南北丰田，整而不合？

来源：伯虎财经

作者 | 楷楷

一汽、广汽重组传闻，终于有了实质性的进展。

9月14日，广汽集团突然宣布停牌。当晚，广汽集团发布公告称，其拟以发行股份方式购买中国第一汽车股份有限公司持有的某整车合资公司部分股权，并募集配套资金。交易完成后，一汽股份将成为广汽第二大和具有战略影响力的股东。

简单来说，一汽股份用手里某合资公司的股权，换取广汽上市公司股份。外界关注的重点，自然也落在公告中提到的“某整车合资公司”上。

目前，广汽和一汽还未公布具体消息。但多家媒体援引消息人士称，此次交易标的为一汽丰田，但广汽不会全盘收购一汽股份所持一汽丰田股权，一汽丰田主体将继续存续。

换句话说，外界猜测的“南北丰田合并”，并不会在这笔交易中直接发生。

不过，近年中国汽车自主品牌不断崛起，合资品牌的光环却一点点褪色，两个“丰田”能否合并，也成了市场流传已久的一大悬念。

但消息落地，一汽、广汽却是“整而不合”，这场联姻背后，双方所图的到底是什么？

一汽、广汽“买未来”

一个有意思的细节，9月14日广汽停牌前，市场已经在盛传“一汽广汽合并”的消息，广汽H股早盘竞价大幅高开8.64%，资本市场的反应比公告还快。

投资者用脚投票的逻辑很简单，南北丰田整合这一消息已流传数年，如果双方能够顺利合并，那么一汽和广汽手里的丰田资产，就有机会被重新定价。

不过，丰田此番被重估的想象空间背后，是实打实的市场压力。

很长一段时间里，本田和丰田都是合资品牌中的“利润奶牛”。

巅峰时期，2021年丰田在华年销量高达194.4万辆。但在2025年，这一数字则跌至157.81万辆，其中，一汽丰田卖了大约80.55万辆，广汽丰田大约77.26万辆。

本田的跌势则更为惊人。

2020年，本田在华销量约为162.7万辆，达到历史新高。但此后开始逐年下滑，到2025年仅剩64.53万辆，其中，广汽本田销量为35.19万辆，同比下滑约25%。

两大增长引擎同时失灵，压力写在了广汽的财报上。

过去五年，尽管广汽的收入一直保持增长，但增速已逐渐放缓；此外，公司归母净利润在2025年由盈转亏；今年上半年，归母净亏损更同比扩大75.98%至44.67亿元。

一汽的处境同样不轻松。2025年，一汽自主品牌销量突破94万辆，同比增长15%，但自主新能源渗透率仅为13.5%，这个数字也暴露了一汽新能源转型的压力。

今年5月，一汽才成立‌首个独立新能源汽车品牌‌“一汽悦意”；同期，红旗新能源独立部门“红旗天工事业部”独立成立，目标是三年时间达到年销量10万辆的规模。

对于一个去年收入达到5415.5亿元、销售330.2万辆的汽车集团来说，无论从新能源转型的进度，还是从销售目标的设置来看，一汽的转型进度似乎都慢了一些。

至此，广汽和一汽为何走向“联姻”，答案已经很清晰了。

广汽有新能源市场化运营的技术和经验，缺的是规模和资金；一汽有规模体量，却缺少技术和触角，双方各取所需，正是此次战略重组的核心逻辑。

从这个角度来看，南北丰田为何“整而不合”，也不难理解了。

首先，一汽和广汽当下最大的痛点，并非丰田。尽管近年丰田销量有所下滑，但由于有混动车型矩阵支撑，下滑幅度尚算温和。

两家公司亟待解决的，是自主品牌的市场突破。毕竟，新能源市场渗透率已超60%，未来决定一家车企生死的，不是合资品牌能贡献多少销量，而是自主品牌能否真正站稳脚跟。

其次，相较于南北丰田“粗暴合并”可能带来的人事变动、渠道冲突等阵痛，一场温和的股权结盟，反而为双方渐进式合作留足了缓冲空间，也给一汽预留了一张上市公司的门票。

丰田或成最大赢家

尽管南北丰田没有“合二为一”，但“某整车合资公司”已经成为此次合作中的最大变量。

先看最直观的变化。

按照目前流传的整合方案，某整车合资公司为一汽丰田，此次整合不会改变一汽丰田的主体，但股权结构可能会变更为丰田50%，一汽25%，广汽25%。

同一个“丰田”，一汽、广汽都有份，这势必会在一定程度上降低南北市场的竞争和内耗。

举个例子，以往南北丰田一直有相对应的姐妹车型，像卡罗拉对雷凌、RAV4荣放对威兰达，但双方重组后这种“自己人打自己人”的情况或许会消失，避免南北市场抢同一批客户。

除此以外，以“丰田”作为桥梁，一汽、广汽还能在技术研发、供应链、销售渠道，甚至产能利用等方面展开更深入的合作，降低双方在同一个生产链条上的重复投入。

参考以往合资品牌的合并、重组方案：一汽马自达并入长安马自达后，原一汽马自达的经销商被并入长安马自达，实现了销售网络的统一；广汽本田完成对原东风本田发动机有限公司的收购后，广汽本田由此打通了动力总成环节的垂直整合，不再是“一个项目，两处开发”。

更深层的变化在于由谁主导。

目前，广汽、一汽并未公布“某整车合资公司”的具体股比。不过，据中国经济网报道，丰田或在此次整合方案中扮演主导角色。

至于为何是广汽拿下一汽丰田的股权，而不是反向操作，或跟广汽更灵活的市场化经营有关。

今年上半年，广汽丰田铂智系列累计销量约5.2万辆，主力车型铂智3X贡献了4.15万辆，同比增长‌113%；同一时期，一汽丰田的纯电bZ系列仅销售1.15万辆。

广汽是地方国企，身处广东这个市场化程度最高的区域，决策链条短，运营灵活度高；一汽是央企，审批流程复杂，把整合的指挥棒交给广汽，对丰田来说不是偏好，是理性选择。

因此，虽然一汽、广汽各有各的算盘，但这并不妨碍丰田成为最大的赢家。

毕竟，丰田没花一分钱，就顺势推动了南北丰田的整合，实现了过去四十年从未有过的渠道统一；还将话语权收回到自己身上，更集中力量推动丰田的新能源转型。

即便丰田在华销量不一定会有很明显的提升，但至少能实现降本增效的最大化。

不过，短期来看，一汽、广汽、丰田三方都需要承担磨合期的阵痛。

目前来看，南北丰田在销售端的协同比较容易实现，但涉及到采购、供应链、生产等后台整合，则恐怕难以一蹴而就。

而广汽虽然通过“联姻”暂时缓解了资金压力，但短期内，其还得背负着广汽丰田的下滑压力。

整体来看，两个丰田都还需要更多时间来消化整合红利，但市场留给它们的时间窗口，或许并没有很多了。今年以来，丰田在华销量持续走低，其中4-6月跌幅均超过25%。

丰田虽然碰上了新机遇，但想要拿到“大结果”，还得一仗一仗地打。

汽车进入“整合时代”

然而，在丰田全面整合的同时，其他竞争对手也并未放慢手脚。

事实上，汽车行业早已进入“整合时代”，本质是规模效应放缓之后，行业利润池开始收缩，倒逼车企将资源进行集中配置，从“扩产能摊成本”变成“减冗余保利润”。

中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树指出，2026年1-7月，汽车行业收入60780亿元，同比增长2.7%；但利润为2162亿元，同比下降20%，汽车行业赚吆喝却不赚钱。

于是，政策的风向也在加速转变。9月11日，工信部等九部门发布的《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，明确提出“加大汽车企业依法兼并重组和跨区域整合力度”；国家发展改革委也提出，将支持大型企业集团以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组。

过去几年，汽车行业早已开始忙着整合：

2024年，吉利发布《台州宣言》，提出“一个吉利”战略，推动集团内部资源整合与协同战略；

去年初，长安汽车和东风汽车宣布其间接控股股东筹划重组；今年6月，北汽集团与中国长安汽车集团签署战略合作协议……

但问题是，合并重组并非“万能药”，两家都曾是市场上一方霸主的车企“合二为一”，谁来主导、利润如何分配、技术路线如何平衡等，都是摆在面前的现实难题。

比如长安和东风的重组谈判曾经轰轰烈烈，但两者的市场重叠度太高、渠道交叉严重，再加上同为央企体系导致谈判难度增大，最终还是没能走到一起。

再将视野投向全球，2024年底，本田与日产也启动合并谈判，但两者有着高度同质化的技术、市场和产品，最终在“谁主谁次”的分歧上未能达成妥协。

这些案例都在说明，如果两家公司不能在业务层面实现真正的协同增效，那么强行合并只会为各自制造更大的内耗，合不如分。

不过，这次一汽、广汽重组，或许能给行业带来新的启示：

首先，合资品牌之间整合，摩擦系数天然更低。

比如一汽、广汽拥有丰田这个桥梁，两者的车型平台、供应链体系高度同源，再加上外方品牌的主导，让这场整合有了现成的抓手。

其次，央地国资的整合，换股比合并更灵活。长安与东风的重组无果而终，说明两大整车央企之间的整合存在太多硬约束；

而一汽与广汽则换了一种走法——以资产换股份，双方既可以各自保持独立性，避免合二为一的阵痛；又不是轻飘飘的战略联盟，而是结结实实的利益绑定。

这套方案的精髓在于“慢”，不着急将两个巨无霸立即融合在一起，而是先用资本纽带把双方绑在一起，再慢慢梳理业务实现资源协同。

双方都能用最小的代价，换最大的可能性，未来车企的整合，或许会更多参考这种路径。

毕竟，整合的意义，从来不在于把两副牌混在一起，而在于能不能用同一副牌，打出更大的局。一汽与广汽这份“整而不合”的答卷，或许会成为汽车行业“破卷”的新解法。

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