云豹智能冲刺创业板！拟募资30.35亿元加码DPU研发，腾讯既是第一大股东又是核心客户

9月18日，深圳证券交易所官网披露，深圳云豹智能股份有限公司（下称“云豹智能”）创业板IPO审核状态正式更新为“已问询”。

云豹智能的资本化节奏颇为紧凑。2025年12月30日，公司与中信证券签署辅导协议；仅用四个月完成辅导验收，随即于2026年6月30日选取创业板第四套上市标准正式递表，当日即获深交所受理。7月7日进入问询阶段，8月6日完成首轮问询回复。

此次IPO拟募集资金30.35亿元，全部投向芯片研发领域，包括新一代全功能DPU、新一代AI DPU以及下一代高性能DPU核心技术研发项目，无产线建设或渠道配套资金安排。公司选择创业板第四套上市标准，该标准要求“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入比例不低于15%”。

招股书显示，云豹智能2025年12月最后一轮增资的投后估值为142.73亿元，2025年度营业收入3.70亿元，最近三年累计研发费用17.58亿元，符合上述标准。

云豹智能成立于2020年8月，由斯坦福大学电子工程博士萧启阳创办。萧启阳此前曾在硅谷联合创办芯片公司RMI，后该公司被博通以37亿美元并购。公司采用Fabless模式，核心技术团队来自英特尔、博通、安谋、阿里巴巴等企业。

在产品层面，云豹智能率先实现国产400Gbps高性能全功能DPU芯片的技术突破与规模化商用，缩小了国产DPU与国际领先产品的代差。其首款云霄1.0系列全功能DPU的关键性能对标英伟达BlueField-3，2024年下半年开始批量出货，在腾讯、中国移动等客户中规模化商用。

截至2026年3月末，公司DPU产品累计销量已超过8万颗。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入计算，云豹智能在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一，国内整体市场占有率约15.3%。

从客户结构看，公司已搭建起覆盖运营商、金融、能源、互联网及整机厂商的客户矩阵。运营商方面，中国移动基于云豹DPU发布了“磐石”“智算琢光”“灵耀”三款产品，中国联通合作推出了“大衍”DPU；金融和能源领域，工商银行、南方电网已实现批量供货。

营收数据呈现出典型的硬科技企业“高增长伴随高亏损”特征。2023年至2025年，公司营业收入分别为17.32万元、3635.57万元和3.70亿元，2025年同比增长超过900%。然而同期归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元和-11.89亿元，三年累计亏损超过24亿元，且2025年亏损幅度进一步扩大。公司综合毛利率亦呈波动走势，2023年至2025年分别为11.34%、39.81%和27.62%。

在股权结构上，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯、苏州湃益等主体合计持股19.78%，为公司第一大股东；创始人萧启阳、张学利及其一致行动人合计控制公司29.81%的表决权，为实际控制人。腾讯自2021年天使轮即入局，此后多轮追加投资。

在高速成长的叙事之外，云豹智能的IPO之路面临多重待解之题。

其一，客户集中度极高。2024年和2025年，公司对腾讯及其关联方的终端销售占比分别达93.16%和95.22%，几乎全部收入来源于腾讯体系。腾讯既是第一大股东又是最大客户，“股东+核心客户”的双重身份令公司经营独立性受到市场关注。值得注意的是，云豹智能2025年将大量直接订单转为经销商间接交付，腾讯直接销售占比从71.31%降至5.04%，但穿透终端客户统计，腾讯系营收占比不降反升。

其二，盈利时点尚远。公司在招股书中预计最早于2028年实现盈利，在此之前仍将处于投入大于产出的阶段。在深交所已将“客户集中度较高”“关联交易占比超90%”视为审核红线的背景下，云豹智能能否说服监管层接受其商业逻辑，仍需观察。

其三，行业竞争加剧。全球云计算厂商自研DPU趋势明显，亚马逊自研DPU已迭代多代，阿里云推出自研CIPU，这在一定程度上限制了云豹智能与腾讯以外云计算巨头合作的空间。

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