中石化3万座加油站，油价上涨先亏钱：半年净利反增19%，钱从哪来

下周9月24号，又到了油价的调价窗口，机构大都预计还会继续上涨。车主们一如既往的抱怨着，加满一箱油又得多掏一些钱，这是谁都能够计算出来的账目。

但是还有一项计算，很多人没注意到。中国石化的全国加油站数量最多，油价上升了之后，它到底是盈利还是亏损？三万多座加油站建在每条国道路边，难道不会是躺赚吗？

半年报翻开之后的结果正好相反，油价上扬，对中石化首先是成本增加。先花多了买油的钱，才轮到卖油收钱。

两桶油的两本生意经：一桶在油田上，另一桶在加油枪上

中石油，中石化虽然都是“石”字开头，但是它们的位置不一样。

中石油的家底在上游，即勘探和开采阶段，油田很多。油价上涨的时候，自己家里的石油价格也提高了，收入马上变成现金，账目很清晰。

中石化的重心放在了下游的炼油，化工和销售上。它每年要炼制一亿吨以上的原油，而很多都是需要向国际市场购买的。当国际油价上涨的时候，它首先会花费更多的费用去购买原油，然后将其加工为汽油，柴油等成品，在全国各地的加油站销售。

在2026年的半年报中，中国石化自己把这件事情说得很清楚：“今年上半年由于中东地区地缘政治冲突爆发，国际原油市场价格剧烈波动，以及进口原油采购成本大幅上升等原因，导致国内成品油和化工市场的消费，受到了高油价的影响。”

说白了：买油的钱多了，开车的人却减少了。

成本大涨的半年，利润反增19.3%

到2026年中旬，中国石化实现营业收入14,366亿元，同比增长2.0%；利润总额为366亿，增长了27.4%；归属母公司所有者的净利润为256亿，增长了19.3%。

成本方面波涛汹涌，但是利润却不断提高。那么这些钱是怎么来的？把半年报拆开看，大概就是这三笔。

第一笔是通过调价来实现的。国内成品油的价格按照“十个工作日一次”的方式进行调整，在国际油价上涨的时候，国内成品油的价格也会随之提高——这对油车主来说是个不好的消息，但是对于炼油厂而言，则是将上涨的成本转嫁给消费者的机会。

成本上升了，价格也会随之上涨，两者之间的差距不会被强行缩小。该机制有上下两个闸门：当国际市场原油价格低于40美元一桶时，国内不继续降低；当国际市场原油价格达到130美元一桶以上时，则原则上也不再继续提高。

闸门内的是市场的涨跌，闸门外的风险则要由企业自己承担。对于中石化这样的下游巨头来说，这个机制就是它的“雨伞”，油价小风小雨的时候可以传递出去，在狂风暴雨时才会淋湿自己。

第二笔依靠天然气来支撑。上半年中石化的天然气产量为7415.7亿立方英尺，同比增加0.7%，创下了历史同期的新纪录，并且天然气全产业链盈利达到了历史上同期最好水平。近几年来，天然气业务已经成为了中石化的压舱石，在油价上下浮动的风浪中，天然气气这一条线却一直稳定盈利。

第三笔就是通过化工出口来实现。上半年，化工产品的总销售量为3786万吨，而出口量同比增长了70%，并且创下了新的历史最高纪录。国内化工市场不景气的时候，中石化的化工产品就出口到国外去，以出口来抵消国内市场需求不足带来的影响。

再加上降本增效的工作，上半年加工了1.13亿吨原油，生产出6,916万吨成品油，销售了10,099万吨成品油——一体化的产业链，东边被压缩了空间，西边就鼓了起来，最后交出了一份19.3%的成绩单。

这就是"一体化"三个字的含义：不是每一环都赚钱，而是任何一环亏钱，都有别的环补上。

累计分红6411亿元，位居行业第二位

我们再来看一下中石化的分红能力和特点。

中国石化的中期分红为每股0.105元，一共派发现金股利126.89亿，现金分红比例达到49.5%，也就是说赚来的钱中有一半被用来分红了。该公司已经连续五年进行境内外股份回购，并且在分红的同时也进行了回购，在A股央企中属于动作最为连贯的一类。

把时间拉长一些的话，数字就会变得更大一些：中国石化在A股累计分红6411亿元，位居行业第二位。这个总金额是它历年在A股融资总和的13倍多，在市场上拿到一块钱，然后还给投资者十三块钱，这就是A股“派现募资比”最高的一类公司。

中石化于2001年在A股上市，发行价格为4.22元，在接下来的二十年间，很多人都把它当作“存款”来投资——虽然股价没有大幅上涨，但是每年的分红从来没有中断过。

按照累计派现总额来计算的话，二十多年间每股累计分红的现金，早已经超过了当年的发行价。即当年以4.22元申购新股拿住的人，通过分红已经收回不止一个本金——剩下的股票相当于白拿了。这类股票在行情火爆的时候被人们嘲笑为“死不动”，在震荡市中却能牢牢把握住。

但是账要两边来算，分红高并不意味着股价就会上涨。6,411亿元是二十多年来积累起来的信用，并非对未来股票价格的保证。

三个需要关注的风险

到这里就要停一停了。中石化这份半年报很出色，但是存在三个问题，在半年报中也都有说明。

第一，新能源正在动摇它的根基。半年报中提到：充电量，车用LNG销量，以及氢气加注量“同比大幅度上升”。把这句话反过来读就是，在加油站里卖电和气的人多了起来，而卖汽油的人却少了许多。电动车渗透率仍在不断上升中，汽油的需求曲线却是逐渐下降的趋势。中石化把加油站改成了“加能站”，既卖电又卖气甚至还能卖氢，这其实也表明了他们自己心中明白：油枪的黄金时代，已经结束了。

第二，化工行业的苦日子还没有结束。出口增长70%，听上去很振奋人心，但是背后是国内化工市场仍然处于低迷状态——产能过剩导致价格低落，出口更多是为了“产能出海找活路”，而并非“海外市场需求爆发”。以价换量的成色如何，就看化工品的价格差异什么时候会得到修复。

第三，高油价具有双重效应，并且存在一个上限。成品油调价机制设置了一个“天花板价”，即当国际市场原油价格达到每桶130美元以上时，国内成品油价格原则上就不会再提高了。

到那时候成本上涨，销售价格被限制住，中间的价格差距就只能由中石化自己消化了。油价温和上涨的时候，它是通过传导来维持自己的；而油价疯狂上涨的时候，它就会受到最大的伤害。

对普通人意味着什么

对于车主来说，调价机制十个工作日调整一次，涨跌幅度跟随国际原油价格上下浮动，在这次9月24日的价格调整之前，无论是去加油还是持有股票的人都在等待同一个结果。

对于普通投资者来说，中石化所遵循的逻辑不是成长，而是“收租”。不到5%的股息率水平，49.5%的派息率，二十多年不间断的分红记录——这些都是它所获得的确定性收益。但是确定性并不意味着股价上涨，在A股里这两件事常常是分开结算的。

对于关注行业的人来说，两桶油之间的分野就是整个能源转型的一个缩影：中石油走向上游和新能源等深水区，而中石化则把3万多座加油站改造成了综合能源站。一个是守住油田增加储量，另一个是守住马路流量。两种业务模式，不同的风险特征。

计算中石油的账本时，可以说它赚取的是“地下的油气资源”，而现在计算中石化的账本时，它的钱则生长于“车轮之下”——即只要道路上还有车辆行驶，那么3万多座加油站就还是中国最密集的现金流网络。

不管油价是上涨还是下跌，都应该记得这样一个局面：一个国家最庞大的两个能源企业中，一家把宝押在地下石油之上，另一家则把宝押在路面上行驶的汽车之上。前者赚的是周期的钱，而后者赚的是存量的钱。前者的上限藏在地质结构之中，后者的上限则体现在每一块新能源汽车的车牌之上。（风险提示：本文数据来源于公开渠道，不推荐任何标的。市场有风险，入市需谨慎）