河北
来源：市场资讯
（来源：电能革新）
深耕高压开关五十余年，高压板块成为收入增长主引擎。公司是我国高压开关行业领军企业，核心业务覆盖中压、高压、超高压及特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装和检修服务，主要产品包括40.5—1100kVGIS/H-GIS、断路器、隔离开关及GIL 等。2020—2025 年，公司高压板块收入占比由42.4%提升至62.3%，板块毛利率由15.07%提升至27.76%，业务结构持续向高附加值产品倾斜，推动利润释放快于收入增长。
电网投资进入补强周期，主网、特高压及海内外需求持续扩容。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达到4 万亿元，较“十四五”增长40%，并加快特高压直流外送通道建设。国家电网输变电设备统招中标规模由2020 年的422 亿元增至2025 年的约920 亿元，其中组合电器份额由2023 年的24.8%提升至2025 年的27.1%。特高压项目形成“十四五结转兑现、十五五新增接力”的连续梯队，叠加煤电、核电等大型电源建设以及海外电网扩容与更新需求，高压开关行业景气有望延续。
技术与先发优势相互强化，主网长期领先、特高压优势进一步放大。公司围绕大容量开断、快速故障切除、高可靠GIL 和绿色绝缘等前沿方向持续突破，800kV/80kA 断路器、550kV 快速SF 断路器及145kV 全氟异丁腈GIS 等产品已完成验证或进入工程应用。长期工程履历进一步转化为份额优势：2022—2025 年，公司主网组合电器中标金额份额持续保持在20%以上、连续位居行业首位；2025 年以来国网8 批1000kV 组合电器采购中，公司中标约25.9 亿元、份额33.4%，特高压高端市场优势更加突出。
人效跃升至可比公司前列，经营效率优势加速向利润端兑现。公司具备全系列开关及机械加工、绝缘件、导体镀银等核心零部件自主制造能力，并持续推进智能产线建设、精益生产和订单成本全过程管理。2022—2025 年，公司人均创利由5.2 万元提升至23.1 万元；2025 年销售与管理费用率降至6.98%，为可比公司中最低，销售毛利率提升至23.92%。产品结构优化与内部提质增效共同推动盈利能力持续改善。海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。
投资建议：预计公司2026—2028 年分别实现营业收入134.68 亿元、150.15 亿元和167.75 亿元，同比增长7.6%、11.5%和11.7%；归母净利润分别约为14.1/16.2/18.4 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.19/1.36 元。公司作为国内特高压GIS 核心供应商，有望充分受益于“十五五”电网资本开支扩张；叠加高压业务占比提升、在手订单逐步交付和内部提质增效，预计盈利能力继续改善，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）电网投资及特高压建设进度不及预期的风险。电网设备需求与电网投资规模及项目建设节奏密切相关，若电网投资落地进度低于预期，或特高压项目核准、招标、开工及建设进度不及预期，可能对相关电力设备企业订单及业绩释放产生不利影响。（2）海外电力设备需求及企业出海进展不及预期的风险。 当前国内电力设备企业积极拓展海外市场，若海外电网投资需求下降、项目建设进度放缓，或国内企业海外市场认证、客户拓展及订单交付不及预期，可能影响相关企业海外业务增长。（3）AIDC 等新兴需求发展不及预期的风险。 AIDC 建设有望带动变压器、配电设备及新型供配电设备需求增长，若全球及国内AIDC 资本开支、项目建设进度或相关新技术产业化进程不及预期，可能影响相关电力设备需求释放。
机构：平安证券股份有限公司 研究员：田梦贤
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