城等品牌。

同年6月，卖纸制品包装的南王科技登陆创业板。公开资料显示，2020年—2022年，该公司先后实现营收8.48亿元、11.95亿元以及10.54亿元。其中不乏喜茶、书亦烧仙草、蜜雪冰城、星巴克等茶饮品牌的贡献。比如蜜雪冰城自2018年就开始与其合作，2020年其“雪王”IP逐渐出圈后，该品牌在2021年上半年跃居该公司第三大客户。

新茶饮销售规模的迅速扩张，也使得上游供应商规模不断增长。

同样主营纸杯、杯盖等餐饮具的恒鑫生活，于2025年3月登陆创业板。瑞幸、星巴克、喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等均出现在客户名单中。2021年至2024年，公司营业收入从7.19亿元增长至15.94亿元，三年增长超过一倍。

同年上市的富岭股份也是该环节供应商。其招股书列出的客户名单更长：瑞幸、喜茶、星巴克、益禾堂、蜜雪冰城、Manner、CoCo都可、古茗等均在其中。2024年，公司实现营业收入22.69亿元。

当然，并非所有供应商都能成功敲钟。

鲜活饮品和德馨食品曾经同时站在IPO门口。前者向蜜雪冰城、古茗等供应饮品原料、口感颗粒和果酱；后者主营饮品浓浆、糖浆和小料，客户包括瑞幸、星巴克、蜜雪冰城、奈雪等。2023年12月，两家公司先后撤回上市申请。

如今资本接力仍在继续。2026年9月7日，唯可鲜完成北交所上市辅导备案，蜜雪冰城和瑞幸贡献了其超六成营收。

五年前，资本市场讨论的是谁能成为“奶茶第一股”；五年后，上市故事已经从柜台前的一杯奶茶，蔓延到柜台背后的果汁桶、纸杯和吸管。

规模化快车道

供应商集中走向资本市场，并不是偶然。

过去几年，中国现制饮品行业最明显的变化之一，就是头部品牌进入“万店时代”。

2026年6月30日，蜜雪集团全球门店总数达63987家，其中中国内地门店达59609家。

瑞幸的扩张速度同样惊人。2024年底，其门店达到22340家；2025年一年净增8708家门店，到2026年6月30日，瑞幸咖啡全球门店总数超3.6万家。

上述并非孤例。

比如茶饮品牌古茗、茶百道也完成了从区域品牌向全国大型连锁网络的扩张。茶百道2023年全国卖出约10.16亿杯饮品，总零售额达到169亿元，而门店实现了所有省份覆盖。古茗2023年全年售出约11.85亿杯，仅2024年前9个月又卖出约9.90亿杯。

当品牌进入万店时代，这种规模会迅速传导至供应链。

以南王科技为例。2020年，该公司前五大客户还是优衣库供应商东京艺术等；2021年，南王科技来自蜜雪冰城的收入达到5501万元，蜜雪冰城成为其第四大客户，同比增幅达到854.56%。

鲜活饮品的变化更加直接。2021年，蜜雪冰城控股的上岛智慧供应链空降成为该公司第一大客户，当年来自该客户的销售额为1.65亿元。2022年进一步达到2.64亿元。

恒鑫生活则踩中了咖啡扩店潮。2022年，该公司来自瑞幸的收入约1.48亿元，占营业收入13.61%；2023年增加至2.27亿元，占比升至15.95%，瑞幸成为第一大客户。

逻辑并不复杂。一家茶饮店每天卖出几百杯，就意味着每天需要几百个杯子、杯盖和吸管，同时消耗果汁、糖浆、奶基底、小料等原材料。

当一个品牌从1000家门店扩张到1万家，供应商面对的已经不是单一产品销量增长，而是一个全国性终端网络的成倍扩容。

头部品牌负责开店，供应商则在背后完成规模扩张。这或许正是过去几年新茶饮产业链最容易被忽略的一笔“万店红利”。

被拿走的议价权

但万店红利并不是没有代价的。供应商上市潮的另一面，是下游品牌自身正在变得越来越强。

鲜活饮品就是一个典型案例。2020年至2022年，公司营业收入从8.12亿元增长至9.30亿元，但2022年净利润只有1.06亿元，同比下降43.56%。与此同时，2022年其第一大客户蜜雪冰城贡献的主营业务收入占比已经达到28.68%。

更值得注意的是价格。

鲜活饮品IPO材料披露，在部分客户销售额下降的解释中，多次出现“口感颗粒类产品销售单价持续下滑”。同时该公司综合毛利率从2019年的36.84%一路下降至2022年一季度的24.5%。

这种压力并非孤例。

恒鑫生活的招股书显示，公司从2023年下半年开始，在考虑原材料价格下降及客户采购量较大等因素后，与主要客户协商下调部分产品销售单价。到2024年前三季度，公司综合毛利率因此同比下降2.48个百分点。

这背后其实是一场产业链议价权的重新分配。

供应商当然希望进入瑞幸、蜜雪冰城这样的头部客户体系。一旦拿到订单，伴随品牌每年新开数千家门店，采购规模可能迅速放大；但当一个客户一年采购数亿元产品时，它同样拥有更强的规模议价能力。

更重要的是，茶饮品牌本身也越来越深入供应链。

这意味着，过去单纯依靠“客户开店—订单增长—供应商扩产”的增长逻辑正在发生变化。供应商不仅要面对同行竞争，还要面对大客户持续压缩采购成本、调整产品结构乃至加强供应链自建带来的压力。

这或许也解释了为什么供应商的IPO之路并非一路顺风。2023年底，当蜜雪冰城、古茗、茶百道等品牌纷纷奔向资本市场时，鲜活饮品和德馨食品却相继撤回IPO申请。

三年之后，新一轮资本故事仍在继续。

2026年上半年，唯可鲜营业收入同比增长25.23%至5.04亿元，但归母净利润却同比下降22.77%。

这也体现出供应链上市潮中一个颇具意味的反差：

过去几年，新茶饮品牌们用数万家门店制造了巨大的上游需求，把供应商们推上规模化快车道；如今，当这些品牌自身成长为超级连锁企业，供应商需要回答的问题已经从“有没有订单”，逐渐变成“订单还能留下多少利润”。

万店时代仍在继续。只是当品牌端的竞争从开店数量转向效率和成本，属于供应商的下一场竞争，也才刚刚开始。